景順長(zhǎng)城基金李進(jìn)：提高投資勝率 重倉(cāng)稀缺核心資產(chǎn)

　　資本市場(chǎng)不僅是金錢“競(jìng)技場(chǎng)”，更是人性“放大鏡”。敢于在這里施展拳腳的投資者，鮮有“出道即巔峰”的幸運(yùn)兒，更多的是歷經(jīng)風(fēng)雨和跌宕起伏的“煉鋼者”。景順長(zhǎng)城基金李進(jìn)，在剛做投資時(shí)，遭遇到了“從業(yè)以來(lái)最大的心理壓力”。

　　在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)，李進(jìn)直言，當(dāng)時(shí)“只顧低頭走路”，直到在挫折中自我反思后，才學(xué)會(huì)了“抬頭看天”。他認(rèn)為，捕捉個(gè)股超額收益提高投資勝率，既要打磨并拓展個(gè)人能力圈，也要著眼于中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。前者是腳下的路，要步履穩(wěn)健、從容不迫；后者是頭頂?shù)奶�，以星辰明燈，照亮前程�?/p>

　　“一開始目光不夠長(zhǎng)遠(yuǎn)”

　　在進(jìn)入投資圈之前，李進(jìn)有過(guò)一段銀行信貸工作經(jīng)歷。當(dāng)時(shí)，作為信貸審批員，他需要對(duì)貸款客戶的信用資質(zhì)進(jìn)行調(diào)研摸底。實(shí)地走訪企業(yè)、與管理層交談、了解上下游供應(yīng)商等。也正是這段經(jīng)歷，為他日后的深度研究打下了基礎(chǔ)。

　　2010年，李進(jìn)進(jìn)入華泰證券擔(dān)任研究員，正式開始了他的投研職業(yè)生涯。2013年，李進(jìn)加入寶盈基金，繼續(xù)從事行業(yè)研究，2016年10月開始正式擔(dān)任基金經(jīng)理，在近5年的時(shí)間里前后管理過(guò)多只基金。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，至2021年5月14日，他管理時(shí)間最長(zhǎng)的代表基金，近4年業(yè)績(jī)?cè)谕�類靈活配置型基金中排名穩(wěn)居前列水平。

　　2021年5月，李進(jìn)加盟景順長(zhǎng)城基金。新銳基金經(jīng)理加入頭部權(quán)益投資公募，很快就引來(lái)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。更確切地說(shuō)，市場(chǎng)熱切期盼李進(jìn)能在新的平臺(tái)上“百尺竿頭更進(jìn)一步”。

　　但實(shí)際上，李進(jìn)并不屬于“出道即巔峰”這類幸運(yùn)兒。在靚麗業(yè)績(jī)背后，他有過(guò)鮮為人知的艱辛付出。在開始管理投資組合的2017年，從研究員過(guò)渡到基金經(jīng)理的李進(jìn)，面臨著尋找交易策略和能力圈兩大核心問(wèn)題。李進(jìn)坦言，剛開始擔(dān)任基金經(jīng)理那段時(shí)間，是他從業(yè)以來(lái)心理壓力最大的時(shí)候�！爱�(dāng)時(shí)的交易策略尚不成熟，目光不夠長(zhǎng)遠(yuǎn)，投資決策容易受到短期因素和市場(chǎng)情緒干擾，投入很多時(shí)間但收效甚微，首年投資業(yè)績(jī)勉強(qiáng)跑贏滬深300指數(shù)，凈值波動(dòng)率比較大�！�

　　對(duì)于能力圈的認(rèn)知，李進(jìn)認(rèn)為自己只賺自己能力圈的錢。自2017年以來(lái)，李進(jìn)管理基金的重倉(cāng)股從沒(méi)出現(xiàn)過(guò)白酒股。“當(dāng)時(shí)白酒行情是主流行情，身邊同行大多都買了白酒股，吃飯聊天時(shí)的話題都是消費(fèi)白酒。這讓我很尷尬，因?yàn)橹挥形覜](méi)買�！崩钸M(jìn)直言，看著大好的白酒股行情，當(dāng)時(shí)心里確實(shí)有過(guò)“試一試”的想法。但個(gè)人能力圈畢竟不屬于那個(gè)領(lǐng)域，最終還是抵抗住了誘惑。

　　“回頭看，我并不后悔�！崩钸M(jìn)說(shuō)，自己是制造業(yè)研究出身，初期投資也主要是集中在制造業(yè)領(lǐng)域。2017年之后，他開始復(fù)盤自身的投資行為，并基于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)研究思路，將能力圈拓展到了TMT和醫(yī)藥等行業(yè)中來(lái)。從2018年開始陸續(xù)買入醫(yī)藥股，并開始對(duì)組合貢獻(xiàn)出了超額收益。

