消費(fèi)旺季來(lái)臨，如何挖掘投資機(jī)會(huì)？興銀基金袁作棟這樣看

　　近期，消費(fèi)板塊熱點(diǎn)不斷，先有“醬香拿鐵”火爆出圈，后有華為、蘋(píng)果先后推出新品，消費(fèi)旺季“金九銀十”已然來(lái)臨。

　　沉寂已久的消費(fèi)板塊能否卷土重來(lái)？近日，券商中國(guó)記者專(zhuān)訪了正在發(fā)行消費(fèi)主題基金的興銀基金權(quán)益投資部總經(jīng)理袁作棟。他認(rèn)為，當(dāng)前消費(fèi)板塊正在迎來(lái)三大助力，一是居民消費(fèi)習(xí)慣從“品牌消費(fèi)”轉(zhuǎn)向“理性消費(fèi)”的轉(zhuǎn)型紅利，二是消費(fèi)電子、小家電等細(xì)分板塊的高性?xún)r(jià)比，三是多項(xiàng)拉動(dòng)消費(fèi)的政策利好，因此中長(zhǎng)期看好消費(fèi)復(fù)蘇。

　　但他也表示，消費(fèi)不太會(huì)很快進(jìn)入全面繁榮，消費(fèi)復(fù)蘇會(huì)呈現(xiàn)分化格局。他的新基金興銀智選消費(fèi)混合型基金基于“品牌消費(fèi)”轉(zhuǎn)向“理性消費(fèi)”的判斷，挖掘小而美的細(xì)分龍頭，關(guān)注產(chǎn)品力更強(qiáng)、供應(yīng)鏈效率更高、定價(jià)更具性?xún)r(jià)比的公司，這些公司可能會(huì)優(yōu)先復(fù)蘇。

　　袁作棟是一位比較全面均衡的“多邊形戰(zhàn)士”，扎實(shí)勤勉做研究，專(zhuān)注于自下而上尋找高性?xún)r(jià)比標(biāo)的，投資風(fēng)格偏向于價(jià)值投資。作為權(quán)益投資與研究團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人，他注重團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)，建立了統(tǒng)一和較為成熟的方法論，帶領(lǐng)研究團(tuán)隊(duì)在廣泛的細(xì)分賽道“翻石頭”。

　　消費(fèi)板塊迎來(lái)三大助力

　　券商中國(guó)記者：2021年初以來(lái)，消費(fèi)板塊開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)兩年多的回調(diào)，指數(shù)最大回撤超過(guò)40%�；卣{(diào)時(shí)間這么長(zhǎng)、回調(diào)幅度這么大的主要原因有哪些？

　　袁作棟：我們認(rèn)為有三點(diǎn)原因比較重要。

　　一是估值原因，2021年年初，市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)地位突出的消費(fèi)龍頭公司們非常樂(lè)觀，中證800消費(fèi)指數(shù)估值達(dá)到了10年來(lái)最高水平，超過(guò)2倍標(biāo)準(zhǔn)差。高估值意味著高預(yù)期，一旦經(jīng)營(yíng)情況有所波動(dòng)，消費(fèi)板塊回調(diào)就是大概率事件。

　　二是過(guò)去3年消費(fèi)場(chǎng)景有所缺失，同時(shí)收入預(yù)期有所下降，導(dǎo)致過(guò)去3年消費(fèi)行業(yè)基本面在尋底過(guò)程中。2019年社零增長(zhǎng)了8%，但2022年相比2019年的三年復(fù)合增長(zhǎng)率僅有4%。

　　三是消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生變化，隨著居民消費(fèi)支出增速放慢，消費(fèi)者從注重品質(zhì)的品牌消費(fèi)，轉(zhuǎn)向注重產(chǎn)品本身和性?xún)r(jià)比的理性消費(fèi)，部分消費(fèi)行業(yè)的成長(zhǎng)邏輯受到影響。過(guò)去消費(fèi)品公司的成長(zhǎng)邏輯是不斷提高品牌溢價(jià)，提供高質(zhì)高價(jià)甚至中質(zhì)高價(jià)，通過(guò)占領(lǐng)消費(fèi)者心智來(lái)享受消費(fèi)升級(jí)紅利，但現(xiàn)在消費(fèi)品公司需要在產(chǎn)品力上做到更好，通過(guò)不斷提高供應(yīng)鏈效率來(lái)使得產(chǎn)品的定價(jià)具有性?xún)r(jià)比。今年，我們看到一部分企業(yè)已經(jīng)改變了產(chǎn)品和服務(wù)模式，增長(zhǎng)變快，而沒(méi)有改變的企業(yè)增長(zhǎng)就比較困難了。

