“年初以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體景氣領(lǐng)先指標(biāo)依次見頂回落，全球景氣繁榮的頂點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)�！遍L江證券研究所宏觀部負(fù)責(zé)人、首席宏觀債券研究員趙偉日前在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，隨著美國加杠桿到達(dá)“天花板”，以及中國開始結(jié)構(gòu)性去杠桿，全球多年來持續(xù)加杠桿的進(jìn)程面臨終結(jié)，景氣繁榮的頂點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，而歐洲較難成為全球新的加杠桿主力。
中國證券報(bào)：今年以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)如何？
趙偉：年初以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體景氣領(lǐng)先指標(biāo)依次見頂回落。1月以來，摩根大通全球制造業(yè)PMI持續(xù)下滑，由54.4%降至53.4%，脫離近7年高位；與全球景氣表現(xiàn)一致，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI均大幅下挫。具體國家中，作為消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)體的美國，其制造業(yè)PMI在2018年2月創(chuàng)下2004年以來新高后小幅回落；生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體中，歐元區(qū)制造業(yè)PMI脫離歷史高位（2017年12月創(chuàng)造）持續(xù)下滑，日本和韓國制造業(yè)PMI也均走勢疲軟。
與全球制造業(yè)PMI走勢類似，主要經(jīng)濟(jì)體的出口和工業(yè)生產(chǎn)也表現(xiàn)不佳。1月以來，韓國、日本和歐元區(qū)等生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體出口增速均表現(xiàn)疲軟，澳大利亞和巴西等資源型經(jīng)濟(jì)體出口增速更是跌至0%附近。出口下滑的同時(shí)，上述國家的工業(yè)生產(chǎn)景氣也大幅下挫。比如，生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體中，日本和歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)增速顯著回落，韓國工業(yè)生產(chǎn)甚至連續(xù)3個(gè)月同比負(fù)增長；資源型經(jīng)濟(jì)體中，巴西和澳大利亞工業(yè)生產(chǎn)增速均由漲轉(zhuǎn)跌。
中國證券報(bào)：主要經(jīng)濟(jì)體景氣領(lǐng)先指標(biāo)的回落，是經(jīng)濟(jì)短期調(diào)整還是景氣拐點(diǎn)已至？
趙偉：我們認(rèn)為，全球景氣繁榮的頂點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。回溯歷史，2008年金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇主要源于美國和中國主動(dòng)開啟加杠桿進(jìn)程。隨著美國加杠桿到達(dá)“天花板”，以及中國開始結(jié)構(gòu)性去杠桿，全球多年來持續(xù)加杠桿的進(jìn)程面臨終結(jié)，景氣繁榮的頂點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。
一方面，企業(yè)接近歷史新高的資產(chǎn)負(fù)債率水平和居民接近歷史低位的儲(chǔ)蓄率水平，使得美國經(jīng)濟(jì)加杠桿已到“天花板”。從宏觀層面的企業(yè)杠桿率（債務(wù)/GDP）來看，美國企業(yè)部門杠桿已創(chuàng)歷史新高；從微觀層面的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（債務(wù)/資產(chǎn)）來看，美國企業(yè)加杠桿也無空間。2013年以來，美國上市的非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大幅抬升，已近歷史峰值；受接近歷史低位的儲(chǔ)蓄率、極高的房價(jià)以及惡化的家庭財(cái)務(wù)狀況等因素制約，美國居民部門進(jìn)一步加杠桿空間也十分有限。近期美國制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)和企業(yè)利潤的疲軟走勢，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)已達(dá)繁榮頂點(diǎn)。
另一方面，中國開啟結(jié)構(gòu)性去杠桿進(jìn)程，杠桿率或趨穩(wěn)步回落。2008年以來，為對沖經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，中國政府、家庭和企業(yè)部門均大幅加杠桿，社會(huì)總杠桿率大幅上升。2008年至2017年，中國杠桿率由144.7%升至256.8%，已超過美國的250.9%，并遠(yuǎn)高于新興經(jīng)濟(jì)體平均水平。高杠桿率隱憂之下，為實(shí)現(xiàn)金融防風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)、助力經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型，2018年4月，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議在頂層設(shè)計(jì)層面首次提出了“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，會(huì)議要求以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，分部門、分債務(wù)類型提出不同要求，地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。去杠桿背景下，中國經(jīng)濟(jì)增速或面臨階段性下行壓力。
中國證券報(bào)：全球主要經(jīng)濟(jì)體中，歐洲可能成為新的加杠桿主力嗎？
趙偉：歐洲較難成為全球新的加杠桿主力。一方面，歐洲杠桿率處于歷史高位，加杠桿空間十分有限。當(dāng)前歐元區(qū)政府和私人部門杠桿率分別高達(dá)100%和160%，與各自的歷史最高值（109%和168%）差距極小。另一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)因缺乏內(nèi)生增長動(dòng)能，其經(jīng)濟(jì)景氣將極大地受美國和中國經(jīng)濟(jì)影響。比如，2017年，伴隨美國經(jīng)濟(jì)加速增長、中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)，歐元區(qū)出口增速大幅改善，支撐經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)抬升；隨著美國經(jīng)濟(jì)見頂、中國經(jīng)濟(jì)增速階段性下行，歐元區(qū)出口或?qū)@著承壓，進(jìn)而拖累總體經(jīng)濟(jì)改善速度。