　　“投資不能只顧低頭走路，更要抬頭看天。如果能看清星象的指引方向，前進(jìn)道路也就不會(huì)迷茫了�！崩钸M(jìn)認(rèn)為，能力圈拓展的關(guān)鍵在于，學(xué)會(huì)屏蔽短期干擾因素，著眼于中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。無(wú)論什么年代，大牛股都是從特定時(shí)期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)中誕生的。因此，要提高投資勝率，就不能脫離了時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)這個(gè)“天”。

　　敢于重倉(cāng)獨(dú)門股

　　2018年，李進(jìn)通過(guò)果斷的防御策略，取得良好業(yè)績(jī)，并開始走到了聚光燈下。

　　2018年，“去杠桿”是宏觀經(jīng)濟(jì)的最主要特征，A股也隨之開啟了一輪調(diào)整行情，滬指從年初的近3600點(diǎn)調(diào)整至年末的2400多點(diǎn)。面對(duì)這樣的行情，李進(jìn)果斷選擇了減倉(cāng)，將基金倉(cāng)位從一季度末的八成多降至二季度末的七成以下。他回憶說(shuō)道，當(dāng)時(shí)減倉(cāng)主要有兩方面考慮：一是市場(chǎng)整體估值比較貴，二是市場(chǎng)流動(dòng)性和外部環(huán)境因素都不支持市場(chǎng)行情走高，因此就做了階段性的防御策略。

　　“我做投資的目標(biāo)有兩個(gè)，一是希望每年的業(yè)績(jī)排名能進(jìn)入市場(chǎng)前50%，二是能給基民帶來(lái)持續(xù)超額收益。像2018年這樣的年份，賺取絕對(duì)收益難度很大。順勢(shì)而為之下，要通過(guò)降低倉(cāng)位來(lái)保存實(shí)力，等風(fēng)險(xiǎn)過(guò)去了再選擇進(jìn)攻。事后看來(lái)，恰是2018年的那次減倉(cāng)，為后續(xù)的投資收益奠定了籌碼基礎(chǔ)�！崩钸M(jìn)說(shuō)。

　　2019年，市場(chǎng)行情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，開啟了新一輪結(jié)構(gòu)性行情。李進(jìn)前期布局的醫(yī)藥、制造業(yè)等賽道，陸續(xù)走出一批牛股。李進(jìn)直言，和其他行業(yè)相比，醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)空間比較大，并且股票數(shù)量也比較多，此外醫(yī)藥板塊的市值空間大，是很好的投資競(jìng)技舞臺(tái)。

　　李進(jìn)透露，這一年里他有一半的時(shí)間投在了公司調(diào)研上，全年出差天數(shù)超過(guò)了100天。“公司調(diào)研有兩大側(cè)重點(diǎn)：一是通過(guò)親身走訪對(duì)公司基本面有個(gè)客觀了解；二是通過(guò)走訪來(lái)感受公司的軟實(shí)力，如公司文化、管理層戰(zhàn)略眼光等。這些信息會(huì)在投資決策中起到關(guān)鍵作用，雖然很難量化到投資模型中去�！�

　　深入一線的調(diào)研，讓李進(jìn)找到了重倉(cāng)獨(dú)門股。李進(jìn)說(shuō)道，在長(zhǎng)期調(diào)研跟蹤之后，他于2019年二季度重倉(cāng)了一只股票。但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上卻盛傳該公司存在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，使得該公司股價(jià)一直處于低位。為此，李進(jìn)對(duì)公司基本面、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、產(chǎn)業(yè)鏈上下游等進(jìn)行了全方位調(diào)研。他得出的結(jié)論是，該公司的基本面很優(yōu)秀，股價(jià)處于嚴(yán)重低估狀態(tài)，決定大舉買入。在買入后的8個(gè)季度期間，該股票價(jià)格實(shí)現(xiàn)了翻倍，為李進(jìn)的基金組合貢獻(xiàn)出了明顯的超額收益。

　　經(jīng)此一役，李進(jìn)逐步打磨出了一套體系化的基本面研究框架。他表示，研究是為了找到業(yè)績(jī)能持續(xù)增長(zhǎng)的績(jī)優(yōu)公司，并通過(guò)持續(xù)跟蹤來(lái)判斷業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性，在這過(guò)程中陪伴公司一起成長(zhǎng)，去獲得公司發(fā)展帶來(lái)的增量?jī)r(jià)值。

　　具體到選股維度，李進(jìn)說(shuō)道，在公司的基本面研究上，他會(huì)重點(diǎn)關(guān)注以下方面：一是公司的產(chǎn)品定價(jià)能力和產(chǎn)業(yè)格局（即“護(hù)城河”）；二是資產(chǎn)質(zhì)量（資產(chǎn)負(fù)債表健康程度）和盈利質(zhì)量（現(xiàn)金流情況）；三是公司治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制和管理層品質(zhì)特征。