　　現(xiàn)在，我們?cè)倩仡欉@三點(diǎn)原因，第一條和第二條的影響已經(jīng)基本結(jié)束，消費(fèi)板塊的估值已經(jīng)到了性?xún)r(jià)比比較高的時(shí)候，未來(lái)社零的增速也將向長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞回歸，但第三條消費(fèi)習(xí)慣變化的影響會(huì)長(zhǎng)期存在，這就決定了當(dāng)下一輪消費(fèi)板塊起來(lái)的時(shí)候，可能上漲的公司與以前不一樣了，我們需要去找那些公司產(chǎn)品力更好或供應(yīng)鏈效率更高或產(chǎn)品定價(jià)更具性?xún)r(jià)比，或者這三種都做得比較好的公司，或許是站在現(xiàn)在時(shí)間點(diǎn)看未來(lái)值得投資的公司。

　　券商中國(guó)記者：但是當(dāng)前CPI和PPI數(shù)據(jù)仍然較差，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體也還處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，為什么會(huì)選擇現(xiàn)在發(fā)行消費(fèi)主題基金？

　　袁作棟：消費(fèi)者的消費(fèi)支出可能在降低，但這并不意味著消費(fèi)者不消費(fèi)了，而是消費(fèi)類(lèi)型發(fā)生了轉(zhuǎn)移，我國(guó)的社零是40萬(wàn)億，這么大體量的行業(yè)發(fā)生消費(fèi)習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，會(huì)產(chǎn)生很多投資機(jī)會(huì)。消費(fèi)者開(kāi)始更理性、更注重性?xún)r(jià)比的消費(fèi)，能夠滿(mǎn)足消費(fèi)者轉(zhuǎn)型需求的消費(fèi)品公司反而迎來(lái)了機(jī)會(huì)。

　　我們認(rèn)為，消費(fèi)板塊目前迎來(lái)三大助力：

　　一是轉(zhuǎn)型紅利，居民消費(fèi)習(xí)慣從“品牌消費(fèi)”轉(zhuǎn)向“理性消費(fèi)”。在過(guò)去的消費(fèi)浪潮中，很多基金通過(guò)投資白酒、家電等大白馬股享受了一輪品牌消費(fèi)的紅利，但未來(lái)的消費(fèi)市場(chǎng)將更加理性和多元，這實(shí)際上為中小企業(yè)提供了更多的機(jī)會(huì)。

　　二是高性?xún)r(jià)比，我們以十年的視角去看消費(fèi)板塊，一方面以動(dòng)態(tài)估值作為參考，另外一方面也要看未來(lái)中長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，當(dāng)前消費(fèi)板塊整體的性?xún)r(jià)比比較高，具體到細(xì)分板塊，消費(fèi)電子、小家電、醫(yī)藥等行業(yè)的估值都比較“便宜”。

　　三是政策利好，7月中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)持續(xù)增加居民收入，發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)作用，積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，近期有不少利于消費(fèi)的政策出來(lái)，包括提高個(gè)人所得稅的老人和小孩的專(zhuān)項(xiàng)抵扣金額、降低存量房貸款利率、全面實(shí)施“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策、促進(jìn)家居家電消費(fèi)等政策，中長(zhǎng)期看我們看好消費(fèi)復(fù)蘇，但是需要時(shí)間。

　　券商中國(guó)記者：隨著消費(fèi)旺季“金九銀十”來(lái)臨，消費(fèi)板塊是否會(huì)迎來(lái)一些修復(fù)行情？

　　袁作棟：短期看，白酒的中秋國(guó)慶備貨情況比較平淡，餐飲、酒店在暑期旺季結(jié)束后又出現(xiàn)了回落。但長(zhǎng)期來(lái)看，我們對(duì)消費(fèi)板塊是比較樂(lè)觀的。

