興證全球基金董理：“長期主義”貫穿投資端、研究端

中證網(wǎng)訊（記者 徐金忠）在公募基金行業(yè)，投研團隊的管理機制一直是個重要課題。作為興證全球基金的研究部副總監(jiān)、基金經(jīng)理，董理在日常管理及投資工作中對投研體系和人才隊伍建設(shè)形成了一套深刻獨到的看法。日前，董理接受了中國證券報記者采訪，分享了興證全球基金獨特的投研文化和管理機制，并談到了他這幾年來在投資框架上的“進化”，以及對市場的最新看法。

董理表示，興證全球基金的投研機制在他看來可以說是“完美”的。他認為，在這樣的設(shè)計下，投研團隊能夠充分地在專業(yè)領(lǐng)域發(fā)揮作用，真正將自身利益與持有人利益綁定在一起，做出中長期有利于持有人的決策。

機制決定文化

興證全球基金的投研文化極具特色。據(jù)了解，興證全球基金的研究團隊目前由30位研究員組成，團隊不斷趨于成熟和穩(wěn)定，形成了比較完善的人才梯隊。“理論上一個好的研究部應(yīng)該是‘類紡錘形’的狀態(tài)。少部分足夠優(yōu)秀的人，在跨行業(yè)研究有了一定積累后逐漸轉(zhuǎn)向投資。中間段的人，一部分是繼續(xù)往上走，另一部分則沉淀下來致力于專門研究�！倍�理表示。

據(jù)董理介紹，公司的研究團隊基本覆蓋了所有行業(yè)，每個研究員至少“主攻”一個行業(yè)。針對一些表現(xiàn)突出的研究員，公司也會給予其跨行業(yè)研究的機會，培養(yǎng)其跨行業(yè)對比和對不同行業(yè)估值分析的能力，為之后向投資團隊輸送人才做好準備。另外，公司還針對類似新能源汽車這樣的上下游較長的產(chǎn)業(yè)鏈專門設(shè)置了跨行業(yè)研究員，其職責(zé)是覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈的所有環(huán)節(jié)。

隨著管理規(guī)模的增長，對于研究團隊的能力要求也在變得更高。董理表示：“我們的研究團隊正在由過去的‘服務(wù)型’向‘原創(chuàng)型’轉(zhuǎn)型，加強薦股能力的培養(yǎng)，在優(yōu)質(zhì)個股挖掘方面給予基金經(jīng)理更多的協(xié)助。”

興證全球基金的投研氛圍因其注重長期、多元包容、自我驅(qū)動而被外界所熟知。董理解釋道:“機制決定文化。公司對于基金經(jīng)理的考核機制在我看來可以說是‘完美’的。比如為了解決短期和長期收益沖突的問題，公司對基金經(jīng)理的考核涵蓋了1年、2年、3年、5年、8年、10年等多個維度。再比如公司推出了激勵創(chuàng)新形式，基金經(jīng)理持基計劃——產(chǎn)品業(yè)績達到一定標準的前提下，基金經(jīng)理買入自己管理的基金，公司會以認購期權(quán)的形式為運作良好并滿足一定持基年份的基金提供‘收益翻倍’的行權(quán)機會，相當于為基金經(jīng)理購買自己產(chǎn)品的投資加了一倍杠桿，這從激勵層面將基金經(jīng)理的利益和投資人的利益綁定在一起�！�

這樣的“長期主義”其實不僅體現(xiàn)在投資端，也體現(xiàn)在研究端。 “原因很簡單，需求決定供給，基金經(jīng)理都是追求長期收益，就不會關(guān)注短期博弈機會，這類風(fēng)格的研究員也就沒有市場，優(yōu)勝劣汰后留下的就是站在長期視角看問題的研究團隊�！倍�理表示。

投資需要持續(xù)“進化”

據(jù)悉，今年是董理從事證券投資行業(yè)的第13年。在前8年的研究員生涯中，他的研究領(lǐng)域涉及過機械、軍工、農(nóng)業(yè)、食品飲料等包含周期和消費在內(nèi)的諸多行業(yè)，這段經(jīng)歷讓他擁有扎實的基本面研究能力，以及跨行業(yè)的學(xué)習(xí)和拓展能力。

董理有一套自己的研究體系，他會把所有上市公司細分成100多個行業(yè)，在持續(xù)不斷的學(xué)習(xí)中“逐個擊破”�！拔医^對不買不懂的行業(yè)，只有我認為自己有足夠把握的時候才會操作。對于陌生的行業(yè)，我喜歡向行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的研究員和基金經(jīng)理學(xué)習(xí)。這兩年我對半導(dǎo)體行業(yè)有了更深的領(lǐng)悟，也開始在投資上做一些嘗試�！�

擔(dān)任基金經(jīng)理的六年以來，董理在組合構(gòu)建方法論上有很多堅持。比如他一直強調(diào)投資的紀律性，組合的行業(yè)配置盡可能得做到分散和獨立�！靶袠I(yè)之間相關(guān)性越低，同時都犯錯的可能性就越低，對凈值波動的傷害就小。這樣不僅使持有人的投資體驗更佳，我也可以更好地避免動作變形。”

當然，有所堅持并非意味著一成不變，董理會隨著市場認知的深入對投資框架做出調(diào)整和修補�！氨热缥医�年來最大的變化在于對估值容忍度的提升。雖然仍買‘便宜貨’，但對于‘便宜貨’的判斷標準發(fā)生了很大的變化。對‘貴’和‘便宜’的理解不能刻舟求劍，一定要結(jié)合公司的商業(yè)模式特性、產(chǎn)品周期、經(jīng)營階段等因素綜合考量�！�

董理的投資風(fēng)格決定了他管理的產(chǎn)品在牛市中往往不是最亮眼的，但在市場下跌中卻能立足于穩(wěn)健風(fēng)格以控制回撤，長期以來為持有人創(chuàng)造了“靜水流深”型的復(fù)合回報。數(shù)據(jù)顯示，興全輕資產(chǎn)基金自董理2017年11月23日管理以來，截至2021年6月30日復(fù)權(quán)凈值累計增長達到81.43%，跑贏業(yè)績基準57個百分點，年化回報率近18%。

看好受益于流動性改善的板塊

在談及對未來宏觀經(jīng)濟的看法時，董理說道：“我覺得在未來半年到一年的時間，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境可能仍將面臨一定的挑戰(zhàn)。相對應(yīng)的，在經(jīng)濟面臨壓力的時候，貨幣政策大概率是會更加友好，在流動性寬松的預(yù)期下，我對A股還是比較有信心的，尤其是那些顯著受益于流動性改善的板塊�！�

董理進一步提到，未來A股更多的是結(jié)構(gòu)性機會。他分享了比較看好的三個產(chǎn)業(yè)方向。

“一是在我國能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大背景下的新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)，有望成為未來三十年A股最重要的主題之一。二是涉及到吃喝玩樂等各個領(lǐng)域的廣義上的新興消費，無論是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，還是共同富裕戰(zhàn)略下老百姓可支配收入的增加，都將給消費行業(yè)帶來新的需求亮點。三是具有技術(shù)壁壘的高端制造業(yè)。我國在過去二十年里積累了巨大的工程師紅利和成本優(yōu)勢，形成了全面、體系化的產(chǎn)業(yè)配套，這些都使得我國高端制造業(yè)將在世界范圍內(nèi)具備更加突出的優(yōu)勢。未來將會有一批優(yōu)秀企業(yè)靠自身的競爭力開始在全世界搶占市場份額�！倍�理表示。