棋至中局，“降準”與貨幣政策例會對債市影響幾何？
2021年棋至中局，驅(qū)動全球經(jīng)濟復蘇和資本市場走勢的關鍵因素出現(xiàn)了新的變化。中國人民銀行貨幣政策委員會于近期召開2021年第二季度例會，整體傳遞出下半年貨幣政策或?qū)⒚媾R“外收內(nèi)穩(wěn)”格局的信息；此外，中國人民銀行也在上周五宣布下調(diào)金融機構存款準備金率0.5%，釋放短期流動性。
以上事件皆引發(fā)了市場關于貨幣政策立場的解讀，我們認為目前對于貨幣政策過緊或過松的判斷都是“機會主義者”，事實上在短期防信用風險、中期穩(wěn)杠桿、長期降低融資成本的框架下央行的貨幣政策基調(diào)更偏向于穩(wěn)健，中國人民銀行也在“降準”時聲明“穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有變”。
經(jīng)濟表述上，央行在例會中首次提及“大局”概念，增加“維護經(jīng)濟大局總體平穩(wěn)、增強經(jīng)濟發(fā)展韌性”的表述，這與增加經(jīng)濟運行“穩(wěn)中加固”的表述，及經(jīng)濟環(huán)境由“國內(nèi)積極因素明顯增多”變?yōu)椤皣鴥?nèi)外環(huán)境依然復雜嚴峻”背景相關，也說明現(xiàn)階段的政策著力點已經(jīng)開始從疫情沖擊向中長期轉變。
其次，本次例會新增“防范外部沖擊”表述，說明央行認為風險點或主要來源于外部沖擊。主要原因包括兩方面：一方面是防范美聯(lián)儲貨幣政策收緊的沖擊；另一方面，防范周邊國家疫情惡化的沖擊，若外部疫情沖擊持續(xù)對我國生產(chǎn)生活造成影響，貨幣政策或?qū)植恳咔樽龀鼋Y構性反應。
整體來看，二季度貨幣政策例會釋放信號偏多。本次例會對于貨幣政策的表述基本沒有改變，繼續(xù)表態(tài)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把握好政策時度效，保持流動性合理充�！保煌瑫r強調(diào)要加強國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)，防范外部沖擊，下一階段目標為“推動經(jīng)濟在恢復中達到更高水平均衡”，顯示當前貨幣政策基調(diào)仍是以穩(wěn)為主，因此對債市構成一定程度的利好。我們認為由于目前債市主線仍以資金面為主，基本面對于市場影響較為有限。得益于“降準”行為和央行連續(xù)投放呵護市場半年末流動性，資金面平穩(wěn)跨過半年。
目前，“降準”確認了短端流動性環(huán)境無虞。5月中下旬以來，資金利率中樞出現(xiàn)較快上升，債市大幅下挫。時至年中，全球疫情仍在加速蔓延，美國等一些發(fā)達經(jīng)濟體疫情出現(xiàn)不同程度反復，這或?qū)е氯径饶酥料掳肽耆蚪?jīng)濟反彈弱于此前預期。此外，下半年為帶動國內(nèi)經(jīng)濟增速回歸潛在增長水平，夯實就業(yè)基礎，貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)處于各方“軟約束”之中，資金利率也有望回歸至前期“偏低”水平。在此背景下，企業(yè)貸款利率、債券收益率在中長期依然具備下行的空間。
�。ㄓ^點來自富國基金策略團隊）
