天弘基金谷琦彬：深耕制造業(yè) 挖掘細(xì)分領(lǐng)域“隱形冠軍”
谷琦彬，天弘基金股票投資研究部基金經(jīng)理、制造組組長(zhǎng)，曾獲新財(cái)富最佳分析師，2015年加盟天弘基金。追求左側(cè)挖掘并長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)，均衡配置。制造業(yè)選股完美主義者，要求對(duì)持倉(cāng)企業(yè)有超越市場(chǎng)的認(rèn)知，理解深度要走在市場(chǎng)前列。
作家格拉德威爾在《異類》一書中提出了著名的“一萬(wàn)小時(shí)定律”，即“人們眼中的天才之所以卓越非凡，并非天資超人一等，而是付出了持續(xù)不斷的努力。一萬(wàn)小時(shí)的錘煉是任何人從平凡變成世界級(jí)大師的必要條件�！�
天弘基金股票投資研究部基金經(jīng)理、制造組組長(zhǎng)谷琦彬?qū)Ｗ⒅圃鞓I(yè)投資研究已有10年。這十年，既包含堅(jiān)守冷門方向苦坐“冷板凳”的磨練期，也有業(yè)績(jī)突出贏得口碑的收獲期。在谷琦彬看來(lái)，專注是最重要的品質(zhì)。無(wú)論是企業(yè)家還是投資者，每天面對(duì)的誘惑都很多，如何堅(jiān)持自己認(rèn)為正確的方向不漂移，說(shuō)起來(lái)簡(jiǎn)單，實(shí)際上卻很難，很考驗(yàn)心性。
十年間，谷琦彬也形成了自己穩(wěn)定的投資風(fēng)格：追求左側(cè)挖掘并長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)，均衡配置。他是個(gè)選股完美主義者，要求對(duì)持倉(cāng)企業(yè)有超越市場(chǎng)的認(rèn)知，理解深度要走在市場(chǎng)前列。谷琦彬長(zhǎng)期研究和關(guān)注的主要是兩類企業(yè)，一類是市場(chǎng)耳熟能詳?shù)闹圃鞓I(yè)龍頭品種，比如很多中國(guó)制造業(yè)的代表性企業(yè)。另外，他還擅長(zhǎng)挖掘細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍。谷琦彬相信，中國(guó)制造業(yè)的深度和廣度非常大，其中有很多優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值遠(yuǎn)未被市場(chǎng)認(rèn)知，只要專注挖掘，就可以找到能夠穿越周期的優(yōu)質(zhì)制造業(yè)公司。
堅(jiān)信專注創(chuàng)造價(jià)值
谷琦彬剛?cè)胄袝r(shí)，就專注周期制造領(lǐng)域的研究。“當(dāng)時(shí)順周期資產(chǎn)是市場(chǎng)上最火的，后來(lái)隨著市場(chǎng)的變化，對(duì)順周期資產(chǎn)的關(guān)注一度十分低迷�！惫如蛘f(shuō)。
去年三季度之前，市場(chǎng)風(fēng)格一直集中在科技、醫(yī)藥、消費(fèi)，因而，由谷琦彬管理的專注投資順周期的基金——天弘周期策略，2018年以來(lái)很多時(shí)間都是在坐“冷板凳”。
“過(guò)去三年時(shí)間里，堅(jiān)持順周期資產(chǎn)的研究投資方向、沒(méi)有漂移的產(chǎn)品，在A股市場(chǎng)里鳳毛麟角。但我們始終相信，專注可以帶來(lái)收獲，就如同公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，要先在資產(chǎn)負(fù)債表上做投入，最終才可以在利潤(rùn)表中得到體現(xiàn)�！惫如虮硎尽�
但坐得住“冷板凳”、守得住寂寞并非易事，追漲殺跌往往是比堅(jiān)守價(jià)值更容易做出的選擇。谷琦彬進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，專注才會(huì)有收獲，正是因?yàn)橐恢痹谶@個(gè)方向上研究、積累和跟蹤，當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，才有信心把握得更好。他在訪談中反復(fù)提到最多的詞也是“專注”。
就是這樣一只曾經(jīng)坐“冷板凳”的基金，卻率先贏得了“內(nèi)部人”的最大信任。2020年2月3日，滬深300指數(shù)大跌7.88%，A股市場(chǎng)情緒低迷，基金公司發(fā)起自購(gòu)號(hào)召，天弘基金花了5億元（含子公司投入）申購(gòu)自家產(chǎn)品，其中購(gòu)買最多的就是谷琦彬管的基金：母公司天弘基金自購(gòu)天弘周期策略基金約2500萬(wàn)元，自購(gòu)天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)基金約7500萬(wàn)元，并長(zhǎng)期持有。截至2021年三季度末，兩者分別浮盈84%、98%，合計(jì)浮盈超9000萬(wàn)元。此外，天弘內(nèi)部其他基金經(jīng)理和員工也都是谷琦彬產(chǎn)品的持有人，2021年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，天弘基金員工持有周期策略基金超過(guò)1300萬(wàn)元，持有的天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)基金超過(guò)500萬(wàn)元。
