博時基金鄧欣雨：雙鏡透視可轉(zhuǎn)債 價值需要等待和守護(hù)
從邁出象牙塔到擔(dān)綱百億元規(guī)模基金經(jīng)理，鄧欣雨在博時基金度過了近15年歲月，從最初的固定收益研究員成長為固定收益研究員兼基金經(jīng)理助理，再到基金經(jīng)理，鄧欣雨一路扎根債券投資賽道，在管債基規(guī)模已超過160億元。
作為管理可轉(zhuǎn)債基金出身的基金經(jīng)理，鄧欣雨日前在接受中國證券報記者專訪時分享了他的可轉(zhuǎn)債投資理念，即從純債和轉(zhuǎn)股期權(quán)雙重維度挖掘可轉(zhuǎn)債投資機(jī)會，在估值低位耐心等待和守護(hù)價值回歸。
兩個維度挖掘投資機(jī)會
與股票投資相比，以可轉(zhuǎn)債投資為主的公募基金仍在少數(shù)。談及為何投身可轉(zhuǎn)債這一相對小眾的領(lǐng)域，鄧欣雨說：“因為它內(nèi)含期權(quán)，充滿驚喜�！彼^的期權(quán)是指可轉(zhuǎn)債所獨(dú)有的可以在未來轉(zhuǎn)股期內(nèi)將債券轉(zhuǎn)變?yōu)楣善钡臋?quán)利，這也是鄧欣雨進(jìn)行可轉(zhuǎn)債投資時的重要參考維度之一。
他認(rèn)為，與股票投資相比，可轉(zhuǎn)債投資波動率更低，可適當(dāng)左側(cè)布局，且有提前贖回條款，可以幫助基金經(jīng)理做好止盈管理，具有一定好處，不過價格彈性會稍弱一些。嚴(yán)格來說，可轉(zhuǎn)債和股票兩種資產(chǎn)各有特點(diǎn)，談不上孰優(yōu)孰劣。
在可轉(zhuǎn)債投資上，鄧欣雨說，他基本是從純債和轉(zhuǎn)股期權(quán)兩個維度去挖掘投資機(jī)會，用“純債+轉(zhuǎn)股期權(quán)”雙鏡頭深度透視可轉(zhuǎn)債投資標(biāo)的，關(guān)注可轉(zhuǎn)債估值和正股行情趨勢。
純債方面，鄧欣雨說，他主要是從債券屬性關(guān)注可轉(zhuǎn)債的絕對價格，包括到期收益率。如果絕對價格處于相對底部的話，他可能會在長期安全的位置介入多一點(diǎn)。在鄧欣雨看來，包括絕對價格在內(nèi)的估值是可轉(zhuǎn)債投資中非常重要的參考指標(biāo)�！肮乐颠^高，一般就要回避了”。
他認(rèn)為，若可轉(zhuǎn)債到期收益率是正，可轉(zhuǎn)債市價接近面值，至少是適合考慮買入的觀察點(diǎn)�！�2021年初，由于大家擔(dān)心信用風(fēng)險，很多可轉(zhuǎn)債跌破面值，那時候太悲觀了，遍地是黃金，機(jī)會顯著大于風(fēng)險�！编囆烙昊貞浾f，“基金發(fā)行最難的時候可能會是非常好的布局時點(diǎn)，有時候價值是需要去等待和守護(hù)的�！�
轉(zhuǎn)股期權(quán)方面，鄧欣雨表示，他主要是從股票行情趨勢和波動率看可轉(zhuǎn)債投資，從自下而上挖掘正股的角度去尋找可轉(zhuǎn)債標(biāo)的�！翱赊D(zhuǎn)債上漲的主要驅(qū)動力還是來自股票市場。”鄧欣雨說，可轉(zhuǎn)債投資需要跟隨股市節(jié)奏，進(jìn)而判斷股票市場里哪些行業(yè)值得去布局。就“固收+”產(chǎn)品管理而言，投資標(biāo)的涉及的行業(yè)不能太集中，布局的行業(yè)相互之間的行情走勢不相關(guān)最好，這就可以起到一定的對沖作用。
低估值行業(yè)值得跟蹤觀察
對于今年的市場機(jī)會，鄧欣雨認(rèn)為，股票投資的性價比可能會更優(yōu)于債券市場，并認(rèn)為可轉(zhuǎn)債目前估值偏高，尚未回歸至低位。股票市場估值水平在歷史中位數(shù)附近，股權(quán)風(fēng)險溢價顯示股票比債券便宜。
不過，他表示，可轉(zhuǎn)債今年的估值韌性可能會比較強(qiáng)，這主要是因為市場對股強(qiáng)債弱的預(yù)期比較強(qiáng)，這會對含權(quán)資產(chǎn)可轉(zhuǎn)債的價格形成一定支撐。而純債收益率已偏低，加上經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇大方向上，后續(xù)純債的投資機(jī)會可能不大，這也會使得含權(quán)的可轉(zhuǎn)債受到投資者更多關(guān)注，獲得較強(qiáng)的資金支撐。
在投資方向上，鄧欣雨認(rèn)為，除了市場近期熱門的信創(chuàng)、半導(dǎo)體等自主可控主線，“中國特色估值體系”也是值得重點(diǎn)布局的。例如，可以從提升經(jīng)營效率、有政策利好的中醫(yī)國企、數(shù)字經(jīng)濟(jì)國企、低估值的建筑類國企等角度切入挖掘一些優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。
醫(yī)藥、AI（人工智能）也是鄧欣雨看好的兩大領(lǐng)域。他認(rèn)為，醫(yī)藥板塊里有較多投資機(jī)會，因為醫(yī)藥行業(yè)目前估值較低，之前的負(fù)面因素逐漸消退。
鄧欣雨認(rèn)為，估值很低的一些行業(yè)其實值得去跟蹤觀察，這些行業(yè)可能只需要一個契機(jī)催化，就能迎來大幅上漲。他認(rèn)為：“投資總是很折磨人的，價值需要去等待和守護(hù)，市場行情還沒有來臨時，就是堅持�！�
