關(guān)注市場(chǎng)認(rèn)知偏差 頭部私募反思選股“辯證法”

　　近期，中國證券報(bào)記者從多家頭部私募機(jī)構(gòu)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，盡管以新能源為代表的熱門賽道和“高景氣度”選美標(biāo)準(zhǔn)，依然是不少機(jī)構(gòu)的心頭好，但“逆向思考”“合理估值”“政策支撐”“高業(yè)績(jī)確定性”“預(yù)期差”“擴(kuò)大行業(yè)覆蓋”等，也成為了頭部私募在公司調(diào)研、調(diào)倉換股過程中的新思考維度。

　　行業(yè)覆蓋更為多元

　　“雖然今年市場(chǎng)表現(xiàn)并不盡如人意，但是從公司研究上來說，我們還是堅(jiān)持從基本面出發(fā)深度挖掘公司價(jià)值，并沒有因?yàn)槭袌?chǎng)原因減少對(duì)上市公司的調(diào)研；不過受疫情影響，今年以來線上的交流稍微多一點(diǎn)�！毕Ｍ哔Y產(chǎn)副總經(jīng)理、基金經(jīng)理朱志偉稱。

　　據(jù)中國證券報(bào)記者了解，受國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)因素影響，今年以來尤其是3月份之后，各類資管機(jī)構(gòu)在上市公司調(diào)研中普遍增加了線上調(diào)研交流。從調(diào)研頻率和調(diào)研覆蓋面來看，在疫情因素及市場(chǎng)調(diào)整的環(huán)境下，一方面，正如朱志偉所說，頭部私募并沒有減少對(duì)潛在投資公司的深度研究與調(diào)研跟蹤；另一方面，對(duì)于以往被長(zhǎng)期邊緣化的一些傳統(tǒng)行業(yè)，目前不少私募加大了關(guān)注力度。據(jù)朱志偉介紹，近期希瓦資產(chǎn)調(diào)研的重點(diǎn)，除了風(fēng)電、光伏、電子等近年的熱門行業(yè)，還有汽車零售、消費(fèi)建材等市場(chǎng)原本關(guān)注度不高的領(lǐng)域。

　　銀葉投資權(quán)益研究總監(jiān)秦懷寶表示，該機(jī)構(gòu)近期調(diào)研交流的重點(diǎn)方向，除了買方機(jī)構(gòu)普遍聚焦的生物醫(yī)藥、新能源汽車、綠電、半導(dǎo)體等熱門賽道之外，也覆蓋了上游煤炭資源行業(yè)、大化工、中藥、農(nóng)林牧漁等不少傳統(tǒng)行業(yè)。此外，趣時(shí)資產(chǎn)、明澤投資等機(jī)構(gòu)也表示，近期在線下、線上的調(diào)研工作中，重點(diǎn)關(guān)注了銀行、農(nóng)林牧漁、煤炭、精細(xì)化工等近幾年買方機(jī)構(gòu)關(guān)注度不高的方向。

　　上海某百億級(jí)私募負(fù)責(zé)人稱，在權(quán)益市場(chǎng)階段性偏弱的環(huán)境下，“向市場(chǎng)要收益不僅是簡(jiǎn)單的劍走偏鋒，更應(yīng)當(dāng)關(guān)注到市場(chǎng)的認(rèn)知偏差在哪里”。從價(jià)值博弈的角度而言，經(jīng)過前幾年的持續(xù)邊緣化之后，在弱勢(shì)市場(chǎng)或震蕩市場(chǎng)環(huán)境中，類似第一季度煤炭、地產(chǎn)等一些“不擁擠”的傳統(tǒng)行業(yè)，未來預(yù)計(jì)仍有較好的絕對(duì)收益機(jī)會(huì)。

　　不應(yīng)把選股簡(jiǎn)單“標(biāo)簽化”

　　2020年以來，業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色的私募機(jī)構(gòu)普遍在投研和實(shí)際投資中，將“白馬股”“賽道”“高景氣度”等標(biāo)簽，列為選股和構(gòu)建組合的重要標(biāo)準(zhǔn)。今年以來，這些類型的個(gè)股普遍出現(xiàn)深度回調(diào)。從調(diào)倉換股、優(yōu)化持股結(jié)構(gòu)的角度來看，這些過往有效的“選股標(biāo)簽”，在頭部私募群體中“風(fēng)光不再”。

