銀華基金方建：恪守投資正道 以不變應(yīng)萬(wàn)變

　　在自4月底市場(chǎng)開(kāi)啟的一輪反彈中，銀華基金基金經(jīng)理方建管理的銀華智薈內(nèi)在價(jià)值和銀華樂(lè)享受到市場(chǎng)關(guān)注，方建也成為“回血王”�！霸谶@輪反彈中您做對(duì)了什么？”面對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者的提問(wèn)，方建篤定地說(shuō)：“最核心的就是我堅(jiān)持住了正確的投資方向，那就是買這個(gè)市場(chǎng)上好的成長(zhǎng)性資產(chǎn)，不掙估值波動(dòng)的錢，掙公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢。通過(guò)不斷審視，我堅(jiān)信我的投資方向是正確的，在這個(gè)投資方向中買的東西沒(méi)有問(wèn)題，那它的波動(dòng)就不會(huì)激起我內(nèi)心的漣漪，當(dāng)然就可以‘看對(duì)做對(duì)’�！�

　　這是記者第二次采訪方建，距離上次采訪已過(guò)去半年多，宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境都發(fā)生了深刻的改變，記者試圖尋找他投資方法和理念的新變化，但唯一的發(fā)現(xiàn)就是，他關(guān)于投資的一切都未改變�？梢�(jiàn)，世上從來(lái)就沒(méi)有黑馬，只有默默努力堅(jiān)持等待伯樂(lè)的千里馬。方建說(shuō)：“科技投資就是要守正，只有守正才能出奇�！痹谒�看來(lái)，科技投資不存在僥幸，也不存在逆襲。而他要守的“正”，包括買入最好方向里最好的公司，公司確定的成長(zhǎng)空間，也包括不做博弈和投機(jī)，不把凈值曲線當(dāng)生意做。

　　不把凈值曲線當(dāng)生意做

　　“我從來(lái)不把凈值曲線當(dāng)生意做。把凈值曲線做得漂亮有很多方法，有些我也會(huì)，但我從來(lái)不愿意去做，因?yàn)檫@樣做是錯(cuò)誤的，一定會(huì)犧牲業(yè)績(jī)。如果把凈值曲線當(dāng)成生意來(lái)做，最后就會(huì)一直受困于這根曲線。我管理基金的核心出發(fā)點(diǎn)就是為基民賺最多的錢，我也是自己基金的基民。”對(duì)于投資的初心，方建如此解釋。

　　實(shí)現(xiàn)初心的路有很多條，方建選擇了看似最簡(jiǎn)單卻最難堅(jiān)持的一條。將芒格投資原則奉為圭臬的他，認(rèn)為對(duì)于成長(zhǎng)股的投資，最正宗的方法就是芒格和巴菲特的方法——以合理價(jià)格買入最優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)公司，并長(zhǎng)期持有，賺公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢，而非估值波動(dòng)的錢。

　　在一般投資者看來(lái)，投資成長(zhǎng)股最大的風(fēng)險(xiǎn)就是波動(dòng)。但在方建看來(lái)，“真正的風(fēng)險(xiǎn)是你買錯(cuò)了方向，而不是波動(dòng)�！彼�直言，“波動(dòng)不是核心關(guān)注點(diǎn)，既然投資成長(zhǎng)股，那追求的就是公司的成長(zhǎng)性�！�

　　“如果一家公司處于成長(zhǎng)期，成立時(shí)間還不長(zhǎng)，肯定會(huì)有波動(dòng)。就好像一個(gè)人，當(dāng)他處在少年期或者青年期，無(wú)論事業(yè)、家庭各方面的波動(dòng)都很大。不像中老年人，各方面都比較穩(wěn)定。投資也一樣，追求越高的收益，所面對(duì)的波動(dòng)也就越大。成長(zhǎng)股的投資一定要看長(zhǎng)做長(zhǎng)�！狈浇ū扔鞯�。

