把握科創(chuàng)投資主賽道 挖掘硬科技行業(yè)龍頭
□博時基金權(quán)益投資TMT投研一體化小組負責人 肖瑞瑾
硬科技概念正在被人們所熟知，具有較高技術(shù)門檻和技術(shù)壁壘的硬科技越來越受到資本的關(guān)注。硬科技類型企業(yè)具有高技術(shù)壁壘、高研發(fā)投入、高學(xué)歷的管理層以及低營銷投入的特點，未來硬科技行業(yè)的估值分化仍會延續(xù)，把握2021年科創(chuàng)投資主賽道。
硬科技呈“三高一低”特點
硬科技已經(jīng)成為當前整個二級市場的投資重點。目前科創(chuàng)板市場對上市標準放寬，一部分公司因為掌握了原創(chuàng)性技術(shù)，但收入或利潤還未體現(xiàn)在財務(wù)報表時就能夠被批準上市。評估這些硬科技的企業(yè)，在筆者看來，不能簡單采用傳統(tǒng)如回報率的方式去對企業(yè)進行評估，傳統(tǒng)去看企業(yè)的收入、盈利、現(xiàn)金流的方式不足以評價企業(yè)的核心能力，需要更多從技術(shù)角度關(guān)注企業(yè)價值本身。
筆者總結(jié)出硬科技企業(yè)通常具有“三高一低”的特點。第一是高技術(shù)壁壘，企業(yè)所在行業(yè)的技術(shù)本身應(yīng)該是有較高技術(shù)壁壘，很難被競爭對手去模仿和學(xué)習(xí)。第二是高研發(fā)投入，企業(yè)每年研發(fā)投入占總收入的比例保持在較高水平，才能顯示企業(yè)在持續(xù)投入研發(fā)，在不斷提升自己的技術(shù)壁壘。第三是高學(xué)歷的管理層，公司管理層特別是一些核心技術(shù)人員本身學(xué)歷和履歷背景的研究也是重要一環(huán)。
此外，其中的“低”指的是低營銷導(dǎo)向。所謂“酒香不怕巷子深”，當一個企業(yè)具備領(lǐng)先的技術(shù)時，大部分客戶會主動來尋求共同實現(xiàn)產(chǎn)品銷售，一個優(yōu)秀的硬科技企業(yè)不會花費太多資源和資金在營銷方面，而是專注于做好研發(fā)。
以上的“三高一低”是我們定義硬科技行業(yè)的基本要素。
三要素挖掘硬科技行業(yè)龍頭
除了硬科技的定義，還需要關(guān)注企業(yè)未來的成長空間。在筆者看來，有三個要素能夠涵蓋篩選這些硬科技公司的標準。
第一個標準是需要有大的市場空間。所謂“深水才能養(yǎng)大魚”，公司的產(chǎn)品和服務(wù)在所處行業(yè)的市場空間要足夠大。
第二個標準是要關(guān)注公司的壁壘。筆者認為，壁壘更多的是企業(yè)競爭力的固化，企業(yè)的產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)不能輕易被競爭對手模仿和學(xué)習(xí)。
第三個標準是企業(yè)的彈性，彈性指的是企業(yè)是否具備非線性成長潛力。當市場需求起來的時候，它能否快速擴大生產(chǎn)，并且招募相關(guān)的市場營銷人員，使企業(yè)的收入和利潤達到非線性成長。
因此，從空間、壁壘、彈性三個角度尋找硬科技公司里面的行業(yè)龍頭。
硬科技行業(yè)估值分化
硬科技行業(yè)的估值方式和傳統(tǒng)行業(yè)有顯著區(qū)別，傳統(tǒng)基于市盈率以及市凈率的估值方式，并不完全適用于硬科技行業(yè)的估值。因為這些企業(yè)普遍處于產(chǎn)業(yè)生命周期的早期，并沒有產(chǎn)生很多收入與盈利，但他們的技術(shù)本身可能有很強的獨到之處。因此，采用靜態(tài)市盈率和市凈率的估值方式在筆者看來是不完整的。
此外，2020年這些硬科技公司漲幅并不大。在2020年申萬一級行業(yè)中，電子行業(yè)漲幅為36.5%，通信行業(yè)下跌6.9%，計算機行業(yè)漲幅為10.9%，但同期創(chuàng)業(yè)板指的上漲幅度為65%。這些硬科技所集中的一些新興行業(yè)都顯著跑輸指數(shù)漲幅。
隨著科創(chuàng)板和注冊制的推出，使二級市場供給變大，但同時也加大了公司間的分化。擁有原創(chuàng)性技術(shù)，特別是符合“三高一低”特點的科技企業(yè)，會享受到高估值或較大市值。我們對這些企業(yè)的研究和跟蹤會更多采用一級市場的思路，分析企業(yè)的技術(shù)、潛在壁壘和盈利彈性。而一些不符合硬科技定義的公司，可能會長期維持低估值狀態(tài)或者偏小的市值。注冊制加大了這種風格的分化，這也是我們預(yù)期在未來3-5年市場會發(fā)生的變化。
未來硬科技公司仍將延續(xù)分化情形，其中真正核心的硬科技公司高估值仍然會持續(xù)。但是也會看到有大量采用營銷導(dǎo)向為主的硬科技公司，可能無法支撐高估值，且會維持較大的折價。
