自6月6日深夜中國證監(jiān)會發(fā)布9項(xiàng)與中國存托憑證（即CDR）相關(guān)的文件細(xì)則后，距離CDR首單落地也越來越近。
6月8日，中國證監(jiān)會在其官方網(wǎng)站披露，其已于6月7日接收并受理小米集團(tuán)（下稱“小米”）的《公開發(fā)行存托憑證并上市》。至此，小米成為申請CDR試點(diǎn)的第一單。
此前5月3日，小米向港交所遞交了上市申請，且在近日通過了上市聆訊，有望成為港交所首批試行同股不同權(quán)的上市公司，并同步完成“H+CDR”的雙行之路。
新時(shí)代證券的一位分析師認(rèn)為，在定價(jià)方面，小米CDR的定價(jià)或?qū)⒔邮芨酃蒊PO的定價(jià)，不以23倍市盈率為發(fā)行參考，發(fā)行規(guī)�？赡苁瞧淠假Y總額的30%，達(dá)到30億美元。
定價(jià)或接受港股價(jià)格
6月8日中國證監(jiān)會披露，小米已在7日向其申請上市并獲得接受和受理，成為首家申請發(fā)行CDR的企業(yè)。
5月3日，小米已提前向港交所遞交了上市申請，并在近日通過了港交所的上市聆訊。按照港交所上市流程，在還未披露CDR申請之前，外界普遍預(yù)測小米最快將在6月底至7月初掛牌上市，但目前這一時(shí)間也許將稍稍延后，可能會在7月中旬完成“H+CDR”的同步上市。
對小米自身來說，因其具備VIE架構(gòu)與同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)，不滿足直接在A股發(fā)行普通股上市條件，發(fā)行CDR是小米快速實(shí)現(xiàn)A股上市的有效途徑。而無論是在業(yè)績還是所處行業(yè)，小米均滿足創(chuàng)新企業(yè)以CDR形式上市的要求。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，小米2015年-2017年收入分別為668.11億元、684.34億元和1146.25億元；經(jīng)營利潤為13.73億、37.85億和122.15億元。
不過，小米此次通過CDR方式上市，最受外界關(guān)注的依然是其發(fā)行定價(jià)的問題。
新時(shí)代證券策略分析師孫金鉅對此認(rèn)為，小米“H+CDR”發(fā)行模式可以借鑒中國電信（0728.HK）等企業(yè)的“H+ADR（美國存托憑證）”發(fā)行模式進(jìn)行研究。
“按照中國電信等‘H+ADR’的發(fā)行模式，我們預(yù)計(jì)在小米此次‘H+CDR’的發(fā)行中，CDR的定價(jià)將接受港股的定價(jià)，與港股的定價(jià)保持一致，在這種情況下，CDR的發(fā)行定價(jià)或不以23倍市盈率為參考。此外，小米的港股定價(jià)將由發(fā)行人與承銷商事先確定一個(gè)價(jià)格區(qū)間，再根據(jù)國際機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)投標(biāo)后的情況最終確定發(fā)行價(jià)格。”孫金鉅表示。
實(shí)際上，證監(jiān)會亦披露，在試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)詢價(jià)過程中，將充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的積極作用，增強(qiáng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)過程中的影響力。
“監(jiān)管部門將要求發(fā)行人及其主承銷商根據(jù)企業(yè)各自的情況，科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行方案，對機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)建立合理有效的激勵和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，促進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者積極參與、認(rèn)真研究、審慎報(bào)價(jià)�！苯咏O(jiān)管層人士表示。
募資額度猜想
除定價(jià)問題外，外界亦同樣關(guān)注小米此次發(fā)行CDR的募資額度。
此前披露的赴港上市招股說明書中，并未透露小米具體募資額度，僅披露募集資金的30%將用于研發(fā)及開發(fā)智能手機(jī)、電視等核心產(chǎn)品；30%用于擴(kuò)大投資及強(qiáng)化生活消費(fèi)品與移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈；30%用于全球擴(kuò)展；10%用作一般營運(yùn)用途。
外界普遍預(yù)測，參考小米內(nèi)部對IPO后的700-800億美元估值定位，其此次募資額度或許將達(dá)到100億美元，而在確定“H+CDR”雙行后，CDR發(fā)行規(guī)模或?qū)?0億美元，即占募資總額度的30%，其余70%由H股IPO募集。
北京一家大型券商策略分析師認(rèn)為，考慮到A股承受能力，此次小米發(fā)行CDR的配售模式也許與工業(yè)富聯(lián)(19.830, 6.06, 44.01%)（601138.SH）相似，即在網(wǎng)上網(wǎng)下申購的同時(shí)可能引入戰(zhàn)略配售，戰(zhàn)略配售股份和部分網(wǎng)下配售股份應(yīng)存在相應(yīng)鎖定期。
“但與工業(yè)富聯(lián)不同的是，由于小米此次CDR定價(jià)或?qū)⒅苯咏邮芨酃啥▋r(jià)，CDR配售過程或不存在詢價(jià)環(huán)節(jié)�！鄙鲜霾呗苑治鰩熣f。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，6月8日掛牌上市交易的工業(yè)富聯(lián)，IPO獲準(zhǔn)發(fā)行不超過19.670億股A股股票，募資272.53億元。最終初始戰(zhàn)略配售發(fā)行數(shù)量為5.908億股，約占發(fā)行總數(shù)量的30%，吸引了包括國資、國企、騰訊等各方資本進(jìn)入。
這一猜想也可從6月6日發(fā)售的6只“獨(dú)角獸”基金中得到一些佐證。據(jù)悉，每只基金產(chǎn)品的募資規(guī)模上限為500億元，6家募資規(guī)�？偵舷藜s為3000億元，將主要以戰(zhàn)略配售方式投資優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)的股票或以CDR形式回歸A股市場的“獨(dú)角獸”企業(yè)。
此外，對于小米發(fā)行CDR上市后的估值溢價(jià)問題，外界同樣多有預(yù)測。
孫金鉅表示，若以小米在港上市的市盈率預(yù)計(jì)在35倍左右，則在A股中參考三六零(36.600, 0.58, 1.61%)（601360.SH）最高市盈率超過100倍，那么短期內(nèi)小米的CDR對應(yīng)H股發(fā)行的溢價(jià)或?qū)⒊^150%；以40倍市盈率計(jì)算，小米CDR對應(yīng)H股發(fā)行溢價(jià)大約在15%左右。
不過，申萬宏源(4.650, -0.03, -0.64%)一位策略分析師認(rèn)為，由于目前CDR與基礎(chǔ)股份暫不進(jìn)行相互轉(zhuǎn)換，CDR上市后價(jià)格表現(xiàn)或更多體現(xiàn)A股邏輯。
正因此，證監(jiān)會亦在披露相關(guān)CDR規(guī)則同日提示了風(fēng)險(xiǎn)，希望市場各方理性投資，不要跟風(fēng)炒作。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 饒守春 ）
