融通基金范琨：價值與趨勢相輔相成 做客觀冷靜的“雙槍獵手”

　　身著大紅色風衣，手捧筆記本電腦，一個嬌巧的身影從門口走進。坐下后，她直奔主題，分享其投資理念與框架。這就是融通基金基金經(jīng)理范琨，公司同事評價她是“雷厲風行的萌妹子”。

　　談及投資理念，范琨日前在接受中國證券報記者專訪時表示，價值投資與趨勢投資相輔相成，是她較為偏好的投資體系。投資最本質(zhì)的就是要弄清股價上漲背后的主要驅(qū)動因素，進而有效捕捉盈利空間。在這一過程中，價值投資更像是錨，而趨勢投資則是圍繞錨這個中心盡可能地擴大超額收益半徑。投資中需要始終保持客觀冷靜，避免陷入盲目看好的繭房之中。

　　以旁觀視角理性看待投資

　　每個基金經(jīng)理都有其不同的性格，性格往往在一定程度上透露其投資風格。就范琨而言，“獵手”似乎更像是她的投資標簽。在沒有合適的機會時低倉位等待，看到機會時果斷出擊，成為她過往投資里的常見景象。

　　談及倉位擇時，她說：“當我看到市場風險，覺得可能出現(xiàn)較大回撤時，就會直接降倉位，不太在乎踏空�？鼗爻泛吞た掌鋵嵤且粋�事情，如果特別怕踏空，也容易躲不掉大的回撤�！贝送�，當構(gòu)建的組合在某個時點兌現(xiàn)了預期收益，新看好的主線尚未達到理想買點時，她也會選擇落袋為安后，低倉位運作一段時間。

　　除了大的倉位擇時外，在個股操作上，范琨同樣重視把握擇時。她認為，在股價上漲過程中，會有股價領(lǐng)先于基本面的時候，也會有落后于基本面的時候。當某只個股短期因利好消息刺激導致股價上漲很快，明顯領(lǐng)先于基本面時，她就會選擇降低該只個股的倉位；而在中期成長趨勢不變的基礎(chǔ)上，當個股的受關(guān)注度和股價有所回調(diào)，她就會選擇再度加倉。

　　“獵手”需要等待機會，但從來不“躺平”。在范琨看來，躺平式的投資并不適合她。她回憶說，曾經(jīng)她也嘗試過，選定一些看好的標的后，就“臥倒不動”一直等待其到達目標價。但她發(fā)現(xiàn)，這一模式容易讓她喪失客觀判斷，人們會選擇性地接受那些利好信息，找理由反駁那些利空信息。意識到問題后，范琨毅然從“繭房”中抽離出來，更加堅定地選擇做一名客觀冷靜的“獵手”，以旁觀的視角理性看待自己的投資。

　　價值與趨勢“雙槍”齊上

　　價值投資一度被奉為資本市場的投資圭臬。

　　不過，范琨認為，近年來市場在理解價值的時候過于表面了。諸如，“永遠持有好公司，好公司可以享受高價格”的言論一直在以價值之名為某一種風格投資正名，但這并不是真正的價值投資，而是偷換概念的做法。

　　“好公司也有經(jīng)營低谷，好公司也有合理的價格，脫離價格本身談產(chǎn)業(yè)趨勢、公司質(zhì)地和短期經(jīng)營波動，這都是脫離價值本質(zhì)的行為。市場不乏披著價值的外衣做趨勢投資的行為，不如誠實一點承認趨勢投資。”范琨認為，價值投資要去偽存真，在價值投資基礎(chǔ)上引入趨勢投資邏輯，更適合A股市場。這也是她“價值投資+趨勢投資”的投資理念。

　　按照范琨的介紹，在她的這套投資體系中，價值投資更像是錨，目的是確定某一標的的合理估值，然后圍繞估值做均值回歸式的投資。她認為，在價值投資中，能夠提早發(fā)現(xiàn)那些還沒有被大多數(shù)人發(fā)現(xiàn)的利好性業(yè)務變化，是實現(xiàn)超額收益的關(guān)鍵。所謂趨勢投資，是在“做時間的朋友”基礎(chǔ)上，重視股價的位置，把握長期價值趨勢中的波段性機會，既做“大趨勢”，也不浪費“小趨勢”。

　　如何把握好趨勢機會，范琨說，她主要是將一個大趨勢拆成小段進行操作。對于每個小的趨勢，一旦發(fā)現(xiàn)股票上漲高潮的特征出現(xiàn)，她就會把整個趨勢線上的所有股票賣掉，通常是在趨勢加速的過程中逐步賣出；上漲高潮結(jié)束后，在下一波小趨勢還很弱的時點，如果復盤基本面的變化沒有大的問題，她就可能在回調(diào)后再買回來。不過，她也表示，有時候有些股票價格不一定會隨著趨勢回調(diào)，而會因為一些特別的因素繼續(xù)上沖，這時，她可能就會選擇更換投資標的了。

　　捕捉股價核心驅(qū)動要素

　　唯有從市場中尋找出的規(guī)律，往往才是真正適合市場投資的“開機密碼”。范琨說，也正是出于對市場的敬畏，她從來不會將自己的投資局限于某個賽道或某種風格類型，而是跟著產(chǎn)業(yè)周期和市場走，進行全市場全天候的投資。

　　一只股票的價格為何能夠上漲？范琨說，這背后往往是有多重因素驅(qū)動的，不同因素的重要程度和有效性都會有一定差異。具體是哪些驅(qū)動因素更有效，還要因時間而異，短期、中期、長期的有效因素都會有所不同。

　　她認為，就中期而言，有效驅(qū)動因素主要有以下幾個：一是板塊所處的景氣周期階段。在她看來，景氣二階導為正數(shù)的階段，是特別景氣的階段，這個要素相當于行業(yè)貝塔層面的驅(qū)動因素；二是阿爾法層面的因素，與尋找核心競爭力不同，范琨更加重視相對競爭壁壘。大多數(shù)行業(yè)和公司并不存在所謂的“碾壓式”優(yōu)勢，只要每個方面都比其它行業(yè)或公司好一點，長期累積成復利優(yōu)勢，就會形成一定的競爭壁壘。隨著一輪又一輪周期的變化，競爭壁壘將會成為股價核心驅(qū)動要素；三是公司基本面變化所處的階段。

　　談及今年的布局思路，范琨認為，上半年的一大主線是復蘇，從消費復蘇延展至制造業(yè)的復蘇。從數(shù)據(jù)來看，需求訂單好轉(zhuǎn)，原材料價格較去年有所下滑，中游制造出現(xiàn)回暖，所以復蘇邏輯問題不大。下半年結(jié)構(gòu)性機會可能會明顯分化，應先找下游主要需求的驅(qū)動力或變化最大的行業(yè)，再順著這一思路尋找中游制造業(yè)里對應的細分子板塊和個股，這一擇股邏輯或更容易捕捉到大的板塊機會。