“長錢長投”呼喚積極股東 公募基金用好“投票權(quán)”正當(dāng)時

　　3月5日提請審議的政府工作報告提出，大力推動中長期資金入市。在推動“長錢”入市的背景下，如何營造“長錢長投”的制度環(huán)境是當(dāng)前行業(yè)關(guān)注的一個重要話題。

　　近年來，隨著公募基金規(guī)模持續(xù)擴容，其在上市公司中的“話語權(quán)”也不斷增強。這不僅體現(xiàn)在對公司的定價權(quán)上，還體現(xiàn)在對公司治理的參與度上。公募基金如何更好地代表基金份額持有人行使投票表決權(quán)，更積極地參與上市公司治理，越來越受到市場關(guān)注。專家認為，機構(gòu)股東參與公司治理，能夠有效推動上市公司提高透明度、提升治理水平，進而增強市場對上市公司的信心，吸引更多投資者，并提升資本市場資源配置效率。　　

　　指數(shù)基金“話語權(quán)”增強

　　華創(chuàng)證券近期發(fā)布研報顯示，近年來，以ETF和指數(shù)型基金為代表的被動投資規(guī)?？焖倥噬?，被動投資在上市公司治理中的“話語權(quán)”邊際提升。截至2024年第三季度，被動指數(shù)型基金持有A股市值首次超過主動權(quán)益類基金。華創(chuàng)證券預(yù)計，指數(shù)基金在上市公司中的“話語權(quán)”將不斷增強，在參與公司治理等方面大有可為。

　　研報數(shù)據(jù)顯示，截至2024上半年，被動基金持有比例超過10%的個股有81只。同時，A股上市公司前10大股東中，至少包含1只ETF基金的公司數(shù)量為1294家。華創(chuàng)證券表示，在樂觀情況下預(yù)計2025年指數(shù)基金持股比例達到10%及以上的公司數(shù)量有望突破120家，持股比例在5%到10%（不含）之間的公司有望突破400家。

　　從國際經(jīng)驗來看，以美國市場為例，40%的上市公司第一大股東是指數(shù)基金三巨頭貝萊德（BlackRock）、先鋒領(lǐng)航（Vanguard）、道富（State Street）的其中之一；標普500指數(shù)公司中，更有超過80%的上市公司第一大股東是這三家機構(gòu)之一?！跋鄬^高的持股比例意味著，機構(gòu)投資者通過行使股東投票權(quán)及與上市公司開展溝通，能夠?qū)ι鲜泄井a(chǎn)生較大的影響，參與治理的效果也將更為顯著。”紫頂（北京）企業(yè)服務(wù)有限公司合伙人唐淑薇表示。

　　華創(chuàng)證券認為，展望未來，指數(shù)基金將加速發(fā)展為市場重要參與者，并在優(yōu)化上市公司治理、推動上市公司提升分紅水平以及引導(dǎo)上市公司持續(xù)回饋投資者等方面發(fā)揮積極作用。

　　機構(gòu)“用手投票”

　　近期，由中國上市公司協(xié)會、易方達基金、紫頂聯(lián)合發(fā)布的關(guān)于機構(gòu)投資者參與上市公司治理的調(diào)研報告（2024）顯示，在參與上市公司治理方面，境內(nèi)機構(gòu)仍處于探索發(fā)展階段。不少境內(nèi)投資機構(gòu)正在構(gòu)建并持續(xù)完善內(nèi)部的組織架構(gòu)及配套基礎(chǔ)設(shè)施，以此來保障盡責(zé)管理切實有效地落實。

　　調(diào)研報告顯示，目前境內(nèi)機構(gòu)在參與上市公司治理方面呈現(xiàn)出三大特點，包括人員分工逐步細化、內(nèi)部制度文件不斷完善、投票態(tài)度更為謹慎。

　　在人員分工上，部分境內(nèi)機構(gòu)已設(shè)立專門的ESG研究團隊，一般隸屬于研究部或投資部，該團隊主要牽頭負責(zé)公司盡責(zé)管理工作，包括投票研究、公司溝通等。

　　在內(nèi)部制度上，部分境內(nèi)機構(gòu)已經(jīng)制定了公司層面的投票政策、溝通政策等，作為開展盡責(zé)管理的統(tǒng)一內(nèi)部指引。不過，目前大部分內(nèi)資機構(gòu)尚未完全對外公開這些內(nèi)部指引文件，透明度仍有待提升。

