從基金定期報告里看到了一個反?，F(xiàn)象

　　對于公募基金投資者來說，閱讀定期報告是觀察基金投資的最好方式。通過近期披露的公募基金2023年年報以及2024年一季報，我們可以看到基金經(jīng)理過去一年來的最新思考，也可以看到一些不同尋常的現(xiàn)象。

　　從過去兩三年的市場表現(xiàn)來看，在A股整體震蕩調(diào)整的背景下，基金經(jīng)理賺錢并不容易。從基金經(jīng)理的整體業(yè)績表現(xiàn)來看，僅有少數(shù)對投資有著深刻認(rèn)知的基金經(jīng)理管理的基金賺到了錢，不少押注板塊的基金經(jīng)理以及頻繁進(jìn)行風(fēng)格輪動的基金經(jīng)理，甚至很多“躺平”投資所謂核心資產(chǎn)的基金經(jīng)理，其業(yè)績都無法讓投資者滿意。

　　詭異的是，從2024年基金一季報披露的基金經(jīng)理觀點(diǎn)來看，越是過往業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，對后市看法越是審慎，表述也更加理性客觀。他們在季報里經(jīng)常提示接下來面臨的潛在風(fēng)險，不停地反思自我。與之相對應(yīng)的是，一些過往業(yè)績表現(xiàn)糟糕的基金經(jīng)理，在對后市的展望時滿眼都是機(jī)會，永遠(yuǎn)都是看好，動輒宏大敘事，卻不反思業(yè)績?yōu)楹卧愀狻?/p>

　　在定期報告中，過往業(yè)績優(yōu)異的大成基金首席權(quán)益投資官徐彥，會經(jīng)常分享對市場的最新思考。在2023年的基金年報中，徐彥表示，在3年前的市場高點(diǎn)，當(dāng)“企業(yè)價值被高估、市場不謹(jǐn)慎、整個體系的脆弱”這三點(diǎn)同時出現(xiàn)時，幾乎所有人仍在暢談價值。如今，則是人人都判斷出了底部，但是判斷市場就如此簡單嗎？

　　同徐彥一樣，對市場充滿敬畏之心的，還有南方基金權(quán)益投資部總經(jīng)理張延閩。他在2023年的基金年報中寫道：“從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，主動管理的超額收益率收窄甚至喪失可能是一個資本市場走向成熟的規(guī)律。過去由于中國資本市場比較年輕，市場的定價效率不充分，機(jī)構(gòu)投資者在基本面研究方面有優(yōu)勢，能發(fā)掘一些錯誤定價的投資機(jī)會。然而，隨著投資者主體和工具越來越多元化，外資、量化因子、多空策略的參與大幅提高了資產(chǎn)的定價效率?！?/p>

　　“過去公募基金習(xí)以為常的盈利模式發(fā)生了根本變化，市場的容錯率越來越低，迫使我們把眼光放得更長遠(yuǎn)，提高對資產(chǎn)的長期定價能力。作為和時間賽跑的人，我們對此有強(qiáng)烈的不安和緊迫感?！睆堁娱}進(jìn)一步表示。

　　同績優(yōu)基金經(jīng)理的謹(jǐn)慎相比，業(yè)績糟糕的基金經(jīng)理在定期報告里則是無邏輯地看好后市機(jī)會。以滬上某中型基金公司的基金經(jīng)理為例，該基金的凈值自2022年2月成立至今，已處于“腰斬”狀態(tài)。在過往的定期報告中，他每次都是看好某個板塊，幾乎從來不談邏輯。在2023年的基金年報中也只是簡單地描述操作而不談投資邏輯。面對兩年來凈值“腰斬”的糟糕業(yè)績，沒有一句反思。

　　同樣只談機(jī)會不談邏輯的基金經(jīng)理，還有滬上另一家小型基金公司的基金經(jīng)理，他管理的基金不到兩年時間凈值下跌六成多。在該基金年報中，他表示，2023年，科技相關(guān)板塊在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、半導(dǎo)體行業(yè)周期復(fù)蘇、人工智能創(chuàng)新等邏輯的驅(qū)動下反復(fù)活躍，但以主題性行情居多，對于交易擇時有較高的要求。從該基金重倉股變動情況來看，因押注光伏板塊而“受傷慘重”后，在去年四季度把持倉轉(zhuǎn)向AI相關(guān)領(lǐng)域。

　　對于基金經(jīng)理來說，業(yè)績是最好的試金石，讓投資者獲利當(dāng)是初衷。當(dāng)業(yè)績長期震蕩下行時，當(dāng)基金持有人不斷虧損時，基金經(jīng)理最緊要的是反思過往，而不是“畫餅式”憧憬未來。