鵬華基金閆思倩：遵循基本面選股 布局新能源正當(dāng)時

　　“機(jī)會往往留給有準(zhǔn)備的人”，這在投資領(lǐng)域同樣適用，尤其是新能源等高投研門檻賽道，勝出的基金經(jīng)理往往要付出逾十年的投研耕耘。鵬華基金權(quán)益投資三部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)閆思倩就是一個典型的例子。作為年內(nèi)新加盟鵬華基金的新能源基金經(jīng)理，閆思倩在新能源領(lǐng)域有著亮眼的過往業(yè)績。2019年-2021年她管理的工銀瑞信生態(tài)環(huán)境股票基金累計凈值增長416.21%，在全市場同類產(chǎn)品中排名第四；工銀瑞信新能源汽車混合基金累計凈值增長332.82%，在全市場同類基金中排名第八。

　　閆思倩近日在接受中國證券報記者專訪時表示，12年的新能源投研經(jīng)歷，讓她形成了基本面選股風(fēng)格，技術(shù)壁壘則是新能源選股的核心考量因素之一。預(yù)計未來20年到40年，中國的碳中和進(jìn)程，會給能源結(jié)構(gòu)、化工、電力體系等方面帶來全新變化。這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展又將帶動市場需求，從而產(chǎn)生大量投資機(jī)會，未來會繼續(xù)遵循基本面選股，把握住能源“新”機(jī)會。

　　12年深耕新能源賽道

　　中國證券報：新能源是當(dāng)下市場的關(guān)注焦點(diǎn)，也是公募投研的主流賽道。作為一名長期深耕新能源賽道的基金經(jīng)理，請分享一下新能源投研經(jīng)歷。

　　閆思倩：“新能源”是我12年投研歷程的關(guān)鍵詞。早在2011年時，我就在賣方機(jī)構(gòu)從事新能源相關(guān)的研究工作，2015年正式加入公募機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)入買方繼續(xù)從事新能源行業(yè)研究，研究領(lǐng)域涵蓋電力、光伏等相關(guān)賽道。2017年我開始管理公募基金，從這幾年的投資業(yè)績來看，基本上實(shí)現(xiàn)了有效的研究輸出。

　　中國證券報：上述經(jīng)歷對新能源方面的投資理念有何影響？

　　閆思倩：概括來說，在新能源投研方面，我遵循的是基本面選股思路。通過把握行業(yè)趨勢變化、技術(shù)變化、供需環(huán)境、企業(yè)競爭力格局等核心因素，尋找出能夠持續(xù)成長的優(yōu)質(zhì)公司。

　　多年以來，我一直在持續(xù)做深度產(chǎn)業(yè)鏈研究，尤其是對產(chǎn)業(yè)鏈的上下游發(fā)展動態(tài)進(jìn)行持續(xù)的密切跟蹤、驗(yàn)證，這是選出一流公司的重要前提。比如，新能源行業(yè)里的龍頭公司特斯拉，回顧該公司發(fā)展歷程，其曾被華爾街投行一度看空，也經(jīng)歷了長期被質(zhì)疑的過程，遭遇過“產(chǎn)能地獄”前期無法量產(chǎn)、多次現(xiàn)金流斷裂等危機(jī)，但最終依然成為近年來增長速度很快的新能源科技公司，也給持續(xù)跟蹤的投資人帶來了豐厚回報。

　　同樣，在國內(nèi)，以新能源為代表的新興產(chǎn)業(yè)也有不少企業(yè)都在快速成長，但成長最快的或產(chǎn)業(yè)進(jìn)步貢獻(xiàn)最大的往往是少數(shù)龍頭公司。這類公司的進(jìn)步速度可能會比行業(yè)發(fā)展速度更快，我希望能在前瞻性判斷的基礎(chǔ)上選出這一類優(yōu)秀企業(yè)。

　　中國證券報：在產(chǎn)業(yè)趨勢基礎(chǔ)上，你是如何篩選個股的？

　　閆思倩：新能源行業(yè)是一個新興產(chǎn)業(yè)，技術(shù)進(jìn)步日新月異，過去十年發(fā)展速度非�？�。就多年跟蹤行業(yè)發(fā)展和技術(shù)演進(jìn)過程的經(jīng)歷而言，我認(rèn)為技術(shù)壁壘是選股的核心因素之一。我在分析一家公司時，首先會關(guān)注其技術(shù)變化能否跟上產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，以至引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展潮流；其次，我會分析公司所在的行業(yè)格局。對龍頭企業(yè)而言，好的格局容易形成更好的壁壘和更強(qiáng)的賺錢能力；再次，我會考量企業(yè)所處的市場供需環(huán)境，如果需求比較友好，尤其是需求快速增長，同時供給端又比較稀缺時，優(yōu)秀的企業(yè)往往能夠?qū)崿F(xiàn)飛速發(fā)展。

