宏利基金莊騰飛：在投資中做減法 聚焦真正“放心”的資產(chǎn)

　　2022年初，入行近15年的宏利基金宏觀策略投資部副總經(jīng)理、首席策略師莊騰飛將自己的投資重新聚焦在紅利周期風格上，這是他經(jīng)歷多輪牛熊，根據(jù)自身能力圈和性格特點不斷做減法的結(jié)果。

　　也正是在2022年下半年，紅利策略開始初露頭角，2023年，紅利策略迎來自己的繁花時代。在莊騰飛看來，紅利策略興起背后核心因素來自整個社會無風險投資收益率的下降。未來，隨著國內(nèi)無風險投資收益率的逐步下降，長周期穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)成為稀缺資產(chǎn)，中長期高分紅投資依然有很大空間。

　　為投資做減法

　　“從2022年初開始，我的投資領域重新聚焦?！鼻f騰飛說，“我聚焦在紅利周期風格上，專注做金融加周期的投資，這本身跟我日常負責的總量與金融地產(chǎn)行業(yè)研究工作相匹配，也是我的興趣愛好，同時是我一直以來認可的價值觀?！?/p>

　　2010年畢業(yè)后，莊騰飛就加入宏利基金，從事金融行業(yè)的研究。“剛?cè)胄械臅r候，正好是金融周期性行業(yè)從成長股轉(zhuǎn)換為價值股的過程，也是這一行業(yè)殺估值的慘痛過程?！鼻f騰飛說，這一經(jīng)歷讓他可以更加客觀地看待行業(yè)變遷，理解投資的過程和本質(zhì)，更好地鉆研自己擅長的領域。

　　入行近15年來，莊騰飛也曾涉足醫(yī)藥、消費等多個領域的投資，但他發(fā)現(xiàn)，隨著市場競爭越來越激烈，必須要發(fā)揮自身優(yōu)勢，將投資聚焦到自己最擅長的方向?！巴顿Y就是要基于自身的能力圈和性格特點去做減法，將投資不斷聚焦。”他說。

　　前不久披露的基金四季報顯示，莊騰飛在金融周期領域和高分紅方向上，重點配置了能源資源品、金融板塊，這基于他對市場中長期的看法：考慮到全球通脹和利率的中樞上行，能源資源品，包括低估值高分紅的油氣品種、煤炭能源和電力等品種的價格中樞會逐步上行。金融板塊內(nèi)，低估值高股息的國有大銀行股、保險股從長周期來看基本面會逐步改善，出現(xiàn)價值重估的概率比較高。

　　尋找優(yōu)質(zhì)行業(yè)白馬公司

　　“我喜歡去尋找那些有長期壟斷性現(xiàn)金流的企業(yè)，這些股票拿著特別放心?！鼻f騰飛投資的底層邏輯是典型的自上而下的框架，通過對宏觀利率的分析、政策的研究去做行業(yè)比較，把握盈利周期反轉(zhuǎn)、長周期向上的行業(yè)方向，在這些優(yōu)質(zhì)行業(yè)中尋找偏白馬的公司，買入并長期持有。

　　莊騰飛介紹，在金融周期板塊內(nèi)部，行業(yè)選擇會遵循嚴格的行業(yè)比較框架，根據(jù)多因子的行業(yè)比較框架，包括政策周期因子、宏觀利率和行業(yè)基本面因子、估值與持倉因子等；金融板塊內(nèi)，重視行業(yè)政策周期和機構(gòu)持倉分位指標，行業(yè)政策周期變化是金融細分行業(yè)的投資機會出現(xiàn)的重要條件。

　　在周期板塊內(nèi)，他會先進行上游資源品、周期價值和中下游周期的劃分，再根據(jù)宏觀利率分析和美林時鐘框架，確定周期位置，選擇偏好的細分板塊，再對細分板塊進行行業(yè)政策周期討論、供給側(cè)討論?！耙驗楹暧^利率周期決定行業(yè)盈利方向，政策環(huán)境和行業(yè)供給側(cè)格局決定行業(yè)盈利彈性。”

　　“2023年一季度起，產(chǎn)品逐步加倉有色板塊?！鼻f騰飛舉例說，主要邏輯在于，在長周期維度，對全球能源資源品的價格中樞和利率中樞逐步上抬的判斷比較確定。因此，對黃金和低庫存、低產(chǎn)能擴張的銅和鋁都有長期信心。

　　在個股的選擇上，莊騰飛更加看重個股的質(zhì)量，財務的穩(wěn)健性、長期經(jīng)營能力、盈利穩(wěn)定性和高壁壘是他看重的共性因子。但對于板塊內(nèi)的不同行業(yè)，選股依據(jù)會有較大區(qū)別，如金融板塊內(nèi)部，銀行、保險、券商的分析框架和財務估值模型具有較大差異，不同發(fā)展階段和體量的公司，側(cè)重分析點也不同。

　　周期紅利未來占優(yōu)

　　“近兩年紅利策略興起背后核心因素來自整個社會無風險投資收益率的下降?！鼻f騰飛坦言。

　　未來紅利策略的賺錢效應還能持續(xù)多久？“這兩年穩(wěn)定紅利資產(chǎn)獲得了非常高的超額收益，2024年開始超額收益可能會縮小。但中長期高分紅投資依然空間很大?！鼻f騰飛表示，高分紅資產(chǎn)的長期重估力量來自于國內(nèi)無風險投資收益率的逐步下降，未來長周期穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)成為稀缺資產(chǎn)，其價值將被逐步重估。

　　不過，他認為，高分紅資產(chǎn)未來可能會出現(xiàn)分化，周期紅利是占優(yōu)方向。“高分紅資產(chǎn)內(nèi)部分為穩(wěn)定紅利和周期紅利兩類。穩(wěn)定紅利如公用事業(yè)、高速、出版等收入端長期穩(wěn)定的領域，與經(jīng)濟關聯(lián)度低，類債屬性強。周期紅利如金融、資源品油氣能源、有色等，收入端與經(jīng)濟關聯(lián)度高，順周期屬性強?！彼f。

　　從長周期維度看，周期紅利風格資產(chǎn)的優(yōu)勢依然非常大，原因在于全球市場長端利率結(jié)構(gòu)的變化。由于過去我們長期面臨利率下行階段，在整體市場中，絕大多數(shù)資金方、投資人，無論是機構(gòu)投資人還是零售的高端客戶，資產(chǎn)組合都是以成長風格為主，缺乏周期類資產(chǎn)的暴露。

　　但是周期類資產(chǎn)的波動比較大，收益表現(xiàn)不連續(xù)，使得客戶很難長期持有這類資產(chǎn)，因而也很容易面臨資產(chǎn)配置風險?！斑@就需要管理人通過更多方法和工具來平滑周期風格產(chǎn)品的波動，從而獲得更好的長期配置意義?！鼻f騰飛說，紅利做底倉和防御，周期做進攻，同時通過主動管理人的波段操作，做好止盈，可以讓客戶有更好的體驗，去分享長端利率上行和周期品的投資收益。