萬億市場迎“活水” 更多長線資金待入局

　　近日，監(jiān)管部門相關(guān)人士稱，發(fā)揮合力，共同推動(dòng)私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。近幾年，不少私募股權(quán)、創(chuàng)投基金迎來“尾盤時(shí)刻”，私募股權(quán)二級市場存量資產(chǎn)迅速提升，S基金迎來發(fā)展加速期。多方機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場長遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展需要更多“長線資金”，當(dāng)前，提高市場信息透明度，對于吸引多元化機(jī)構(gòu)加入、化解資產(chǎn)定價(jià)難題、提高交易效率等均有重要意義。

　　私募基金份額轉(zhuǎn)讓受捧

　　近日，中國證監(jiān)會市場監(jiān)管二部主任王建平在2022年全球PE論壇上表示，發(fā)揮合力，共同推動(dòng)私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

　　“最近幾天，不少頭部券商同事找我們來了解S基金。”東方證券創(chuàng)新投資董事總經(jīng)理石蘭對中國證券報(bào)記者表示。

　　在私募股權(quán)市場，專注于二手基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的基金被稱為“S基金”（Secondary Fund）。囊括S基金等“二手”業(yè)務(wù)的市場則被稱為私募股權(quán)二級市場。

　　王建平介紹，截至2022年7月底，私募股權(quán)投資基金存續(xù)規(guī)模10.97萬億元，創(chuàng)業(yè)投資基金存續(xù)規(guī)模2.70萬億元。

　　近幾年，隨著不少7年期、5年期私募股權(quán)、創(chuàng)投基金存續(xù)到期，私募股權(quán)二級市場存量資產(chǎn)迅速提升，S基金迎來了發(fā)展加速期。

　　石蘭認(rèn)為，目前，大部分存量資產(chǎn)主要有兩個(gè)來源。一是資管新規(guī)后存量銀行資管產(chǎn)品的整改或到期兌付引發(fā)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓需求；二是為了持續(xù)招商引資，地方政府過去幾年通過引導(dǎo)基金投入的資金，面臨回流再滾動(dòng)的需求，他們也愿意轉(zhuǎn)讓部分資產(chǎn)。

　　區(qū)別于一級市場上許多的“盲盒資產(chǎn)”，S基金的底層標(biāo)的明確。光大永明人壽投資管理部總經(jīng)理李松濱表示，對險(xiǎn)資而言，S基金資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對可控，底層資產(chǎn)通常有一些項(xiàng)目上市或即將上市，現(xiàn)金回流相對穩(wěn)定，DPI（現(xiàn)金回報(bào)率）較好，底層資產(chǎn)長短搭配，更符合險(xiǎn)資的訴求。

　　“金融機(jī)構(gòu)對S基金的投資動(dòng)力主要來源于兩方面。一方面，S基金的回報(bào)、資產(chǎn)久期、波動(dòng)性和現(xiàn)金回流等預(yù)期確定性較強(qiáng)；另一方面，在自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑或者發(fā)展空間受限的情況下，尤其是在房地產(chǎn)等相關(guān)業(yè)務(wù)萎縮的市場背景下，各金融機(jī)構(gòu)積極轉(zhuǎn)型或是創(chuàng)造二次增長曲線�！绷眍愘Y產(chǎn)投資信息服務(wù)方執(zhí)中CEO李淼表示。

　　信息不透明難題待解

　　截至今年8月底，預(yù)計(jì)新設(shè)S基金超過500億元。王建平指出，份額轉(zhuǎn)讓在我國還是新生事物，行業(yè)實(shí)踐剛剛起步，份額轉(zhuǎn)讓平臺市場吸引力仍顯不足，份額估值定價(jià)還需要探索，份額轉(zhuǎn)讓尚未形成健全的生態(tài)系統(tǒng)。

　　“參與S基金市場后，我們發(fā)現(xiàn)信息不公開、不透明是當(dāng)前最大的問題。除了母基金背景的參與者外，希望更多的市場化機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，只有資金方充分競爭的情況下，市場的信息才會更充分、更透明�！笔�蘭表示。