　　在投票態(tài)度上，境內(nèi)機構(gòu)在投出反對票方面較為謹慎，整體的反對率也較低。不過，當(dāng)面對中小股東利益嚴重受損的情況時，越來越多的境內(nèi)機構(gòu)也開始投出反對票。

　　紫頂數(shù)據(jù)顯示，機構(gòu)投資者對公司治理的關(guān)注度在2024年上半年有所提升，具體表現(xiàn)為中小股東參與股東大會更為積極，特別是臨時股東大會的參與率增長更快，由2022年的25.5%增長至2024年的29%。

　　同時，以機構(gòu)投資者為主的中小股東表達反對意見越來越活躍。尤其在控股股東需要回避表決的情況下，中小股東的影響力提升，增加了議案被否決的情形。2024年上半年，被否決的議案數(shù)量較前兩年同期有明顯增加，議案內(nèi)容主要包括規(guī)則修訂、簽訂金融服務(wù)協(xié)議、對外擔(dān)保以及董事會差額選舉等。

　　做“積極股東”需內(nèi)外兼修

　　唐淑薇認為，借鑒境外資產(chǎn)管理機構(gòu)的實踐經(jīng)驗，較為成熟的盡責(zé)管理工作體系既包括內(nèi)部的組織架構(gòu)、人員、流程以及信息系統(tǒng)方面的支持，也包括外部的研究、運營等方面的支持。

　　據(jù)介紹，在監(jiān)管制度上，目前，多個海外資本市場的監(jiān)管規(guī)則對機構(gòu)投資者參與上市公司治理提出了底線要求。例如，美國證券交易委員會（SEC）在有關(guān)機構(gòu)投資者代理投票的規(guī)則中，要求基金公司向監(jiān)管部門匯報和向外界公開披露投票原則、投票結(jié)果等信息。英國則實行盡責(zé)管理準則模式，全球有20多個國家或地區(qū)的資本市場均效仿英國模式。

　　值得一提的是，美國時間2月25日，在蘋果公司2025年度股東大會上，股東們否決了四項提案，涉及道德AI、兒童保護、多元化與包容性以及慈善捐款等內(nèi)容。其中，先鋒領(lǐng)航、貝萊德兩大公募基金是蘋果的前兩大機構(gòu)股東，從持股數(shù)量與投票情況分析看，這兩大公募基金股東大概率都投出了反對票。這是機構(gòu)股東積極參與公司治理的新鮮案例。

　　我國也在不斷完善機構(gòu)投資者參與公司治理的制度環(huán)境。早在2012年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會就發(fā)布了《基金管理公司代表基金對外行使投票表決權(quán)工作指引》。

　　2024年9月26日，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，明確提出完善適配長期投資的資本市場基礎(chǔ)制度，完善機構(gòu)投資者參與上市公司治理配套機制，推動與上市公司建立長期良性互動。

　　3月6日，證監(jiān)會主席吳清在十四屆全國人大三次會議經(jīng)濟主題記者會上提出，進一步完善上市公司治理，研究出臺更多保護投資者合法權(quán)益的硬招實招，推動形成中小投資者與上市公司大股東、實控人等關(guān)鍵少數(shù)有效制衡的機制，促進上市公司提升回報投資者的意識和能力。

　　市場人士認為，公募基金用好“投票權(quán)”不僅是資本市場走向成熟的必然要求，也是其自身改革發(fā)展的重要契機。

　　唐淑薇表示，公募基金投資門檻相對較低，投資范圍相對較廣，有專業(yè)的投資管理團隊和嚴格的投資管理制度，天然具有服務(wù)大眾的優(yōu)勢。作為“受人民之托，為人民理財”的公募基金，積極參與持股公司治理，充分行使公募基金作為股東的權(quán)利，是對其所管理的資產(chǎn)盡到受托義務(wù)的充分體現(xiàn)。從海外長期經(jīng)驗來講，機構(gòu)股東參與公司治理，能夠有效推動上市公司提高透明度、提升治理水平，進而增強市場對上市公司的信心，吸引更多投資者，并提升資本市場資源配置效率。