年中將至，市場流動性面臨關(guān)鍵時點(diǎn)，對于央行降準(zhǔn)的預(yù)期也再度升溫。
今年以來，央行已實(shí)施兩次定向降準(zhǔn)。第一次是1月25日開始實(shí)施的普惠金融定向降準(zhǔn)，釋放長期流動性約4500億元。第二次是4月25日實(shí)施的定向降準(zhǔn)置換中期借貸便利(MLF)，除去9000億元置換部分，釋放增量資金4000億元。
降準(zhǔn)效果有目共睹，今年以來市場資金面整體平穩(wěn)，5月份貨幣市場利率穩(wěn)步下行。不過，“流動性不能僅看總量，結(jié)構(gòu)性期限也很重要�！痹谂d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委看來，當(dāng)前市場表現(xiàn)反映出一些結(jié)構(gòu)性問題仍存在，定向降準(zhǔn)置換MLF的操作在年中仍有可能繼續(xù)實(shí)施。
銀行間資金面真的寬松嗎
與去年的流動性緊張時期相比，今年貨幣市場顯得風(fēng)平浪靜。尤其反映在隔夜資金上，價格中樞整體低于去年。即便是3月末跨季時，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜價格也沒有超過2.7%。雖然最近因月末因素出現(xiàn)了較大波動，隔夜Shibor升至2.88%，但在業(yè)內(nèi)人士看來，月末繳稅等因素引發(fā)的資金面波動屬于正常現(xiàn)象，預(yù)計很快會恢復(fù)平穩(wěn)。
但是，現(xiàn)在寬松的只是短端資金，長端資金還是“物以稀為貴”。由于機(jī)構(gòu)受到杠桿比例限制，不能期限錯配，也不敢加杠桿，因此還是要拆借長期資金。市場人士認(rèn)為，流動性寬松只是表象，深層次上的結(jié)構(gòu)性短缺問題依然存在。
記者了解到，長端資金價格正悄然攀升。全市場1年期質(zhì)押式回購(R1Y)加權(quán)利率今年以來基本保持在5%以上，最高達(dá)到近6%，均值高于去年同期，而去年初僅有4%多。
嚴(yán)監(jiān)管也正倒逼機(jī)構(gòu)拉長負(fù)債期限。近期，《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法》正式稿出臺。其中流動性匹配率這一指標(biāo)，旨在引導(dǎo)銀行拉長負(fù)債端久期，以匹配資產(chǎn)端期限，意味著對長期資金的需求仍會增長�！斑^去銀行在季末習(xí)慣于用3個月期限的資金來做跨季準(zhǔn)備，但在新規(guī)里，3個月期資金的折算率較低，為了優(yōu)化指標(biāo)，未來銀行會逐步把拆借資金的期限拉長�！迸d業(yè)研究宏觀利率分析師何津津告訴記者。
可以看到，銀行間拆借資金需求旺盛，同業(yè)存單利率正在上行。目前，評級為AAA的機(jī)構(gòu)1年期存單發(fā)行利率均價升至4.6%以上，較4月中下旬已經(jīng)拉升近50個基點(diǎn)。
企業(yè)融資還“差錢”
處于資金鏈末端的企業(yè)，對融資環(huán)境收緊的感受更為直接，企業(yè)負(fù)債成本也顯著抬升。近1個月，主體評級AAA的6個月期信用債利率上行近40個基點(diǎn)，報4.72%。評級差一些的企業(yè)融資更是難上加難。
不同企業(yè)之間的融資情況呈現(xiàn)分化。魯政委注意到，最近一些綠色環(huán)保企業(yè)相繼發(fā)生信用事件，折射出綠色企業(yè)比一般企業(yè)存在更為嚴(yán)重的期限錯配問題。
目前，央行實(shí)施的定向降準(zhǔn)已覆蓋到小微企業(yè)、“三農(nóng)”貸款、脫貧攻堅(jiān)和“雙創(chuàng)”等領(lǐng)域貸款。魯政委認(rèn)為，可以將綠色融資也納入其中，從各渠道看來，也只有降準(zhǔn)的資金成本最低、期限也夠。
市場期待再降甘霖
展望6月，財政存款波動、繳稅繳準(zhǔn)等帶來的時點(diǎn)上的流動性沖擊，一部分能夠通過每日公開市場操作提供短期流動性來解決。但中長期流動性缺口，仍需要降準(zhǔn)釋放長期資金支持。
值得注意的是，支付機(jī)構(gòu)交存央行的備付金飆升，正在回籠一部分市場流動性。去年央行要求，支付機(jī)構(gòu)應(yīng)將客戶備付金按照一定比例交存至指定機(jī)構(gòu)專用存款賬戶。因此，去年6月起，央行資產(chǎn)負(fù)債表上多了一項(xiàng)“非金融機(jī)構(gòu)存款”的科目。隨著交存比例提升至目前的50%左右，這一數(shù)字也從去年6月末的840.77億元迅速增長至今年4月末的4995.04億元，其中超過4000億是今年交存的。
“這部分資金，算上貨幣乘數(shù)，對市場流動性有緊縮作用，而且減少的是長端資金�！币晃怀巧绦腥耸空J(rèn)為。
魯政委預(yù)期，年內(nèi)還有0.5到1.5個百分點(diǎn)的降準(zhǔn)空間。“這也能與降杠桿形成配合。今年降杠桿的目標(biāo)之一是要降低商業(yè)銀行對批發(fā)性融資的依賴程度，只有降準(zhǔn)才能降低這一比例，這也是降杠桿的一部分。”
