深耕PVC上游細分領(lǐng)域 佳先股份擬募資擴充產(chǎn)能

　　佳先股份日前啟動精選層掛牌公開發(fā)行工作，定價方式為詢價，發(fā)行底價為7.5元/股，采取余額包銷方式，未采取戰(zhàn)略配售。募集資金主要用于擴大產(chǎn)能，項目總投資為3.24億元。項目建成并達產(chǎn)后，公司DBM和SBM兩個產(chǎn)品的年產(chǎn)能將分別達到7000噸和1000噸。佳先股份表示，2018年和2019年公司產(chǎn)能利用處于飽和狀態(tài)，對新增產(chǎn)能具備消化能力，“不存在過度擴張的經(jīng)營風(fēng)險”。

　　東財Choice數(shù)據(jù)顯示，佳先股份停牌前報13.52元/股，總市值為8.65億元，滾動市盈率為24倍，而A股市場化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的滾動市盈率中值為25倍。值得一提的是，上述發(fā)行底價剛好為公司最近一次（2015年11月）的定增價格。

　　市場競爭力較強

　　佳先股份的主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷售環(huán)保熱穩(wěn)定劑助劑，主要產(chǎn)品（β-二酮化合物）為DBM和SBM。DBM和SBM最終應(yīng)用于PVC產(chǎn)品領(lǐng)域，如PVC異型材、PVC管材管件、電線電纜、注塑制品、食品包裝、醫(yī)療制品、玩具等。

　　招股書顯示，DBM和SBM通過與硬脂酸鹽類熱穩(wěn)定劑復(fù)配，能夠起到改善PVC的初期著色、抑制鋅燒、提高熱穩(wěn)定性和光穩(wěn)定性的作用。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前市場上DBM、SBM年產(chǎn)能合計約為1.5萬噸，佳先股份的產(chǎn)能為0.36萬噸，產(chǎn)能占比約24%。

　　2017年-2019年（報告期），佳先股份的產(chǎn)能利用率分別為98.22%、102.00%和103.57%，產(chǎn)銷率分別為106.44%、99.10%和103.57%。

　　佳先股份的市場競爭力較強。招股書顯示，在產(chǎn)品質(zhì)量、性能等方面，市場上同類DBM產(chǎn)品通常粒徑較單一，主要為20目，而佳先股份DBM產(chǎn)品粒徑除20目外，還可以提供40目、粉末粒徑的產(chǎn)品。產(chǎn)品粒徑越小，在熱穩(wěn)定劑體系中分散更均勻，色相相對更好。

　　佳先股份是我國化工行業(yè)《二苯甲酰甲烷》《硬脂酰苯甲酰甲烷》標準的主起草單位，在行業(yè)中擁有一定的話語權(quán)。公司已取得37項專利。其中，發(fā)明專利6項，實用新型專利31項，專利數(shù)量在國內(nèi)同業(yè)中居前。

　　公司被評為高新技術(shù)企業(yè)、國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，且是國家火炬計劃“硬脂酰苯甲酰甲烷”“二苯甲酰甲烷”項目承擔單位、國家科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金承擔單位、安徽省專精特新中小企業(yè)、安徽省創(chuàng)新型企業(yè)等。

　　佳先股份屬地方國企。公司股東戶數(shù)為248戶。其中，自然人股東220戶，法人等機構(gòu)股東28戶。蚌投集團旗下蚌能集團直接持有公司2340萬股股份，占總股本的36.58%，系公司控股股東；蚌投集團直接持有0.82%股份，蚌投集團旗下中城創(chuàng)投持有9.78%股份；三者合計持有47.18%股份，蚌埠國資委為公司實控人。另外，董監(jiān)高股東合計持股2.08%，其余員工持股6.55%；海通齊東持有8.73%；其余股東持有35.46%。

　　毛利率逐年提高

　　報告期內(nèi)，佳先股份營業(yè)收入分別為1.28億元、1.45億元和1.56億元，歸母凈利潤分別為1629.62萬元、2530萬元和3570.62萬元。其中，收入占八成以上的DBM毛利率分別為28.87%、31.78%和38.44%，SBM毛利率分別為35.07%、37.24%和42.76%。

　　公司介紹，提升毛利率的驅(qū)動力來自價格和成本兩方面。比如，DBM平均銷售單價較2018年上漲3.53%，單位銷售成本下降6.57%，單位銷售成本下降主要是因為部分主要原材料采購價格下降及母液回收能力提升等因素影響。

　　報告期內(nèi)，佳先股份向境外銷售金額分別為4757.73萬元、5521.13萬元和5530.19萬元，對應(yīng)占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為37.29%、38.49%和35.70%。其中，歐洲、南美洲、東南亞、東亞四個地區(qū)外銷占比高。

　　關(guān)于疫情對海外業(yè)務(wù)的影響，公司稱，1-4月外銷收入為260.24萬美元，與上年同期相比基本持平，訂單簽訂與合同履行處于正常水平。同時，外銷客戶銷售回款良好，采用O/A結(jié)算方式的銷售業(yè)務(wù)均已投保出口信用保險。但是，海外疫情后續(xù)發(fā)展情況不明朗，對公司境外客戶的影響難以量化評估。若海外疫情得不到有效控制，預(yù)計會對公司外銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生相應(yīng)影響。

　　2017年6月，佳先股份與當?shù)卣�府簽訂了《退市進園協(xié)議》，相關(guān)工作正在按照相關(guān)計劃有序推進，最遲于2020年底前完成“退市進園”搬遷工作�！霸诖_保新址試生產(chǎn)逐步展開的同時，現(xiàn)址生產(chǎn)平穩(wěn)過渡，實現(xiàn)產(chǎn)品供應(yīng)不中斷，安全生產(chǎn)有保障�！奔严裙煞莼貜�(fù)掛牌委審議時表示，已累計收到搬遷補償款4800.40萬元，可以覆蓋公司的搬遷費用。

　　新增產(chǎn)能如何消化

　　招股書顯示，扣除發(fā)行費用后，佳先股份本次募集資金擬投入到年產(chǎn)7000噸DBM及1000噸SBM生產(chǎn)項目（退市進園項目）、研發(fā)中心建設(shè)項目、補流及償還銀行貸款項目，總投資額合計為4.16億元。其中，擬投入募集資金1.92億元。

　　佳先股份表示，在蚌埠精細化工高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)全新的DBM及SBM生產(chǎn)基地，采用先進、成熟的生產(chǎn)工藝，通過關(guān)鍵技術(shù)自主創(chuàng)新和資源的整合，建成業(yè)內(nèi)先進的熱穩(wěn)定劑助劑生產(chǎn)基地。

　　在首輪問詢和新三板掛牌委審議時，擴產(chǎn)項目均被問及，要求公司說明本次擴張產(chǎn)能的必要性，對新增產(chǎn)能的消化能力，當前市場需求情況下募投項目投產(chǎn)后產(chǎn)能是否能得到充分利用，是否存在過度擴產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險。

　　佳先股份表示，公司將采取有效措施消化新增產(chǎn)能：進一步鞏固和深化與現(xiàn)有客戶的合作；采取區(qū)域代理商制度進一步開拓境外市場；利用價格手段滿足價格敏感型客戶的需求；提高研發(fā)能力，提升產(chǎn)品質(zhì)量等。