富國策略：降準(zhǔn)不是政策的全部

　　12月6日，央行發(fā)布消息稱，為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，決定于2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)），釋放1.2萬億流動性。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。

　　本次降準(zhǔn)不是政策的全部，12月央行或大額續(xù)作MLF，明年年中或仍有降準(zhǔn)。7月全面降準(zhǔn)0.5個百分點，釋放1萬億長期資金，對沖7-11月MLF后，凈投放0.6萬億。12月全面降準(zhǔn)0.5個百分點，釋放1.2萬億長期資金，而12月和明年1月分別有0.95萬億和0.5萬億MLF到期，央行答記者問表態(tài)“一部分降準(zhǔn)資金被金融機構(gòu)用于補充長期資金”，表明降準(zhǔn)不光完全對沖MLF，會為市場釋放一定凈投放。因此12月和明年1月央行或繼續(xù)大額續(xù)作MLF以對沖1.45萬億的MLF到期，那么明年6月和7月仍會有大額MLF到期，屆時若經(jīng)濟下行趨勢依舊，政策或仍有降準(zhǔn)對沖MLF并釋放流動性的意愿。

　　央行在7月全面降準(zhǔn)后，12月再次全面降準(zhǔn)，若短期跟隨MLF或LPR利率調(diào)降，或釋放寬松的貨幣環(huán)境預(yù)期，但考慮到當(dāng)前經(jīng)濟的下行壓力和政策“跨周期”調(diào)控決心，央行或先通過調(diào)降直接影響較小的再貸款利率釋放一定利率下降的信號。2019年LPR改革以來，央行共4次下調(diào)LPR利率，3次降低存款準(zhǔn)備金率（不含本次），降息次數(shù)大于降準(zhǔn)次數(shù)。而2021年以來，當(dāng)前經(jīng)濟面臨較大的下行壓力，央行已經(jīng)連續(xù)兩次降準(zhǔn)，卻未有降息，未來“量價調(diào)控”配合，央行通過降低MLF利率引導(dǎo)LPR利率降低或在路上，考慮政策“跨周期”調(diào)節(jié)意愿，政策提早“發(fā)力”，明年一季度前后或有降息“窗口”。

　　本次降準(zhǔn)有望降低金融機構(gòu)資金成本近150億，并通過降低金融機構(gòu)資金成本來促進社會綜合融資成本降低。本次全面降準(zhǔn)后，預(yù)計大行存款準(zhǔn)備金率降至11.5%，股份行降至8.5%，城市農(nóng)商行降至6%-9%，通過對銀行的長期無息資金進行補充來降低銀行資金成本，銀行則通過信貸利率下降向社會傳導(dǎo)，進而帶動社會綜合融資成本降低。

　　降準(zhǔn)是“寬貨幣”信號，提高未來“寬信用”的置信度，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)或有望好于市場預(yù)期。雖然央行繼續(xù)強調(diào)“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策”，但三季度貨幣政策執(zhí)行報告刪去“總閘門”表述已經(jīng)體現(xiàn)一定基調(diào)邊際變化，本次降準(zhǔn)是央行基調(diào)變化的落地，“寬貨幣”已經(jīng)得到驗證，市場對于“寬信用”的預(yù)期也在提升，若未來“寬信用”力度充足，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)也有超預(yù)期的可能性。

　�。ū疚膬�(nèi)容來源于富國策略團隊。）