　　趣時(shí)資產(chǎn)總經(jīng)理章秀奇稱，今年以來賽道股和白馬股出現(xiàn)深度回調(diào)，既有某些行業(yè)供給快速增加的原因，也有前兩年漲幅透支業(yè)績(jī)、估值偏高的因素�！捌渲兄档梅此嫉牡胤剑�是當(dāng)景氣度和市場(chǎng)熱度都處于高點(diǎn)的時(shí)候，更多應(yīng)該做些逆向思考”。

　　秦懷寶也表示，結(jié)合過往兩年的投資經(jīng)歷，當(dāng)前銀葉投資不特意標(biāo)簽化“大白馬”或者賽道，而是根據(jù)自身的投研體系標(biāo)準(zhǔn)去篩選個(gè)股。“一些細(xì)分領(lǐng)域的小龍頭或者中小市值的公司，反而能夠給組合帶來超額收益”。秦懷寶認(rèn)為，股票市場(chǎng)瞬息萬變，市場(chǎng)風(fēng)格在過去兩年不斷切換變化，風(fēng)格穩(wěn)健的投資機(jī)構(gòu)尤其不應(yīng)局限于賽道化投資或“標(biāo)簽化”選股，而應(yīng)當(dāng)基于扎實(shí)的研究工作，做自己最擅長(zhǎng)的投資領(lǐng)域。

　　對(duì)于這一問題，朱志偉稱，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)以及行業(yè)前景等大類因子的分析，選出具備類似風(fēng)格的個(gè)股。長(zhǎng)期來看，無論在任何市場(chǎng)環(huán)境下，都應(yīng)該堅(jiān)持從公司自身商業(yè)模式和基本面出發(fā)，分析研究相關(guān)公司的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和確定性，不應(yīng)把選股簡(jiǎn)單“標(biāo)簽化”。

　　新關(guān)鍵詞浮出水面

　　朝陽永續(xù)最新發(fā)布的國內(nèi)證券私募行業(yè)監(jiān)測(cè)定期報(bào)告顯示，截至5月10日，按照有最新凈值公布的私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)，今年以來50億元至100億元規(guī)模及百億級(jí)股票私募機(jī)構(gòu)平均虧損14.32%、12.68%。在六大規(guī)模組別的業(yè)績(jī)對(duì)比中，以中長(zhǎng)線持股見長(zhǎng)的頭部私募機(jī)構(gòu)，在階段性業(yè)績(jī)排名上反而偏后。

　　對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的投資思考，明澤投資董事總經(jīng)理馬科偉稱，在市場(chǎng)探底、需求偏弱、制造業(yè)企業(yè)成本壓力偏高等因素影響下，組合調(diào)整方面，在以往的選股“舊標(biāo)準(zhǔn)”外，會(huì)相對(duì)加大對(duì)于“價(jià)值”“低估值”“盈利預(yù)期的確定性”等方面的考量。就當(dāng)前階段而言，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，基本面能夠迅速修復(fù)、在產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)后依然具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，會(huì)成為該機(jī)構(gòu)在調(diào)倉換股過程中的重點(diǎn)標(biāo)的。

　　章秀奇透露，當(dāng)前趣時(shí)資產(chǎn)在投資布局上“重點(diǎn)加大了估值維度的要求”，同時(shí)對(duì)于公司“基本面研究的要求”更為深入�！盎�本面扎實(shí)、估值合理的公司，資金可能會(huì)率先選擇，最差情況也可以用時(shí)間換空間”，一旦經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步改善，這些公司在業(yè)績(jī)上更有可能出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。

　　朱志偉特別強(qiáng)調(diào)，通過前期對(duì)公司近幾年研究框架中不足之處的反思，希瓦資產(chǎn)在未來的組合布局中，“會(huì)加大政策影響的權(quán)重，并予以量化”。

　　值得注意的是，目前頭部私募對(duì)于部分“高景氣度”領(lǐng)域的偏好，并未發(fā)生改變。秦懷寶稱，作為銀葉投資在選股上的核心因素，未來仍然會(huì)結(jié)合“市場(chǎng)預(yù)期”維度，繼續(xù)以“高景氣度”作為選股和調(diào)倉的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。馬科偉以新能源板塊舉例稱，放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，今年以來相關(guān)行業(yè)鏈個(gè)股普遍遭遇了深度回調(diào)，作為具有長(zhǎng)期高景氣確定性的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，仍然存在顯著的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。