用專注贏得信任，用業(yè)績(jī)夯實(shí)口碑，谷琦彬管理的這兩只產(chǎn)品長(zhǎng)期業(yè)績(jī)突出。2018年12月8日谷琦彬開(kāi)始管理天弘周期策略，截至2021年三季度末，任職回報(bào)率達(dá)135.65%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率僅為40.19%；2019年10月18日，天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)基金成立時(shí)便由谷琦彬管理，截至2021年三季度末，該基金收益率達(dá)119.08%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率僅為34.88%。
“在市場(chǎng)上，有時(shí)我們需要做一個(gè)逆行者或者少數(shù)派，雖然短時(shí)間內(nèi)會(huì)承受較大壓力，但從長(zhǎng)期來(lái)看，只要做的事情是正確的，就有機(jī)會(huì)獲得理想回報(bào)�！惫如蛘f(shuō)。
好公司的“先見(jiàn)者”
入職天弘之前，谷琦彬曾獲新財(cái)富最佳分析師，對(duì)市場(chǎng)上各種研究報(bào)告“套路”了如指掌的他，對(duì)制造組研究員的深度研究提出了很高要求，不能人云亦云，要有真知灼見(jiàn)。谷琦彬首先就是這么要求自己的，他的選股標(biāo)準(zhǔn)十分挑剔，是個(gè)選股完美主義者�！皩�(duì)持倉(cāng)個(gè)股的理解深度要在市場(chǎng)前列，要有超越市場(chǎng)的認(rèn)知，這樣才能有望創(chuàng)造超越市場(chǎng)的超額收益�！�
對(duì)于千挑萬(wàn)選、反復(fù)研究后看中的企業(yè)，谷琦彬會(huì)耐心等待買點(diǎn)，力爭(zhēng)以合理或偏低的價(jià)格買入，買入之后則做好長(zhǎng)期持有的準(zhǔn)備。在基本面沒(méi)有重大改變的情況下，不會(huì)輕易因?yàn)槭袌?chǎng)的短期波動(dòng)或者一個(gè)季度的業(yè)績(jī)不及預(yù)期而草率賣出。
在冷門行業(yè)里做投資，谷琦彬超額收益的獲取，來(lái)自搶先市場(chǎng)一步對(duì)優(yōu)質(zhì)龍頭、細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍的挖掘及中長(zhǎng)期持有，可謂好公司的“先見(jiàn)者”。
記者梳理基金定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代在2019年四季報(bào)進(jìn)入天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)基金前十大重倉(cāng)股，谷琦彬一路持有，至2021年三季報(bào)仍在前十大重倉(cāng)股之列。2020年以來(lái)至2021年三季度末，寧德時(shí)代漲幅達(dá)395%。隆基股份在2019年四季報(bào)位列天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)基金第十一大重倉(cāng)股，此后一直位列前十大重倉(cāng)股，至2021年三季報(bào)仍在前十大重倉(cāng)股之列。2020年以來(lái)至2021年三季度末，隆基股份漲幅達(dá)370%。中國(guó)巨石、長(zhǎng)安汽車等近一兩年漲幅突出的個(gè)股同樣如此。
除了擅長(zhǎng)在市場(chǎng)關(guān)注度不高時(shí)重倉(cāng)買入龍頭企業(yè)并一路持有的，谷琦彬還善于挖掘市場(chǎng)關(guān)注度不高的細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍企業(yè)，提前布局追求超額收益。細(xì)分行業(yè)龍頭震安科技在2020年四季報(bào)進(jìn)入天弘周期策略前十大重倉(cāng)股，至2021年三季報(bào)仍在前十大重倉(cāng)股之列。2021年前三季度，震安科技漲幅達(dá)109%。
豐厚的戰(zhàn)績(jī)背后，谷琦彬已經(jīng)形成了科學(xué)系統(tǒng)的選股方法論——從企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)管理、估值等展開(kāi)全方面的篩選研究�？疾炱髽I(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)從市占率、凈利潤(rùn)率、利潤(rùn)增速的穩(wěn)定性（跟同行對(duì)比）、客戶質(zhì)量、產(chǎn)品加價(jià)率、研發(fā)投入、員工生產(chǎn)效率等方面著手；考察企業(yè)管理會(huì)從長(zhǎng)期利潤(rùn)增速、長(zhǎng)期資產(chǎn)回報(bào)率（跟同行對(duì)比）、固定資產(chǎn)+在建工程、管理層激勵(lì)措施、股權(quán)質(zhì)押比率、管理團(tuán)隊(duì)的結(jié)構(gòu)（在任時(shí)間、專業(yè)背景等）等方面研究。谷琦彬進(jìn)一步總結(jié)道：“典型制造業(yè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源包括技術(shù)、工藝、資源、管理、資本等等�！�
