華爾街高富帥王者歸來？且慢定論
□好買財(cái)富 曾令華
潘興廣場基金（Pershing Square Capital）凈值11月份上漲5.0%，今年以來上漲11.3%，大幅跑贏行業(yè)均值，在今年遍地哀鴻的全球?qū)_基金行業(yè)如此收益非常難得。對于潘興廣場自己來說，今年無意打了個(gè)翻身仗。其在2014年大漲40%之后，隨后三年虧損。伴隨著基金虧損，基金規(guī)模也從高點(diǎn)時(shí)的200多億美元，降到目前50多億美元。是不是被稱為華爾街高富帥的潘興廣場創(chuàng)始人比爾阿克曼王者歸來？筆者認(rèn)為，不可急于下結(jié)論。
做空翻車
潘興廣場基金創(chuàng)始人比爾阿克曼是國際對沖基金舞臺風(fēng)云人物，2015年前連續(xù)11年年均凈回報(bào)達(dá)21%，同期標(biāo)普500回報(bào)率僅為5.76%。業(yè)績突出的阿克曼，外形英俊，非常健談，說他為華爾街最有魅力的對沖基金的基金經(jīng)理也不為過�！案吒粠洝钡兔匀曛�，王者歸來？筆者認(rèn)為，現(xiàn)在說潘興廣場基金好或者壞其實(shí)都還早，投資更像是長跑，不到終點(diǎn)那一刻，不能有“定論”。
事情的轉(zhuǎn)折往往有標(biāo)志性的事件，潘興廣場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是其對康寶萊的做空上。5年前，阿克曼首次披露持有10億美元康寶萊空頭頭寸，當(dāng)時(shí)他指責(zé)康寶萊的業(yè)務(wù)是金字塔騙局。然而，就在他極力用演講口才貶低這家公司時(shí)，令人不可思議的是，演講當(dāng)日康寶萊股價(jià)上漲24%，狠狠地扇了阿克曼一記耳光。從此，他和康寶萊最大股東卡爾·伊坎互掐起來。不幸的是，康寶萊股價(jià)不但未跌，還自阿克曼首次公開做空康寶萊之后累計(jì)大漲95%，這直接拖累基金業(yè)績。2015年標(biāo)普500下跌0.73%，基金下跌20%。投資者不斷撤出潘興資本，導(dǎo)致該公司資產(chǎn)管理規(guī)模不斷下滑。2015年潘興廣場資產(chǎn)管理規(guī)模縮水20.5%，2016年縮水13.5%。美國媒體報(bào)道稱，今年3月份，阿克曼已經(jīng)清空做空康寶萊的倉位。
從最新基金的持倉看，已經(jīng)沒有空頭頭寸，主要集中50億美元以上的大市場值公司。前五大持倉為餐飲品牌國際公司、品牌連鎖店勞氏公司、墨式燒烤公司、美國聯(lián)合技術(shù)公司、自動數(shù)據(jù)處理公司。
做空歷來是難度很高的事。做多一只股票，最壞的情況是股價(jià)跌至0，損失所有投出去的錢，而做空則不一樣，技術(shù)上損失可以無止境。就算找出一只基本面差的股票，但不一定會在持空倉的時(shí)候下跌，做空是站在上市公司、之前投資者的對立面，他們還會有各種手段進(jìn)行對抗。做空者面臨的是時(shí)間和基本面兩者都對才能賺錢，而對手可能只要一樣就可以贏，做空間最終可能看對了基本面，但被迫在賺錢之前出局。
巴菲特在2002年股東大會上曾回答關(guān)于做空的提問表示，“查理和我過去在上百只股票上有過做空的想法，如果我們實(shí)施了，我們可能已經(jīng)變成了窮光蛋。泡沫的演化基于人性，沒有人知道什么時(shí)候它會破裂，或在破裂之前它會膨脹到多大。
對沖基金教父A.W.Jones 有一個(gè)多空模型，并在上世紀(jì)50年代末60年代初成立了知名的對沖基金。最終A.W.Jones出了問題，其分拆基金的大部分慘敗。有些人自殺，有些人失去財(cái)富然后去開出租車。本杰明·格雷厄姆沒有發(fā)現(xiàn)做空可以很成功，他有相當(dāng)多的對沖投資是成功的，但在少數(shù)投資上他損失巨大。
1954年，我有一個(gè)痛苦的做空經(jīng)歷。10多來年我都沒犯錯(cuò)，但隨后10個(gè)星期我犯了大錯(cuò)，這是個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，我的資產(chǎn)凈值快速蒸發(fā)。做空是困難的，你必須少量下注，你不能只在一個(gè)公司上做空。只要一個(gè)做空就能殺死你，當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，越來越多的錢會被消耗掉。”
翻身是運(yùn)氣還是實(shí)力？
正如行為金融學(xué)里說的：影響你對股指判斷的最大因素是股價(jià)的本身。如何在看基金的時(shí)候，不要受過去的影響呢？可以給基金的業(yè)績打個(gè)折。筆者的經(jīng)驗(yàn)是投資最終的業(yè)績=30%能力+30%運(yùn)氣+40%情緒管理。基金經(jīng)理傾向于將成功歸于實(shí)力，失敗算在運(yùn)氣頭上，阿克曼也不例外。阿克曼11年業(yè)績的加持之下，基金規(guī)模幾乎同時(shí)期達(dá)到最大。2014年，阿克曼如日中天的時(shí)候，接受英國《金融時(shí)報(bào)》的訪談?wù)f，“不同于其他任何行業(yè)，這里有好的基金，有不好的基金，也有偉大的基金。（但是）請換種方式稱呼我們，我覺得那樣會更好。我們與其他大部分對沖基金相同的只有費(fèi)用這一項(xiàng)；我們收取管理費(fèi)和（超額）獎勵費(fèi)用�！彼麨樽约旱某晒φ业揭恍┰�，“但我們是非常不同的，我們不用杠桿，我們一半的資金是不動的，有70億美元在上市機(jī)構(gòu)Pershing Square Holdings中。我們十分專注并且持倉周期較長，差不多四年、五年或六年�！�
不論何種策略，連續(xù)的高回報(bào)是難以實(shí)現(xiàn)的，都知道“一年翻一倍的人好找，三年翻一倍人很少”。任何策略都有其適用的假設(shè)條件，也就是任何策略，其成功的實(shí)施都會有“運(yùn)氣”成份。只是成功者，如張愛玲所說“時(shí)間的無涯的荒野里,沒有早一步,也沒有晚一步,剛巧趕上了�！碑�(dāng)然，假設(shè)條件越小的策略，適用度越廣，要求的“運(yùn)氣”越少，回報(bào)當(dāng)然也就越小。
《大空頭》的作者劉易斯寫過另外一本書《說謊者的撲克牌》，里面有一個(gè)故事：心理學(xué)家做過一個(gè)實(shí)驗(yàn)，把人分為三人一小組，然后隨機(jī)的抽取一人為組長。心理學(xué)家給每個(gè)小組發(fā)了四塊餅干。在每個(gè)分得一塊之后，組長很自然就占用了第四塊。劉易斯總結(jié)說，我們?nèi)菀装堰\(yùn)氣，當(dāng)成自己的實(shí)力。在資管這一行業(yè)，多把成功歸于運(yùn)氣，少歸于努力的人，或許才更為靠譜呢。