　　“這家公司未來(lái)還有沒(méi)有成長(zhǎng)性？這個(gè)成長(zhǎng)性是不是確定？離天花板的距離是否還很遠(yuǎn)？如果三個(gè)問(wèn)題的答案都是肯定的，這樣的標(biāo)的對(duì)我來(lái)說(shuō)就是好的成長(zhǎng)股�！标P(guān)于成長(zhǎng)，方建追求的是未來(lái)確定的機(jī)會(huì)�！拔覐膩�(lái)不追求對(duì)一個(gè)標(biāo)的看得比別人早，買得比別人早，只在乎這個(gè)公司成長(zhǎng)的確定性，在乎比別人買得重，拿得久�！�

　　也因此，他敢于在一只股票價(jià)格已經(jīng)漲幅翻倍的情況下買入�！拔乙稽c(diǎn)心理障礙都沒(méi)有，一家公司的過(guò)去與我無(wú)關(guān)，未來(lái)才與我有關(guān)�！痹诜浇�看來(lái)，這是做投資的關(guān)鍵，一個(gè)投資者如果能想清楚這個(gè)問(wèn)題，就很有可能掙到錢。

　　研究方建管理基金的持倉(cāng)軌跡，他的持倉(cāng)集中在一些處于成長(zhǎng)期，而非萌芽期或者成熟期的公司。用他的話說(shuō)，重點(diǎn)買入處于1到N階段的公司，科技投資本來(lái)就是爆發(fā)力強(qiáng)的賽道，如果再去買0到1階段的公司，在杠桿上再加杠桿，爆發(fā)力上再加爆發(fā)力，這時(shí)候犯錯(cuò)的成本極高。

　　投資成于性格�！昂�(jiǎn)單、特別能‘坐冷板凳’、不受外界干擾�！笔欠浇▽�(duì)自己性格的總結(jié)。2019年到現(xiàn)在，他的投資方法每年都一樣，沒(méi)有發(fā)生過(guò)改變�！拔业膿Q手率很低，開(kāi)始來(lái)銀華就管2000萬(wàn)元，不做博弈。到現(xiàn)在40-50億元的管理規(guī)模，我的換手率也很低，也不做博弈，如果以后我管理400-500億元還是不做博弈�！�

　　只買“微笑曲線”的兩頭

　　“我只買微笑曲線的兩頭，買稀缺的資源或稀缺的品牌�！睂�(duì)于如何找準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)方向，方建如是說(shuō)。

　　訪談過(guò)程中，方建多次提到“波特五力模型”�！斑@個(gè)模型很好，但用的人卻很少�！彼�說(shuō)。

　　邁克爾·波特20世紀(jì)80年代初提出的這一理論認(rèn)為，行業(yè)中存在著決定競(jìng)爭(zhēng)規(guī)模和程度的五種力量，這五種力量綜合起來(lái)影響著產(chǎn)業(yè)的吸引力以及現(xiàn)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略決策。五種力量分別為：同行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)能力、潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的能力、替代品的替代能力、供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力與購(gòu)買者的議價(jià)能力。

　　選擇一個(gè)行業(yè)同樣要經(jīng)歷方建的靈魂拷問(wèn)：行業(yè)空間是否足夠大？是否可以形成穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局？“這個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)上下游有很強(qiáng)的議價(jià)能力，并且很難被別人沖擊，‘護(hù)城河’比較寬，它就是很好的行業(yè)。無(wú)論是科技股還是醫(yī)藥股、消費(fèi)股都一樣。”對(duì)于品牌，方建認(rèn)為，品牌就意味著規(guī)模和銷量，可以對(duì)上下游議價(jià)。

　　截至今年一季度，方建管理的銀華智薈內(nèi)在價(jià)值混合基金的前十大重倉(cāng)股中，有8只為新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游的資源股。方建解釋道：“大部分中游環(huán)節(jié)就是普通制造業(yè)，因?yàn)樗鼣U(kuò)產(chǎn)太快了，行業(yè)稍微降速一些，競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)變得比以前激烈，業(yè)績(jī)會(huì)遇到一些壓力，股價(jià)也遇到壓力。越往后看，競(jìng)爭(zhēng)格局的威力越明顯，上游的稀缺鋰資源和下游品牌，業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)比以前強(qiáng)勢(shì)很多�！�

