從1970年代開(kāi)始編制以來(lái)，美元指數(shù)共出現(xiàn)過(guò)三輪強(qiáng)勢(shì)周期。當(dāng)前這第三輪強(qiáng)美元周期最早始于2011年8月，起步階段的點(diǎn)位為78.0，目前為止的高點(diǎn)出現(xiàn)在5年之后2016年12月的103.3，升幅達(dá)32.4%。如果從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)推測(cè)，本輪強(qiáng)勢(shì)美元周期已接近尾聲。2019年美元指數(shù)將沖高回落，在2020年有可能回到90以下，重新進(jìn)入弱勢(shì)狀態(tài)。
2019年美元指數(shù)沖高回落的概率非常高�？赡苤挥酗L(fēng)險(xiǎn)因素，或者說(shuō)避險(xiǎn)需求才會(huì)為強(qiáng)勢(shì)美元帶來(lái)階段性的支撐。過(guò)去7年，強(qiáng)勢(shì)美元帶來(lái)的最直接影響是壓制其他國(guó)家貨幣匯率，特別是新興市場(chǎng)貨幣。
人民幣匯率的貶值壓力始于2014年，略晚于本輪強(qiáng)勢(shì)美元的啟動(dòng)。筆者認(rèn)為，當(dāng)前人民幣匯率的貶值預(yù)期和貶值壓力與美元的走強(qiáng)有密切關(guān)系，畢竟這輪美元走強(qiáng)是堪比上世紀(jì)80年代和90年代兩輪強(qiáng)勢(shì)美元的大周期。預(yù)計(jì)2019年美元指數(shù)沖高回落，人民幣匯率則可能前低后高，逐步企穩(wěn)回升。人民幣匯率的波動(dòng)率將進(jìn)一步上升，以6.72為中樞，在±6%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。
筆者的研究發(fā)現(xiàn)，美元有效匯率的強(qiáng)弱會(huì)對(duì)國(guó)際投資者購(gòu)買(mǎi)中國(guó)債券資產(chǎn)的積極性產(chǎn)生明顯的影響，這個(gè)影響有6個(gè)月左右的時(shí)滯。美元有效匯率從2015年第三季度開(kāi)始的高位回落，對(duì)于國(guó)際資本從2016年第二季度回到中國(guó)債券市場(chǎng)，逐步加大購(gòu)債規(guī)模是重要的推動(dòng)因素。反之，2018年年初以來(lái)美元有效匯率開(kāi)始反彈，滯后6個(gè)月，境外機(jī)構(gòu)購(gòu)債規(guī)模在9月回落到51億元，11月更是出現(xiàn)333億元的凈減持，與6月高位時(shí)的凈增持1104億元形成鮮明對(duì)比。
展望2019年，隨美元指數(shù)沖高回落，流入包括中國(guó)在內(nèi)新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際資本有望在第四季度筑底回升。簡(jiǎn)單觀察相關(guān)性，強(qiáng)美元對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的負(fù)面影響關(guān)系比較穩(wěn)定的包括黃金價(jià)格和MSCI新興市場(chǎng)股票價(jià)格指數(shù)。2019年將有機(jī)會(huì)檢驗(yàn)，如果美元轉(zhuǎn)趨弱勢(shì)，反向的相關(guān)關(guān)系是否也能夠成立。（文章更多內(nèi)容詳見(jiàn)2019年1月9日本報(bào)觀點(diǎn)與觀察版）