　　首先，短期經(jīng)營(yíng)有壓力才會(huì)使得消費(fèi)板塊整體具有性?xún)r(jià)比，消費(fèi)向下的空間比較有限；其次，消費(fèi)者的消費(fèi)傾向正在增加，居民淡季賺錢(qián)旺季消費(fèi)今年體現(xiàn)的比較充分，目前的政策對(duì)于消費(fèi)的呵護(hù)非常顯著，減稅和降息帶來(lái)的實(shí)惠是切實(shí)存在的，兩個(gè)因素共同疊加，9月和10月的消費(fèi)數(shù)據(jù)大概率會(huì)比上半年好；最后，我們認(rèn)為消費(fèi)的復(fù)蘇還是分化的，消費(fèi)不太會(huì)很快進(jìn)入全面繁榮，我們認(rèn)為產(chǎn)品力更強(qiáng)或供應(yīng)鏈效率更高的公司會(huì)優(yōu)先復(fù)蘇，這些公司未來(lái)表現(xiàn)會(huì)持續(xù)更好。

　　關(guān)注小家電、國(guó)潮等小而美方向

　　券商中國(guó)記者：基于品牌消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)向理性消費(fèi)這一判斷，新基金在投資上會(huì)有什么不同？

　　袁作棟：我們定義為新一代的消費(fèi)基金，與過(guò)去追求賽道龍頭不同，它主要通過(guò)基金經(jīng)理，和其背后的消費(fèi)研究團(tuán)隊(duì)的每個(gè)成員自下而上地翻石頭來(lái)篩選標(biāo)的，不跟風(fēng)抱團(tuán)，更注重深度挖掘公司是否真正滿(mǎn)足了消費(fèi)者的細(xì)分需求以實(shí)現(xiàn)盈利，更靈活地發(fā)掘那些小而美的投資機(jī)會(huì)。

　　券商中國(guó)記者：哪些細(xì)分行業(yè)符合上述方向？

　　袁作棟：比如，小家電的投資機(jī)會(huì)就主要集中在創(chuàng)新和消費(fèi)轉(zhuǎn)型方面。

　　舉例來(lái)說(shuō)，若原本5000元的掃地機(jī)現(xiàn)在能夠以3000元的價(jià)格銷(xiāo)售，并且銷(xiāo)量大大增加，這表明消費(fèi)者在某種程度上正在進(jìn)行消費(fèi)轉(zhuǎn)型。但同時(shí)，這也意味著更多的人有機(jī)會(huì)接觸到這樣的產(chǎn)品，即消費(fèi)升級(jí)。換言之，通過(guò)降低價(jià)格來(lái)吸引更多的消費(fèi)者，可以增加產(chǎn)品的銷(xiāo)量，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)的增長(zhǎng)。這種以量換價(jià)的策略本質(zhì)上是提供了更高的價(jià)值給消費(fèi)者，可以帶來(lái)更大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　再比如化妝品、國(guó)潮品牌、低端消費(fèi)品和速凍食品等領(lǐng)域。預(yù)制菜實(shí)際上是外賣(mài)行業(yè)的一項(xiàng)服務(wù)，與其他餐飲企業(yè)相比，它在To B方面是輔助性的，而在To C方面則是競(jìng)爭(zhēng)性的。當(dāng)前，多數(shù)公司可能更傾向于To B方向，形成了這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的一種互補(bǔ)關(guān)系�？偟膩�(lái)看，這實(shí)際上是在推動(dòng)這個(gè)行業(yè)的進(jìn)步，此外，這也意味著能夠?yàn)橄�費(fèi)者提供更為經(jīng)濟(jì)的選擇，降低了整體的運(yùn)營(yíng)成本，使得價(jià)格更為親民。

　　隨著我們國(guó)家的消費(fèi)特征由品牌消費(fèi)轉(zhuǎn)向理性消費(fèi)，我們?cè)诜e極挖掘產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)提升、能滿(mǎn)足消費(fèi)者細(xì)分需求、為消費(fèi)者真正創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)秀公司。

