深圳翼虎投資：A股二季度有望完成筑底

　　“五一”假期之后，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征顯著，周期股吸金明顯，核心資產(chǎn)放量下跌，主流資金投資取向發(fā)生轉(zhuǎn)移。日前，深圳翼虎投資在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，5月A股市場(chǎng)大概率將延續(xù)4月以來(lái)的震蕩行情。拉長(zhǎng)時(shí)間周期來(lái)看，整個(gè)二季度市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)弱勢(shì)，但弱而不破，破中有機(jī)。二季度A股和港股有望完成筑底，并立足中長(zhǎng)期基本面，開(kāi)始布局新一輪結(jié)構(gòu)性行情。

　　基本面依然穩(wěn)健

　　翼虎投資分析，從外部市場(chǎng)來(lái)看，二季度以來(lái)，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)和美債收益率上行，美元反彈仍然對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)。特別是美債收益率繼續(xù)抬升到2%左右，再次壓制美國(guó)大型科技股估值。未來(lái)數(shù)周，即使美股因?yàn)橥�脹超預(yù)期而出現(xiàn)快速調(diào)整，導(dǎo)致全球股市趨勢(shì)性跟隨，A股和港股也更多的受到短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖擊，美國(guó)通脹尚不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策造成收緊壓力。

　　從內(nèi)部市場(chǎng)來(lái)看，從2月調(diào)整以來(lái)，不同于美股不斷創(chuàng)新高的行情，A股和港股則是持續(xù)釋放風(fēng)險(xiǎn)。目前，A股和港股基本面和估值層面都沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)化解存量風(fēng)險(xiǎn)的力度和節(jié)奏或仍將在二季度影響短期市場(chǎng)走勢(shì)。

　　對(duì)于A股市場(chǎng)后市，翼虎投資表示，如果說(shuō)去年四季度到今年一季度可以被定義為基本面和流動(dòng)性的博弈，即向上的基本面和邊際收緊的流動(dòng)性的博弈，那么，預(yù)計(jì)二季度可能會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)。在市場(chǎng)僵持過(guò)程當(dāng)中，10年期國(guó)債收益率已經(jīng)慢慢處于下行區(qū)間，經(jīng)濟(jì)過(guò)了高點(diǎn)之后或?qū)⒂兴�降速，貨幣政策或�(qū)⒂蟹潘傻念A(yù)期。

　　關(guān)注業(yè)績(jī)與流動(dòng)性變化

　　翼虎投資指出，在年報(bào)、季報(bào)集中披露期之后，業(yè)績(jī)層面“是騾子是馬”已見(jiàn)分曉。觀察這一輪披露的年報(bào)和季報(bào)，最大的感觸就是超預(yù)期的“見(jiàn)光死”，低于預(yù)期的調(diào)整劇烈。

　　低于預(yù)期的調(diào)整劇烈，這個(gè)邏輯層面比較好理解，但超預(yù)期的“見(jiàn)光死”則令人費(fèi)解。業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)，增速亮眼卻“見(jiàn)光死”的核心原因在于對(duì)未來(lái)的信心不足。

　　反映在經(jīng)濟(jì)層面，翼虎投資認(rèn)為，流動(dòng)性高點(diǎn)出現(xiàn)在2020年7月左右，經(jīng)濟(jì)增速高點(diǎn)可能出現(xiàn)在2020年四季度，一季報(bào)是過(guò)去兩個(gè)高點(diǎn)疊加效應(yīng)下出現(xiàn)的一個(gè)滯后反應(yīng)�？偨Y(jié)而言，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性高點(diǎn)在去年上半年已經(jīng)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速高點(diǎn)可能在去年四季度已經(jīng)見(jiàn)到，所以市場(chǎng)才呈現(xiàn)出這種弱勢(shì)特征。

　　價(jià)值股重估將成行情主線

　　近兩周來(lái)，A股市場(chǎng)“煤飛色舞”行情特征顯著，周期股吸金明顯，甚至出現(xiàn)“手無(wú)寸鐵”的焦慮，“通脹交易”獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

　　翼虎投資表示，“通脹交易”的原因來(lái)自于多方面，受疫情沖擊的供需錯(cuò)配、流動(dòng)性失衡、產(chǎn)能受限以及“碳中和、碳達(dá)峰”的政策預(yù)期。本輪通脹的核心推手還是在于疫情擾動(dòng)下的供需錯(cuò)配和流動(dòng)性失衡。商品價(jià)格屢創(chuàng)新高的直接影響是上游原材料大幅漲價(jià)，順周期行業(yè)呈現(xiàn)的景氣度較高，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的中下游行業(yè)面臨成本壓力。

　　如果原材料價(jià)格上漲的壓力不能順利消化或轉(zhuǎn)移，中下游的企業(yè)會(huì)比較難熬。企業(yè)常有的應(yīng)對(duì)方式如轉(zhuǎn)嫁、控費(fèi)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，以此來(lái)消化漲價(jià)對(duì)銷售利潤(rùn)率及ROE的影響。例如某機(jī)械龍頭企業(yè)，2020年以來(lái)已經(jīng)多次上調(diào)挖掘機(jī)產(chǎn)品價(jià)格，上調(diào)比例超5%-10%；防水材料公司、石膏建材公司等2021年以來(lái)也紛紛宣布上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。具有前瞻性的原料類企業(yè)可通過(guò)率先消耗風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備存貨和提前進(jìn)行原料囤貨來(lái)對(duì)沖漲價(jià)壓力。具有成本轉(zhuǎn)嫁能力和定價(jià)權(quán)的優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)左側(cè)配置價(jià)值。

　　另一種途徑是將成本上漲的壓力由制造國(guó)（中國(guó)）向終端消費(fèi)國(guó)（歐美）轉(zhuǎn)移。數(shù)據(jù)顯示，4月份，我國(guó)進(jìn)出口總值3.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.6%，環(huán)比增長(zhǎng)4.2%，比2019年同期增長(zhǎng)25.2%�？梢钥闯鲋袊�(guó)出口增速延續(xù)之前強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，再次超出市場(chǎng)預(yù)期，外貿(mào)延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。海外需求穩(wěn)步回升的情況下，基于印度疫情的失控，海外產(chǎn)能恢復(fù)的替代效應(yīng)有限，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)再次顯現(xiàn)。換言之，出口鏈景氣修復(fù)，疊加供需缺口擴(kuò)張，具備漲價(jià)傳導(dǎo)的出口制造業(yè)利潤(rùn)率水平迎來(lái)邊際改善。

　　回到操作策略上，如果一季度是找業(yè)績(jī)超預(yù)期的品種，二季度的重點(diǎn)則是尋找估值見(jiàn)底、毛利穩(wěn)定、有邊際提升空間的品種�，F(xiàn)階段需戰(zhàn)略回避中下游受成本上漲影響的板塊，警惕“茅指數(shù)”等估值較高板塊的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值股重估、成長(zhǎng)股調(diào)整是未來(lái)行情的主線。

　　翼虎投資依然圍繞著創(chuàng)新型增長(zhǎng)深度布局，不會(huì)偏離醫(yī)藥、新興消費(fèi)、TMT科技和先進(jìn)制造四個(gè)賽道，繼續(xù)持有海內(nèi)外能保持毛利穩(wěn)定增長(zhǎng)及戰(zhàn)略升級(jí)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。外圍市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，疊加印度疫情的沖擊，A股當(dāng)下市場(chǎng)情緒偏弱，對(duì)于流動(dòng)性利空沖擊異常敏感，需要關(guān)注北向資金的邊際影響。