谷琦彬還十分看重對(duì)企業(yè)管理的考察研究。“在研究一家公司時(shí)，可能分析出它無(wú)論是報(bào)表還是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等各種硬件表現(xiàn)都很出色，產(chǎn)業(yè)鏈上下游驗(yàn)證也沒(méi)有問(wèn)題，但我們還是要把人的因素放在重要位置�！惫如驈�(qiáng)調(diào)，“專注是很重要的品質(zhì)。無(wú)論是企業(yè)家還是投資者，每天面對(duì)的誘惑都很多，如何堅(jiān)持自己認(rèn)為正確的方向不漂移，說(shuō)起來(lái)簡(jiǎn)單，實(shí)際上很難，很考驗(yàn)心性�！�
谷琦彬以隆基股份舉例，在這家公司200億元市值左右時(shí)他就開(kāi)始做高頻率的研究跟蹤和投資，今年這家公司已經(jīng)達(dá)到5000億元市值水平。為什么它能在短短幾年內(nèi)市值出現(xiàn)如此增長(zhǎng)？谷琦彬認(rèn)為，很重要的一點(diǎn)就是這個(gè)公司的實(shí)際控制人李振國(guó)非常專注�！八麖氖逻@個(gè)行業(yè)的技術(shù)研究已經(jīng)十幾年了，一開(kāi)始一直坐冷板凳，但他沒(méi)有偏移，沒(méi)有去做房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)或其他副業(yè)。他認(rèn)為他的技術(shù)有領(lǐng)先性，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是有好處的。他堅(jiān)持了下來(lái)，這幾年終于迎來(lái)收獲期�！�
優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)有望穿越周期
今年以來(lái)，周期制造領(lǐng)域機(jī)會(huì)頻出，成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，同時(shí)新能源、化工等領(lǐng)域的上游、中游不少個(gè)股的漲幅都已經(jīng)較大。展望后市，制造業(yè)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)在哪？谷琦彬認(rèn)為，未來(lái)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)將更加集中，包括新能源、碳中和、軍工等仍有機(jī)會(huì)。他強(qiáng)調(diào)，從未來(lái)幾年乃至更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)看，優(yōu)質(zhì)的制造業(yè)和順周期資產(chǎn)有望持續(xù)貢獻(xiàn)超額收益。
谷琦彬稱，市場(chǎng)常常對(duì)周期制造行業(yè)有刻板印象，覺(jué)得它們沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的前景。但在他看來(lái)，其中有非常多的優(yōu)質(zhì)龍頭公司和隱性冠軍企業(yè)，它們長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間和盈利的穩(wěn)定性沒(méi)有被市場(chǎng)充分定價(jià)，其中蘊(yùn)含著很多投資機(jī)會(huì)。
谷琦彬表示，優(yōu)質(zhì)的周期制造業(yè)龍頭企業(yè)有望穿越周期，持續(xù)貢獻(xiàn)超額收益。只要尋找到行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)并中長(zhǎng)期持有，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升可以在很大程度上熨平行業(yè)波動(dòng)。無(wú)論經(jīng)濟(jì)波動(dòng)如何，行業(yè)里的優(yōu)秀公司相對(duì)于行業(yè)基準(zhǔn)是有超額表現(xiàn)的，在合適位置投資，當(dāng)順周期行情來(lái)的時(shí)候能夠產(chǎn)生雙擊效應(yīng)，這些企業(yè)不但能夠獲得阿爾法收益，而且能夠享受貝塔收益。
谷琦彬表示，由于中國(guó)制造業(yè)的深度和廣度都非常大，有很多優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值遠(yuǎn)未被市場(chǎng)認(rèn)知，挖掘一些細(xì)分行業(yè)的“隱形冠軍”有望獲得更多超額收益。而挖掘這些行業(yè)需要專注深耕，過(guò)去幾年，無(wú)論市場(chǎng)好壞、風(fēng)格如何切換，其管理的天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)、天弘周期策略基金的投資風(fēng)格都沒(méi)有漂移，始終聚焦在周期制造領(lǐng)域。
值得注意的是，與市場(chǎng)上一些制造業(yè)相關(guān)基金不同，谷琦彬的投資風(fēng)格較為均衡穩(wěn)健，并不會(huì)集中在單一的細(xì)分行業(yè)，他的超額收益來(lái)源更加多元。他說(shuō)：“天弘基金一直是一家很穩(wěn)健的公司，投資風(fēng)格和經(jīng)營(yíng)方向不激進(jìn)，把穩(wěn)健放在首位，體現(xiàn)在我們的投資風(fēng)格中也是這樣。我個(gè)人的投資風(fēng)格也偏穩(wěn)健，會(huì)在行業(yè)中做均衡配置。重倉(cāng)單一細(xì)分行業(yè)，雖然可能短期業(yè)績(jī)跑得更快，但長(zhǎng)期來(lái)看可能產(chǎn)生很多問(wèn)題�！�
