跟蹤相對業(yè)績持續(xù)性 構建多因子體系選基

　　□金牛理財網 鹿寶

　　自4月中旬以來，A股出現(xiàn)較大幅度下跌。截至上周四（2019年6月6日，下同），上證綜指相較于4月最高點回撤14.01%。偏股型基金收益分化加大，多數基金投資者收益遭到不同程度縮水。由于多方面因素不確定性增加，預計短期市場延續(xù)弱勢整理。面對市場波動風險的加大以及趨勢的不明朗，投資者對持有基金的信心或有所遲疑。

　　不同于傳統(tǒng)基金評價，從基金歷史業(yè)績出發(fā)，通過不同維度指標來衡量基金過去業(yè)績表現(xiàn)，進而評估基金及基金經理的收益能力和風險控制能力。從實際投資角度出發(fā)，投資者更關心優(yōu)選的基金具有業(yè)績持續(xù)性，即希望通過過去業(yè)績篩選出未來業(yè)績表現(xiàn)仍較優(yōu)的基金。而基金業(yè)績表現(xiàn)受基礎市場影響，基金在未來期間的絕對業(yè)績持續(xù)性與基礎市場直接相關，如暫不考慮基礎市場影響，那么優(yōu)選基金目標則變成在同市場中篩選出未來業(yè)績具有相對持續(xù)性的基金，即篩選出在未來期間業(yè)績排名靠前的基金，稱之為基金的相對業(yè)績持續(xù)性。

　　對衡量基金業(yè)績表現(xiàn)常用的十個指標因子，逐一測試其對未來一期季度收益的預測有效性。其中，IC值（Information Coefficient）代表因子變量對基金未來業(yè)績的預測能力，具體指因子與下一期收益的相關性。鑒于因子值和基金收益率的分布，采用Spearman秩相關系數來計算IC值。IC值為正，則說明本期因子越大，基金下期收益越高；反之，則說明下期收益越低。IC絕對值大小代表預測能力強弱，IC大于0或小于0的單向比例代表預測方向性的強弱。IR值（Information Ratio）等于IC均值/IC標準差，評估IC值的穩(wěn)定性，代表因子獲取穩(wěn)定Alpha的能力。從IC/IR結果分析，同時考慮到因子之間的相關性，最終挑選四個有效因子：季度收益率、季度最大回撤、季度波動率、資產凈值，并將基于篩選的多因子綜合量化打分選基。

　　對選取的因子構建多因子打分體系，并進行回測，以等權加權為例。選取回測區(qū)間為2013年二季度至2019年一季度，季度調倉，根據綜合得分篩選前十基金構建組合。回測結果顯示，精選TOP10基金組合業(yè)績表現(xiàn)較優(yōu)：與規(guī)模不低于1億元的同類型基金（剔除非初始基金）樣本平均收益作為業(yè)績基準1、滬深300季度收益作為業(yè)績基準2對比，在回測區(qū)間6年時間里，組合分別超越業(yè)績基準1、業(yè)績基準2收益幅度126.67%、161.03%，最大回撤為-20.41%，分別優(yōu)于基準幅度為8.24%、12.28%；統(tǒng)計有5個年份收益均超越同年份基準表現(xiàn)；有19、18個季度收益超越同區(qū)間基準1、基準2表現(xiàn)，次數占比為79.17%、75.00%。但由于季度調倉，換手率較高，達到78.75%；考慮調倉成本，以雙邊申贖費合計0.65%折算，折損收益點位約12.28%，則扣除較高換手率帶來的成本后，組合總體收益依舊可觀。

　　通過多指標因子與基金未來季度收益的有效性測試，主動偏股型基金短期相對業(yè)績具有一定持續(xù)性，該結論定性可解釋為基金當前持倉具有“正確性”，進而使得短期業(yè)績具有持續(xù)性和可預測性。并不建議投資者調倉換倉頻率過高，但鑒于A股市場較高的波動性及較快的風格切換，定期回顧持倉并持續(xù)優(yōu)選基金，或可獲得更優(yōu)的組合回報。具體到投資策略，投資者可結合投資目標與調倉周期，參考相對業(yè)績持續(xù)性構建多因子選基體系，如半年調倉，可選取與半年度區(qū)間收益有效的因子構建選基體系。當然，因子有效性在不同市場階段中表現(xiàn)強度不同，需定期跟蹤以能夠及時評估選基結果的準確性�？紤]到投資者風險承受能力不同，可結合長期角度綜合評估基金或基金經理綜合實力，力爭獲得更長期優(yōu)異回報。