　　在部分業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前信息不公開、不透明這一問題主要體現(xiàn)在資產(chǎn)定價(jià)難、交易效率不高等方面。

　　首先，在資產(chǎn)定價(jià)方面。李淼表示，對于沒有母基金投資背景的金融機(jī)構(gòu)來說，資產(chǎn)判斷、份額估值的難度相對較高，行業(yè)缺乏中立獨(dú)立的業(yè)績基準(zhǔn)和指數(shù)，不利于盤活存量資產(chǎn)�！拔覀兡壳皣L試通過構(gòu)建穿透式私募數(shù)據(jù)系統(tǒng)和估值系統(tǒng)，致力于統(tǒng)一金融機(jī)構(gòu)與私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的話語體系�！�

　　李松濱認(rèn)為，資產(chǎn)定價(jià)方面可能需要一些公信力較強(qiáng)的中介機(jī)構(gòu)出具估值報(bào)告，對潛在投資機(jī)構(gòu)的決策提供參考；另外，S基金的資產(chǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化，比如分配順序、部分LP讓利、分階段計(jì)算報(bào)酬等，希望能通過結(jié)構(gòu)化梳理，全面、標(biāo)準(zhǔn)化地呈現(xiàn)各交易要素。

　　其次，在具體交易環(huán)節(jié)上�！澳壳八侥脊蓹�(quán)二級市場項(xiàng)目轉(zhuǎn)出方多來自國有資本。我們作為上海市國資委下屬的金融機(jī)構(gòu)，在投資私募股權(quán)基金時(shí)，需要提前備案。如果賣方、買方都是國有機(jī)構(gòu)，其交易程序如果可以適當(dāng)簡化，會提高交易效率和成功率。”石蘭說。李松濱表示，目前份額轉(zhuǎn)讓短期間掛牌后就需要投資方?jīng)Q策，若能預(yù)留一些時(shí)間給潛在投資者做判斷決策，或者適當(dāng)組織基金管理人或轉(zhuǎn)讓方路演交易效果或會更好。

　　長線資金待入局

　　為更好服務(wù)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)，私募股權(quán)、創(chuàng)投基金一直期待更多長線資金的進(jìn)入。S基金如今雖因較短的久期、確定的回報(bào)等特征吸引了金融機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，但長遠(yuǎn)來看，更多的長線資金將更有利于私募股權(quán)二級市場的持續(xù)健康發(fā)展。

　　石蘭認(rèn)為，當(dāng)前，S基金的管理人對DPI要求較高。但在私募股權(quán)二級市場這個(gè)新興市場里，如果過多的資方追求久期較短的資產(chǎn)，首先符合要求的資產(chǎn)量并不是很多，其次市場體量無法做大，不利于市場長遠(yuǎn)發(fā)展。而且現(xiàn)在新股破發(fā)成為常態(tài)，資方如果以短久期為目標(biāo)，一旦過了解禁期，殺估值的行為不可避免。因此，更多耐心資金、長線資金加入私募股權(quán)二級市場，對整個(gè)資本市場會更有益。

　　保險(xiǎn)資金則是長線資金的代表之一。李松濱認(rèn)為，細(xì)化來看，不同屬性的資金在投資期限、投資階段、投資偏好上各有不同，需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠ヅ浣M合，盡量把各方面的差異化訴求都考慮進(jìn)來，各賺一段的錢，各承擔(dān)一段的風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)能接續(xù)起來，像跑接力賽一樣，最終完成沖刺目標(biāo)。此外，一些長線資金也有內(nèi)部的年度考核壓力，打通不同的會計(jì)核算模式、優(yōu)化分配安排等，才能盡量調(diào)動(dòng)長線資金的積極性。

　　“我們是用自有資金參與投資，沒有來自于LP端的DPI壓力。因此，在進(jìn)行一級投資時(shí)，我們還會關(guān)注企業(yè)未來在二級市場上的業(yè)績成長性，自帶一些‘長期資金’的屬性。被投企業(yè)上市后，不急于解禁就賣出，而是會更關(guān)注企業(yè)的業(yè)績成長性，如果企業(yè)足夠優(yōu)秀，我們希望一直陪伴它成長�！笔�蘭表示。