　　此外，在新能源這類高成長投資上，企業(yè)的短期盈利能力可能受到多重因素影響，通常難以判別不同因素的重要程度。但如果把時間拉長來看，我認(rèn)為企業(yè)家精神和優(yōu)秀的管理層是較為重要的選股依據(jù)。此外，激勵機(jī)制也對公司影響很大，好的激勵機(jī)制能夠發(fā)揮整個公司中高層乃至普通員工的潛力和積極性，提升公司凝聚力和創(chuàng)新力，對一家公司長期穩(wěn)定發(fā)展和保持進(jìn)取精神都非常重要。

　　閆思倩，工程碩士畢業(yè)，具有12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任華創(chuàng)證券分析師，中銀國際證券業(yè)務(wù)經(jīng)理，工銀瑞信基金研究部基金經(jīng)理；2022年1月加盟鵬華基金，現(xiàn)擔(dān)任權(quán)益投資三部總經(jīng)理、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理。

　　能源之“新”藏大機(jī)會

　　中國證券報：能源是工業(yè)社會發(fā)展的重要推動力。有別于傳統(tǒng)能源，當(dāng)下市場將光伏、風(fēng)電等能源稱為“新能源”。從產(chǎn)業(yè)趨勢角度來看，你對能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展之“新”，是如何理解的？

　　閆思倩：中國新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，最早大約能追溯到2009年，新能源產(chǎn)業(yè)是當(dāng)時提出的“七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”之一。2020年，我國提出要力爭2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，因此雙碳成為近兩年新能源板塊的最大投資背景。2021年以來，推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和的政策在陸續(xù)出臺，“1+N”的碳中和框架和行動方案也基本確定。

　　另外，從全球發(fā)展來看，“減碳”趨勢也非常明確。歐盟的碳邊境稅將在2023年執(zhí)行立法。歐洲國家普遍在上世紀(jì)90年代就已實(shí)現(xiàn)了碳達(dá)峰，美國和日本也都已實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰。

　　可以說，預(yù)計未來20年到40年，碳中和進(jìn)程會涉及整個中國制造業(yè)，從基礎(chǔ)能源到工業(yè)制造、化工、建筑等，以及電力體系變革，還有整個產(chǎn)業(yè)能源結(jié)構(gòu)變化、能源替代，從交通到運(yùn)輸?shù)雀鞣矫�。可以說，在未來低碳技術(shù)發(fā)展、低碳體制探索等方面，中國的碳中和之路，會帶來方方面面的新變化。

　　中國證券報：這些“新變化”，所蘊(yùn)藏的投資機(jī)會具體在哪里？

　　閆思倩：在我看來，新能源賽道的投資機(jī)會，是由產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動市場需求所形成的。

　　比如，隨著生活條件的改善，家電和消費(fèi)電子的用電需求不斷增加，應(yīng)用場景越來越多，如親子玩具、家用電器、家庭充電樁、屋頂光伏板等，因此平均每戶家庭的用電量都會成倍增長。在這樣的趨勢演進(jìn)下，會給新能源中的電力系統(tǒng)和能源生產(chǎn)等領(lǐng)域帶來投資機(jī)會。

　　細(xì)分來看，電網(wǎng)的改造和升級，會使光伏和風(fēng)電行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出持續(xù)的高景氣態(tài)勢。目前，光伏和風(fēng)電的發(fā)電量在整體發(fā)電量中的占比只有10%，而在碳中和目標(biāo)之下，光伏、風(fēng)電的發(fā)電占比未來有望超過70%，甚至達(dá)到80%。在這一過程中，由于光伏和風(fēng)電的發(fā)電需要一定基礎(chǔ)設(shè)施，當(dāng)前的電網(wǎng)設(shè)備就需要升級為可適應(yīng)新能源發(fā)電特征的新一代電網(wǎng)。并且，這背后涉及的特高壓體系的建設(shè)以及儲能設(shè)施等，未來都會隨之進(jìn)行升級。

　　此外，由能源變革和市場需求帶動所催生的重要投資機(jī)會，還有新能源汽車，這是一個萬億元級別的投資市場。我所看到的是，伴隨著新能源汽車行業(yè)景氣度持續(xù)向好，國內(nèi)越來越多互聯(lián)網(wǎng)公司乃至傳統(tǒng)制造類企業(yè)，都在積極地參與到這個市場中來。和其他國家相比，中國在新能源汽車方面有很多優(yōu)勢。一方面，中國有著全球最大的消費(fèi)市場，整車制造的技術(shù)進(jìn)步非�？�，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈也有著較明顯的制造成本優(yōu)勢；另一方面，在新能源汽車領(lǐng)域，近年來我明顯能感受到“國貨崛起”，國內(nèi)造車新勢力的氣勢非常好，品質(zhì)也是超預(yù)期，目前新能源汽車領(lǐng)域的國產(chǎn)化率已超過50%。

