金融數(shù)據(jù)不及預期 降準降息還有多遠？

　　■ 富國基金專欄

　　3月11日人民銀行公布了2月的金融數(shù)據(jù)，整體低于預期，體現(xiàn)了當前經(jīng)濟下行的壓力，同時也喚起了市場對于政策進一步寬松的期待。那么，降息是否可期？經(jīng)濟何時能企穩(wěn)？答案難以一蹴而就，但或許可以有以下幾點思考：

　　一是社融數(shù)據(jù)整體低于預期，但結(jié)構(gòu)顯示政策正在積極落地中，隨著時間傳導，或許不用那么悲觀；二是“穩(wěn)增長”仍需政策呵護，有意愿也有空間。貨幣寬松尚未終結(jié)，降準降息依然可期，短期留意后續(xù)MLF利率的變動情況；三是投資方面，當前國內(nèi)外宏觀擾動因素較多，達成共識前，震蕩或是常態(tài)。短期寬松預期打開，債市或相對更為受益，而開年以來股市的調(diào)整正在為后續(xù)的收獲打開機會和空間。

　　從總量看，2月新增社融規(guī)模為1.19萬億元，比上年同期少5315億元；2月新增人民幣貸款1.23萬億元，同比少1258億元，均低于市場預期。但今年春節(jié)在2月，剔除春節(jié)效應，從1-2月累計來看，社融新增規(guī)模為7.36萬億元，比上年1-2月多增近4500億元。

　　結(jié)構(gòu)層面，政策發(fā)力跡象明顯。與政策推動較為相關的科目：票據(jù)融資、政府債券、企業(yè)債券、企業(yè)短期貸款，是新增社融規(guī)模的主力，1-2月累計分別多增11567億元、5294億元、3903億元、5959億元；與實體自主融資意愿相關的科目：企業(yè)中長期貸款，居民貸款等數(shù)據(jù)相對低迷，反映出企業(yè)投資信心需逐步修復，國內(nèi)消費相對低迷。但考慮到后續(xù)2.5萬億大規(guī)�！皽p稅降費”和“因城施策”下的“穩(wěn)地產(chǎn)”，疊加疫情好轉(zhuǎn)后場景性消費的打開，內(nèi)需的修復或并不用那么悲觀。

　　政策“穩(wěn)增長”意圖明顯。從能力上看，財政政策層面，今年兩會政府報告中已經(jīng)提到：“這兩年可用未用、結(jié)存的中央特定金融機構(gòu)和專營機構(gòu)的利潤，再加上財政預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，新增支出規(guī)模不小于2萬億”，財政余糧充裕；貨幣政策方面，2020年疫情以來合理政策的實施，使得國內(nèi)通脹處在合意水平，宏觀杠桿率也穩(wěn)中有降，這也為今年應對新的挑戰(zhàn)預留了政策空間。當前相對較強的人民幣匯率也為貨幣“以我為主”的政策提供了有利條件。而存單與MLE之間的利差反映了市場對貨幣寬松的預期，最新差值在24bp，隱含了一定的降息預期，不及預期的社融數(shù)據(jù)或?qū)⑦M一步打開市場的期待。

　　投資方面，無論是海外地緣政治沖突推升全球通脹風險，還是美聯(lián)儲加息步伐的開啟，亦或國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，當前國內(nèi)外宏觀擾動因素較多，在達成共識前，震蕩或是常態(tài)。短期寬松預期打開，對投資有所提振，債市或相對更為受益。對于股票市場而言，開年以來的下跌讓不少投資者情緒和收益都受到了較大沖擊，絕對底部難以精準判斷，但拉長投資期限看，開年以來的調(diào)整正在為后續(xù)的收獲逐步打開機會和空間。

　�。▋�(nèi)容來自于富國策略團隊。文中數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022-03-11）

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