多因素推動(dòng)量化私募業(yè)績(jī)回暖

　　近期A股市場(chǎng)震蕩反彈，前期一度遭遇低潮的量化私募行業(yè)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)回升。在以指數(shù)增強(qiáng)策略為代表的量化多頭產(chǎn)品方面，頭部機(jī)構(gòu)進(jìn)入“階段性”佳境。部分量化私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場(chǎng)反彈、量化行業(yè)前期經(jīng)歷出清、主流機(jī)構(gòu)的策略迭代等因素，共同推動(dòng)了近期量化私募行業(yè)的業(yè)績(jī)回暖。

　　業(yè)績(jī)普遍向好

　　“1至2月我們的客戶還有些煎熬，最近幾周他們對(duì)持有的指增產(chǎn)品表現(xiàn)，還是比較滿意的�！眹�(guó)內(nèi)某第三方基金銷(xiāo)售渠道人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示。自3月中旬A股市場(chǎng)探底回升以來(lái)，隨著行情的回穩(wěn)，量化私募產(chǎn)品的階段性業(yè)績(jī)普遍反彈。其中，頭部量化私募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的超額收益率指標(biāo)普遍向好。

　　來(lái)自某國(guó)內(nèi)大型券商的數(shù)據(jù)顯示，托管在該券商的28家頭部量化私募機(jī)構(gòu)的中證500指增量化產(chǎn)品，上周（3月21日至25日）已連續(xù)第二周全部實(shí)現(xiàn)了正超額收益（跑贏對(duì)標(biāo)指數(shù)）。此外，相關(guān)機(jī)構(gòu)的中證1000指增量化產(chǎn)品，當(dāng)周也有九成跑贏指數(shù)。

　　百億級(jí)私募聚寬投資總經(jīng)理王恒鵬介紹，該機(jī)構(gòu)中證500指數(shù)增強(qiáng)策略在春節(jié)假期前后進(jìn)行了版本迭代，相關(guān)產(chǎn)品最近4個(gè)交易周均實(shí)現(xiàn)了正超額收益�！叭�市場(chǎng)增強(qiáng)策略表現(xiàn)更優(yōu)，這說(shuō)明近期策略達(dá)到了我們預(yù)期的效果。”

　　蝶威資產(chǎn)研究總監(jiān)濮元愷進(jìn)一步分析稱，3月以來(lái)，地緣局勢(shì)緊張導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)入避險(xiǎn)模式，短期波動(dòng)加劇。在此過(guò)程中，得益于市場(chǎng)活躍度提升，主流量化機(jī)構(gòu)的量?jī)r(jià)因子和多數(shù)大類(lèi)風(fēng)格因子的收益能力改善，大部分指增產(chǎn)品出現(xiàn)了超額收益修復(fù)的情況。在此背景下，該機(jī)構(gòu)的基本面量化系列產(chǎn)品，近幾周的超額收益也較為喜人。

　　交易環(huán)境改善

　　對(duì)于近期量化產(chǎn)品業(yè)績(jī)回暖背后的驅(qū)動(dòng)因素，上海某百億級(jí)量化私募負(fù)責(zé)人認(rèn)為，量化策略本身的“周期性”因素可能是近期主流機(jī)構(gòu)量化產(chǎn)品收益率全面回暖的主要原因，這也是當(dāng)前頭部機(jī)構(gòu)與渠道鼓勵(lì)客戶長(zhǎng)期持有產(chǎn)品的關(guān)鍵考量。多家機(jī)構(gòu)還結(jié)合市場(chǎng)、行業(yè)的動(dòng)態(tài)變化，給出了多維度的解答。

　　王恒鵬表示，他個(gè)人認(rèn)為短期量化行業(yè)業(yè)績(jī)向好，首先是受到行情因素的影響。目前國(guó)內(nèi)主流機(jī)構(gòu)指增策略的超額收益，主要來(lái)自于“中周期的無(wú)效價(jià)格修復(fù)”，在模型運(yùn)轉(zhuǎn)上會(huì)更適應(yīng)于“交易相對(duì)活躍”“風(fēng)格不極端”的市場(chǎng)環(huán)境。近期的行情比較正常，沒(méi)有出現(xiàn)“風(fēng)格紊亂”，市場(chǎng)流動(dòng)性也相對(duì)充沛，更有利于超額收益率水平向常態(tài)化回歸。其次，此前一段時(shí)間的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力下降，也是重要因素�！斑^(guò)去幾個(gè)月由于客戶贖回和凈值回撤導(dǎo)致行業(yè)規(guī)模有所減少，整體對(duì)全行業(yè)規(guī)模的影響預(yù)計(jì)有兩三千億元。”第三，主流機(jī)構(gòu)策略迭代也是重要的積極因素。

　　濮元愷分析稱，近期量化行業(yè)收益回暖最主要的原因是去年第四季度以來(lái)“行業(yè)出清”導(dǎo)致不少管理人的規(guī)模下降，擁擠的交易環(huán)境出現(xiàn)改善。加上各家公司都在持續(xù)迭代策略模型，更好地適應(yīng)了當(dāng)前的市場(chǎng)�！俺�了量?jī)r(jià)因子之外，在價(jià)值、估值類(lèi)因子上暴露較多、能夠均衡配置各類(lèi)因子的產(chǎn)品，也在近階段表現(xiàn)出了更穩(wěn)定的收益�！卞г獝鸱Q。

　　“降頻”或是大勢(shì)所趨

　　對(duì)于資管圈討論較多的“近期頭部量化機(jī)構(gòu)交易頻率下降提升了產(chǎn)品收益率”的話題，接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的基金渠道和私募從業(yè)人士整體上并不認(rèn)可這一說(shuō)法。有第三方渠道人士表示，近期量化行業(yè)交易換手率并沒(méi)有出現(xiàn)全行業(yè)層面下降。王恒鵬進(jìn)一步表示：“量化行業(yè)‘降頻’，是一年多之前就發(fā)生的事，頭部機(jī)構(gòu)的換手率很早就比較低了，反倒是近期的換手率降低不明顯。”

　　此外，王恒鵬表示，對(duì)于頭部機(jī)構(gòu)而言，換手率更低，更多是因?yàn)橐?guī)模擴(kuò)大之后短周期策略容量不夠而采取的舉措，并不與某類(lèi)行情有關(guān)。近期量化產(chǎn)品超額收益率的顯著修復(fù)，與“短期降頻”關(guān)系并不大。

　　濮元愷指出，未來(lái)市場(chǎng)的“短期交易性錯(cuò)誤定價(jià)”不可能持續(xù)密集出現(xiàn)，必須要從另外的渠道獲取超額收益，也就是提前參與優(yōu)質(zhì)上市公司的定價(jià)，這就要求行業(yè)機(jī)構(gòu)更深度地關(guān)注到基本面相關(guān)的因子。從行業(yè)發(fā)展角度而言，“降頻”是大勢(shì)所趨。

　　前述上海百億級(jí)量化私募負(fù)責(zé)人進(jìn)一步分析，考慮到A股“T+1”交易，對(duì)比于海外成熟市場(chǎng)，真正的“高頻策略”并不是國(guó)內(nèi)量化行業(yè)的主流。從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著A股市場(chǎng)越來(lái)越有效，量化策略超額收益的逐漸衰減將是一個(gè)不可逆的過(guò)程。量化策略的主流機(jī)構(gòu)，未來(lái)會(huì)更傾向于采用與自己實(shí)際管理規(guī)模相匹配的交易頻率。