　　在方建看來(lái)，之所以上游資源品價(jià)格漲得太高，是因?yàn)楝F(xiàn)在太稀缺，需求太旺盛，即便行業(yè)增速稍慢一點(diǎn)，回歸到正常，也不會(huì)暴跌。因?yàn)橐郧皳碛斜容^好資源的公司成本很低，無(wú)論從產(chǎn)業(yè)方向、產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，這個(gè)環(huán)節(jié)都是比較好的方向。

　　看好新能源行業(yè)

　　方建表示，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，投資圍繞在兩大方向。一是新能源相關(guān)的新能源車、綠電等方向；二是國(guó)內(nèi)的重大科技突破，包括半導(dǎo)體之類。“并不存在‘黑馬’產(chǎn)業(yè)，也不需要有前瞻性，當(dāng)下最好的兩個(gè)投資方向都是剛剛起步，并且還有很大空間�！�

　　“新能源車這個(gè)產(chǎn)業(yè)，從以前的補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)變成現(xiàn)在的供需共振，這種大趨勢(shì)不是任何一個(gè)小的擾動(dòng)可以改變的�！狈浇ń榻B，近期國(guó)家出臺(tái)了600億元購(gòu)置稅減免政策補(bǔ)貼汽車消費(fèi)，補(bǔ)貼的是傳統(tǒng)汽車，沒(méi)有新能源車，但新能源車的銷量明顯好于燃油車。一些汽車大廠，已經(jīng)將規(guī)劃戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向新能源車，大船一旦掉頭，就不會(huì)因?yàn)?00億元的補(bǔ)貼再去重新轉(zhuǎn)向燃油車。事實(shí)上，600億元的補(bǔ)貼還會(huì)為新能源車銷售引流，有補(bǔ)貼后，大家都會(huì)去4S店，但進(jìn)入4S店后，商家推薦的都是新能源車�！靶履茉窜嚧筅厔�(shì)已經(jīng)形成�！狈浇ㄕf(shuō)。

　　目前，我國(guó)新能源車的滲透率已經(jīng)接近25%，市場(chǎng)有聲音認(rèn)為，隨著滲透率的提高，新能源產(chǎn)業(yè)鏈增速將逐步下降，本輪反彈很可能是新能源的最后一波反彈�！艾F(xiàn)在擔(dān)憂這個(gè)行業(yè)進(jìn)入生命周期的后期還為時(shí)尚早�！蓖高^(guò)一組數(shù)據(jù)，方建說(shuō)，國(guó)內(nèi)新能源車的滲透率很有可能上升到80%，即便滲透率只到50%，行業(yè)每年也有20%-30%的增長(zhǎng)�！斑@是我們能看到比較少有的高速增長(zhǎng)的行業(yè)�！�

　　在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，國(guó)內(nèi)新能源車的發(fā)展已進(jìn)入下半場(chǎng)，即從電動(dòng)化向智能化轉(zhuǎn)變，很多投資者的投資方向也轉(zhuǎn)向智能化。但在方建看來(lái)，“經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差的時(shí)候，一定是先電動(dòng)化，再智能化。上半年大家成本壓力都很大，為了把市占率提高，車廠首先砍掉的就是智能化。如果成本壓力減小、市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，或者當(dāng)電動(dòng)化的滲透率達(dá)到50%的時(shí)候，智能化就會(huì)起來(lái)�！�

　　在方建看來(lái)，當(dāng)前市場(chǎng)還有兩大風(fēng)險(xiǎn)，一是海外的滯脹，二是國(guó)內(nèi)政策的不明朗。“在這兩大風(fēng)險(xiǎn)因素明朗之前，市場(chǎng)可能只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，此時(shí)，投資者更需要仔細(xì)辨別、選擇細(xì)分的板塊�！狈浇ㄕf(shuō)。

　　方建，近十年證券從業(yè)經(jīng)歷，清華大學(xué)材料學(xué)本碩博連讀。曾就職于北京神農(nóng)投資管理股份有限公司、南方基金管理股份有限公司，2018年5月，加入銀華基金。自2018年6月20日起擔(dān)任銀華智薈內(nèi)在價(jià)值靈活配置混合型發(fā)起式證券投資基金的基金經(jīng)理，自2021年6月22日起兼任銀華樂(lè)享混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，自2021年12月8日起兼任銀華集成電路混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，自2022年3月31日起兼任銀華新銳成長(zhǎng)混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。