　　布局汽車賽道萬億市場

　　中國證券報：擬由你管理的鵬華新能源汽車主題混合基金將于7月11日起公開發(fā)售。請問該基金的重點(diǎn)布局，會涵蓋到新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的哪些環(huán)節(jié)？

　　閆思倩：這只基金是我加盟鵬華基金的首只新發(fā)產(chǎn)品，80%以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)會投向新能源汽車主題相關(guān)股票。具體會包括以下三個領(lǐng)域：一是上游的基礎(chǔ)原材料領(lǐng)域，如有色金屬行業(yè)，包含鋰、鈷、鎳、稀土；相關(guān)基礎(chǔ)化工行業(yè)，包含塑料、磁性材料、硅鋼片、特鋼；鋰電池材料行業(yè)，包含正負(fù)極材料、電解液、隔膜、銅箔、鋁箔、鋁塑膜。二是中游的新能源汽車配件領(lǐng)域，主要包括新能源汽車鋰動力電池、鋰電池生產(chǎn)設(shè)備制造業(yè)、電池管理系統(tǒng)及配件、電機(jī)及配件、電機(jī)控制系統(tǒng)及配件、車載充電機(jī)、監(jiān)測模塊、動力總成、車身材料。三是下游的消費(fèi)、服務(wù)及應(yīng)用領(lǐng)域，主要集中在新能源汽車生產(chǎn)銷售和保養(yǎng)維護(hù)、充電設(shè)備、車載電子產(chǎn)品、智能駕駛、新能源汽車系統(tǒng)升級、新能源汽車的運(yùn)營服務(wù)。

　　中國證券報：就市場行情方面而言，你覺得當(dāng)前時點(diǎn)是布局新能源賽道的好時機(jī)嗎？

　　閆思倩：整體而言，自去年底至今，新能源相關(guān)板塊整體調(diào)整的時間和空間都已經(jīng)相對充分，當(dāng)前是一個合適的布局時點(diǎn)。

　　具體來看，新能源相關(guān)板塊在此前的調(diào)整中出現(xiàn)了超預(yù)期下跌，這固然與市場情緒有關(guān)，但更為重要的原因在于產(chǎn)業(yè)鏈變化。比如，在今年1月-2月時，上游的碳酸鋰價格翻倍增長，鋰電池的成本隨之上升約50%，這些原材料的價格上漲，又必然影響到新能源汽車的價格。今年4月左右，相關(guān)車企進(jìn)入新一輪漲價周期，繼續(xù)向下游傳導(dǎo)價格，造成新能源汽車板塊進(jìn)一步下跌。

　　除了漲價對中游部分環(huán)節(jié)帶來一些影響外，在這一過程中新能源領(lǐng)域整體基本面維持向好態(tài)勢。以新能源汽車為例，從銷量來看，三月數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，四五月份整體滲透率仍在20%以上，表明消費(fèi)端仍有非常強(qiáng)勁的韌性。此外，即便新能源汽車經(jīng)歷連續(xù)漲價，目前各主要車企在手訂單普遍還有1-3個月，仍比較充足，再次反映出需求端非常好，行業(yè)整體維持了向上的發(fā)展勢頭。

　　中國證券報：如上所言，新能源產(chǎn)業(yè)鏈涉及不少環(huán)節(jié)，你在后續(xù)布局方面會重點(diǎn)關(guān)注哪些方面？

　　閆思倩：首先，看好電池環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。經(jīng)過此前估值下跌后，部分電池龍頭企業(yè)估值跌到30倍以下的位置。從滲透率來看，新能源汽車市場還有很大發(fā)展空間。長遠(yuǎn)來看，儲能行業(yè)的增速可能會更快，因?yàn)槲磥砜臻g非常大。

　　其次，在新能源汽車的上游，金屬和礦產(chǎn)等方面也具有投資機(jī)會。對材料來說，不管是涉及光伏還是鋰電，除供需環(huán)境外，還要考慮新技術(shù)進(jìn)步空間。此外，鋰電池中的磷酸錳鐵鋰、NCV等新材料的研發(fā)和應(yīng)用進(jìn)步，對整個產(chǎn)業(yè)鏈尤為重要。

　　汽車賽道是一個萬億級的大市場。盡管制造銷售汽車本身利潤并不大，但基于科技創(chuàng)新，情況會大不同。比如，華為從鴻蒙到智能駕駛，從網(wǎng)關(guān)到智能控制域，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在軟件以及智能化應(yīng)用的開發(fā)方面，都表現(xiàn)出了巨大優(yōu)勢，未來會產(chǎn)生很多投資機(jī)會。