　　白酒估值短期大幅提升的可能性不大

　　券商中國(guó)記者：白酒板塊一直被視為消費(fèi)板塊的風(fēng)向標(biāo)，近期，“醬香拿鐵”“酒心巧克力”等聯(lián)名引起廣泛熱議，但二級(jí)市場(chǎng)卻反應(yīng)較小，怎么看白酒股的投資價(jià)值？

　　袁作棟：白酒跨界合作的本質(zhì)是廣告創(chuàng)新，原本白酒的消費(fèi)群體是在40歲以上群體，聯(lián)名之后面向了更年輕的消費(fèi)群體，這一行為有利于鞏固高端白酒奢侈快消品牌的定位，有利于高端白酒的長(zhǎng)期價(jià)值的提升。但我們清楚，這些營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)對(duì)中短期業(yè)績(jī)的影響是比較小的，二級(jí)市場(chǎng)暫時(shí)對(duì)白酒營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)沒(méi)有反應(yīng)也是正常。

　　白酒行業(yè)是一個(gè)消費(fèi)屬性非常強(qiáng)的行業(yè)，目前正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性的分化。行業(yè)內(nèi)存在非常寬泛的價(jià)格區(qū)間。其中，底層的價(jià)格段（100元以下產(chǎn)品）正在經(jīng)歷一輪升級(jí)。中等價(jià)格段，大約有30%到40%的消費(fèi)者正在選擇轉(zhuǎn)型消費(fèi)，100元到300元的價(jià)格區(qū)間的白酒正在放量，而300元到800元之間的白酒則在降量。對(duì)于1000元以上的高端白酒來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)量沒(méi)有受到影響，維持著穩(wěn)定的市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　這并不表示我們更看好低端和高端兩頭的公司，中端企業(yè)正在經(jīng)歷價(jià)格和銷(xiāo)量的優(yōu)化調(diào)整，只要是企業(yè)的股價(jià)到了比較合理的水平，我們就會(huì)在投資中選擇配置。

　　我們認(rèn)為白酒板塊在當(dāng)前估值情況下有一定的修復(fù)空間，但因?yàn)閹?kù)存和價(jià)盤(pán)問(wèn)題并沒(méi)有得到有效解決，短期估值大幅提升的可能性不大。

　　券商中國(guó)記者：近期，華為、蘋(píng)果陸續(xù)發(fā)布新品，是否會(huì)帶來(lái)消費(fèi)電子需求端的好轉(zhuǎn)？目前消費(fèi)電子的庫(kù)存周期處于哪一階段？什么時(shí)候可能會(huì)迎來(lái)拐點(diǎn)？

　　袁作棟：隨著智能手機(jī)顯性創(chuàng)新幅度逐步減小，近幾年換機(jī)周期有所拉長(zhǎng)，目前可能已超30個(gè)月，今年上半年雖然手機(jī)銷(xiāo)量同比下滑，但隨著下半年傳統(tǒng)消費(fèi)電子旺季來(lái)臨，疊加華為、蘋(píng)果發(fā)布新品，尤其是華為的回歸，可能將有效刺激部分用戶(hù)換機(jī)需求，我們預(yù)計(jì)下半年手機(jī)銷(xiāo)量或?qū)⒅鼗卣�增長(zhǎng)，消費(fèi)電子行業(yè)整體邊際向好。

　　而消費(fèi)電子庫(kù)存經(jīng)過(guò)持續(xù)去化，目前終端庫(kù)存已逐步向健康水平回歸，而供應(yīng)鏈目前對(duì)待庫(kù)存的態(tài)度可能趨向謹(jǐn)慎。后續(xù)我們對(duì)于消費(fèi)電子領(lǐng)域主要關(guān)注兩個(gè)方向，一是消費(fèi)電子相關(guān)芯片廠商，二是傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)電子零組件供應(yīng)鏈，尤其是有第二成長(zhǎng)曲線的企業(yè)，預(yù)計(jì)可受益于消費(fèi)電子復(fù)蘇疊加第二成長(zhǎng)曲線增長(zhǎng)。