中概股“回歸”預期不明 拉長退出周期私募等待中謀出路

　　上周四晚間市場傳聞證監(jiān)會擬將暫緩中概股企業(yè)國內(nèi)上市，中概股回歸國內(nèi)借殼、重組等方式回歸或受到限制。隨后，A股殼概念以及美股方面回歸概念的中概股都在第一時間以大跌回應。

　　5月6日證監(jiān)會例行新聞發(fā)布會上，新聞發(fā)言人張曉軍也代表監(jiān)管層回應了有關(guān)傳聞。他表示市場對中概股回歸提出了一些質(zhì)疑，認為這類企業(yè)回歸A股市場有較大的特殊性，境內(nèi)外市場的明顯價差、殼資源炒作等現(xiàn)象應當予以高度關(guān)注。證監(jiān)會也正對這類企業(yè)通過IPO、并購重組回歸A股市場可能引起的影響進行深入分析研究。

　　“證監(jiān)會這一表態(tài)看似是一個中性回應，但根據(jù)此前私募股權(quán)機構(gòu)掛牌新三板暫停和戰(zhàn)新板推進不明兩件事的反饋來看，證監(jiān)會說正在深入分析研究就代表中概股回歸起碼在這一時間段或很難再有新進展�！币晃唤鹗�投資的人士向記者分析稱。

　　中概股回歸預期不明這一情況讓很多正在私有化或是已經(jīng)完成私有化的公司進退兩難。另一方面，這也讓大量參與中概股退市私有化以及國內(nèi)上市回歸的私募投資機構(gòu)對于退出周期的拉長感到擔憂。

　　暴利誘惑入場

　　過去的一年在美中概股私有化退市聲此起彼伏，2015 年有創(chuàng)紀錄的38 家在美上市中資股宣布了私有化交易，總額370 億美元。其中6 家已經(jīng)完成。

　　而另一方面，2015 年中國企業(yè)赴美上市步伐明顯放緩，數(shù)量僅為7 家，不到2014 年的一半。

　　造成這一對比鮮明局面的正是中國公司在海外市場和國內(nèi)資本市場巨大估值差異，藉此也掀起了一股中概股回歸潮。

　　也正是估值的巨大差異讓一些投資機構(gòu)認為中概股回歸有利可圖。面對最近頻頻的中概股私有化要約，國內(nèi)投資機構(gòu)的嗅覺也是靈敏的。在私有化的很多案例中，背后推手無不閃現(xiàn)私募股權(quán)基金身影。分眾傳媒“撤離”美股的私有化，參與方包括了凱雷，中信資本，中國光大等投資機構(gòu)。

　　另一方面，一家公司私有化也需要大量的資金支持。私募機構(gòu)在此時與公司一拍即合。

　　北京一家正在參與VIE結(jié)構(gòu)投資的大型私募公司總監(jiān)介紹了具體過程：“首先，中概股要回歸需要進行私有化，大股東發(fā)起回購時經(jīng)常缺乏資金，需要尋找財務投資者、合伙人；然后，回國內(nèi)拆除VIE結(jié)構(gòu)，前面進入的人要變現(xiàn)，我們再做股權(quán)轉(zhuǎn)讓，新進的以人民幣接盤�！�

　　但讓私募機構(gòu)真正愿意真金白銀支持中概股回歸的主要因素還是高回報的預期。

　　一位凱雷投資的投資經(jīng)理對記者表示。“當年同濟堂私有化退市，復星出資幫助其以20%溢價全面收購并退市，后來復星在這一單中獲利頗豐�，F(xiàn)在的道理也是一樣的，如今設(shè)立中概股回歸基金的機構(gòu)毫無疑問都是看中了這里面的高額回報。這也是我們設(shè)立中概股投資基金的初衷�！�

　　而記者獲取到的數(shù)家私募投資機構(gòu)中概股主題基金計劃書中，面向投資者的回報都十分可觀。在這些計劃書中，整體預期收益最低的也有200%。

　　其中，深圳復利財富投資管理有限公司發(fā)起的一只規(guī)模為3億的中概股投資基金顯示，其預期年收益率更是達到了80%，整體收益率預期則高達300%-500%。

　　“從機構(gòu)敢于承諾如此高收益這一方面就能看出如今中概股的生意有多好做。在資產(chǎn)荒的今天年預期收益率超過10%的項目都不多見。”一位第三方理財機構(gòu)的人士認為。

　　“等”字當頭

　　估值的差異不僅僅讓中概股批量回歸，私募機構(gòu)也紛紛進入這片市場。

　　前述第三方理財機構(gòu)的人士曾對記者透露：“我們?nèi)ツ甑装l(fā)了一款產(chǎn)品，整個產(chǎn)品規(guī)模非常大。第一批規(guī)模就有兩個億。我們用了半個月就募集完畢了。因為投向新穎，雖然是浮動收益，但是高凈值客戶都非常感興趣，認為高額的回報肯定不成問題�！�

　　但進入2016年，中概股回歸利空頻出加之回歸的中概股標的估值過高，市場募集也在一定程度上遇冷。

　　杭州一家私募基金的創(chuàng)始人告訴記者：“年初的時候看好這塊的機會聯(lián)合山西證券(12.550, -0.15, -1.18%)發(fā)了一款產(chǎn)品，目標是高凈值人群，購買份額的最低門檻為1000萬元，上不封頂，總規(guī)模大概在5億這樣。但到現(xiàn)在產(chǎn)品三分之一的額度都沒有滿。如今中概股回歸，尤其是重組借殼這塊收緊，未來更不好募集了�！�

　　如今政策收緊的預期或讓參與中概股回歸的投資機構(gòu)面臨退出周期變長的境地，記者便了解到一些中概股回歸份額投資者已經(jīng)在籌謀通過場外渠道進行退出，

　　但一些機構(gòu)人士告訴記者目前也沒有過多的辦法，只能等一等了。“證監(jiān)會說在研究，但是最終的結(jié)果是完全不支持中概股回歸了，還是說會設(shè)置一些門檻，這都不一定。因此我們也愿意等一等，就當作股權(quán)投資了，這么多PE項目也都投了�！鄙虾Ｒ患宜侥紮C構(gòu)的人士對記者表示。

　　記者在調(diào)查了解過程中發(fā)現(xiàn)，很多機構(gòu)設(shè)計的產(chǎn)品實際上已經(jīng)考慮到了中概股私有化后再回國上市的時間成本。

　　以銀河證券與某私募共同發(fā)行的中概股回歸股權(quán)基金為例，其存續(xù)期便設(shè)計成了5+2年�！坝械漠a(chǎn)品還設(shè)計成了4+3年這樣的模式，其中四年為投資期，三年未管理退出期，另外可以根據(jù)實際運作情況縮短或延長存續(xù)期限�！鼻笆鰟P雷投資的人士講到。

　　而面對現(xiàn)在中概股回歸預期不明的情況，興業(yè)證券(7.720, -0.27, -3.38%)一位分析師對記者表示，無論是投資人還是投資機構(gòu)應該注意到已公告私有化的公司中私有化終止或下調(diào)私有化價格的風險，在今年回歸環(huán)境一再收緊的情況下，這一風險已經(jīng)顯著加大，尤其是要注意私有化價格溢價率較高的陌陌，人人，空中網(wǎng)等幾家。