　　李進(jìn)認(rèn)為，優(yōu)秀的管理層能讓公司發(fā)展省去了很多不必要的麻煩。而有著較好盈利能力（如毛利率超過(guò)30%或ROE超過(guò)10％）的公司，則能形成較強(qiáng)的抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力，最終有可能成為為數(shù)不多的穿越牛熊的稀缺核心資產(chǎn)。

　　好價(jià)格布局“厚雪長(zhǎng)坡”賽道

　　從根本上講，投資的核心在于處理一對(duì)主要矛盾。矛盾的一端是“好公司”，另一端是“好價(jià)格”。

　　李進(jìn)認(rèn)為，估值在本質(zhì)上是一個(gè)“比價(jià)”過(guò)程，雖然在估值過(guò)程中投資期限和公司質(zhì)地是核心因素，但更多會(huì)與基金經(jīng)理的價(jià)值偏好有著密切關(guān)系。在他看來(lái)，走正確的道路會(huì)走得比較長(zhǎng)遠(yuǎn)，他希望做一個(gè)長(zhǎng)期主義者，陪伴優(yōu)秀公司一起成長(zhǎng)，但并不希望以過(guò)高的價(jià)格買入一只股票。他進(jìn)一步說(shuō)，在組合管理中，有一部分標(biāo)的是戰(zhàn)略性持有（如前十大持倉(cāng)個(gè)股），對(duì)這類公司會(huì)給予較高的估值容忍度；但有些公司是屬于戰(zhàn)術(shù)性布局，持有期相對(duì)較短且預(yù)期收益率并不高，對(duì)這類公司的估值容忍度會(huì)有所降低。

　　“整體而言，我首先會(huì)給目標(biāo)公司設(shè)定一個(gè)預(yù)期價(jià)格和估值區(qū)間，如果在持有過(guò)程中公司發(fā)展超預(yù)期，迅速達(dá)到了目標(biāo)價(jià)，我會(huì)選擇高位兌現(xiàn)收益；如果基本面因外部因素發(fā)生惡化，導(dǎo)致最初的買入邏輯發(fā)生破壞，則會(huì)在中途賣出�！崩钸M(jìn)說(shuō)。

　　此外，為使得組合整體收益最大化，李進(jìn)還表示，選股除了要考慮個(gè)股本身基本面因素之外，還要考慮個(gè)股之間的相關(guān)關(guān)系。他指出，某些個(gè)股會(huì)因行業(yè)聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生相關(guān)關(guān)系，從而相互抵消掉組合收益，這也是組合構(gòu)建中需要防范的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)�！敖M合管理特別像一場(chǎng)戰(zhàn)斗，每個(gè)基金經(jīng)理都是一位將軍，買進(jìn)的股票就是士兵。我希望我的組合是一個(gè)整體的組合，是一個(gè)比較均衡的組合。因此，我會(huì)從整體角度思考自己的組合，努力讓組合有比較好的賺錢效應(yīng)�！�

　　李進(jìn)在今年8月31日正式出任景順長(zhǎng)城科技創(chuàng)新混合基金的基金經(jīng)理，開啟了新的投資之旅。李進(jìn)認(rèn)為，四季度市場(chǎng)依然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，接下來(lái)看好制造業(yè)相關(guān)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)，將圍繞新能源、軍工、半導(dǎo)體等方向賽道進(jìn)行投資布局。

　　李進(jìn)指出，接下來(lái)投資的關(guān)鍵在于選擇細(xì)分景氣行業(yè)的優(yōu)秀公司，享受到時(shí)代發(fā)展帶來(lái)的紅利，從而賺取能力圈范圍內(nèi)的投資回報(bào)。他強(qiáng)調(diào)，超額收益來(lái)自于前瞻性的深度研究，在接下來(lái)的投資布局方面，看好制造業(yè)相關(guān)領(lǐng)域，“未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間之內(nèi)，中國(guó)的制造業(yè)投資機(jī)會(huì)應(yīng)該是比較大的，后續(xù)會(huì)重點(diǎn)圍繞新能源、軍工、半導(dǎo)體等方向進(jìn)行投資布局”。

　�。�李進(jìn)，武漢大學(xué)金融學(xué)碩士。2007年7月至2010年2月任職于農(nóng)業(yè)銀行深圳分行，2010年3月至2013年8月任職于華泰聯(lián)合證券研究所，2013年8月至2021年5月任職于寶盈基金，2021年5月加盟景順長(zhǎng)城基金，任股票投資部副總監(jiān)，8月31日起擔(dān)任景順長(zhǎng)城科技創(chuàng)新混合基金經(jīng)理。）