A股本周震蕩劇烈，但反彈曙光初現(xiàn)。當前A股市場是否已經(jīng)具備了抄底價值，A股若要反彈，增量資金將從何而來？本期邀請星石投資組合投資經(jīng)理袁廣平、諾鼎資產(chǎn)總經(jīng)理曾憲釗和華鑫證券高級分析師嚴凱文進行討論。

　　多因素促市場波動加大

　　中國證券報：A股本周震蕩劇烈，原因是什么？

　　曾憲釗：A股的大幅震蕩，表明市場的估值優(yōu)勢和當下正面臨的經(jīng)濟下行壓力相互交錯，經(jīng)過連續(xù)的下行之后，市場的悲觀情緒有望短期緩解。從經(jīng)濟環(huán)境來看，風電、新能源車、機場等行業(yè)出現(xiàn)財政補貼的減退后，財政政策對經(jīng)濟的刺激作用在減小，引發(fā)投資者對財政政策對經(jīng)濟支持持續(xù)性的擔憂，同時，對PPP項目的嚴管，也使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)四季度贏利預(yù)期的回落。但從估值和市場情緒的角度來看，A股無論是整體還是部分權(quán)重行業(yè)，已接近歷史估值底部，在經(jīng)歷了自3100點的連續(xù)下行和二級市場杠桿減輕后，市場的悲觀情緒過度，因此，即使市場未來經(jīng)濟仍有不確定性，但在估值支撐和情緒過度悲觀的環(huán)境下，出口政策、去杠桿的政策稍微松動均會形成市場的反彈預(yù)期。

　　嚴凱文：A股劇烈震蕩的主要原因在于場內(nèi)風險偏好成為股指漲跌的主導性因素之后，由于情緒波動的不可控、不可預(yù)期的特性，導致A股容易產(chǎn)生大幅波動。

　　A股能夠“彈起來”的主要原因，得益于外圍不可控風險因素的落地，同時在上周末投資者可以預(yù)見的“灰犀?！彼坪醪]有發(fā)生，場內(nèi)悲觀情緒得到修復之后，A股投資者風險偏好逐步抬升。總體而言，首先是場內(nèi)極端悲觀情緒修復，其次是流動性環(huán)境的改善。5月下旬之后，陸股通資金開始凈流出，6/18-6/22最大單周凈流出規(guī)模達24.87億元，進入7月份之后陸股通資金周度再次轉(zhuǎn)為凈流入，一定程度上改善了A股場內(nèi)流動性環(huán)境，另外8月31日，MSCI納入A股第二階段，納入規(guī)模總體將擴增為5%，預(yù)計7月、8月單從MSCI資金考量將類似于4月、5月的情況，有望迎接新的增量資金入場，同時在估值具備全球絕對橫向比較性優(yōu)勢背景之下，將再次吸引全球配置資金的關(guān)注，陸股通流入規(guī)模將進一步的擴大。

　　中國證券報：當前A股市場是否已經(jīng)具備了抄底價值？

　　袁廣平：目前市場已具備底部的必要條件。當前市場已經(jīng)具備累計跌幅高、估值處于低位、破凈股占比高、換手率低的特征，與歷史上幾次底部區(qū)間具有較高的相似度，但由于尚未出現(xiàn)有力的帶動市場向上突破的有利因素，前期壓制市場情緒的因素也尚未消散，短期內(nèi)震蕩格局可能仍將延續(xù)，但結(jié)構(gòu)性的投資機會依然存在。

　　宏觀經(jīng)濟方面，雖然緊信用環(huán)境下需求端趨弱，但供給側(cè)改善仍在發(fā)生，經(jīng)濟不乏結(jié)構(gòu)性亮點。同時，近期監(jiān)管動態(tài)已經(jīng)顯示出政策托底意圖。一方面，央行已經(jīng)釋放了一系列的微調(diào)信號進行滴灌式的精準調(diào)控，調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線；一方面，財政政策并未一刀切式收緊，而是“開正門、堵偏門”，以對沖外憂內(nèi)患中經(jīng)濟下行壓力。

　　在經(jīng)濟底部企穩(wěn)、政策托底顯現(xiàn)、市場估值底也逐漸夯實的基礎(chǔ)上，受國家政策支持、符合新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的價值成長股有望率先迎來反彈機會。

　　曾憲釗：短期情緒修復，有利于股指企穩(wěn)反彈，但經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)的過程并非一蹴而就，考慮到地方政府、企業(yè)和居民的負債率并沒有顯著減緩，同時，國企、央企的表觀數(shù)據(jù)并不差，去杠桿政策面臨緩和但并非結(jié)束，短期還難以通過貨幣寬松來拉動整體經(jīng)濟，因此，市場已有參與價值，但還以說能形成牛市起點。

　　嚴凱文：投資者對于當前A股應(yīng)當依舊維持謹慎的態(tài)度，首先外圍不可控風險因素始終是壓制場內(nèi)投資者風險偏好的關(guān)鍵；其次，市場最牢靠的底部來自于場內(nèi)盈利預(yù)期改善。估值的底部并不意味市場能夠見底，估值見底還需要盈利預(yù)期的論證。雖然二季度全A業(yè)績增速基于工業(yè)企業(yè)1-5月累計利潤測算有望繼續(xù)保持擴張狀態(tài)，但三四季度盈利增速從高位回落已是一致性預(yù)期。類似于2010-2012年，雖然當時A股估值已經(jīng)非常便宜，但由于宏觀環(huán)境GDP增速從12.2%下滑至7.5%促使全A業(yè)績持續(xù)轉(zhuǎn)差，也使得市場“估值底”完全不成立。所以，7月-8月份只是一個反彈的時間窗口，整體上要好于6月份，但并不代表指數(shù)見底。

　　增量資金從何而來

　　中國證券報：A股若要反彈，增量資金將從何而來？

　　袁廣平：資金可能的來源是：第一、海外資金流入。今年陸股通累計凈流入1697.87億元。8月A股納入MSCI比例將提升至5%，還會繼續(xù)為A股帶來約600億資金，若A股最終完成100%納入MSCI則將在長期帶來約1.7萬億資金流入。目前外資進入內(nèi)地的投資渠道進一步拓展，一是QFII/RQFII資金進出已經(jīng)大幅松綁，二是陸港通每日交易額度擴容，元勝、橋水等海外私募大鱷也已經(jīng)登陸國內(nèi)，外資的力量不容小覷。

　　第二、產(chǎn)業(yè)資本增持。2018年3-6月大股東在二級市場為凈減持，但7月份截至目前已轉(zhuǎn)為凈增持。

　　第三、新基金發(fā)行。近期受市場波動影響新基金發(fā)行有所放緩，未來若市場逐步明朗，新基金發(fā)行或?qū)⑴c市場形成正反饋。

　　曾憲釗：從近期盤面來看，游資明顯開始活躍，估值的優(yōu)勢，會增加相關(guān)資金進場的積極性，另外，海外賬戶的放寬限制、房地產(chǎn)資金的轉(zhuǎn)向入市都可值得期待，值得一提的是，雖然A股整體估值相對較低，但今年以來仍有食品飲料、醫(yī)藥等相關(guān)板塊表現(xiàn)不錯，部分公司估值甚至已達歷史上限，表明A股資金并不欠缺，優(yōu)勢公司仍有資金追捧，今年的市場波動更多來自信用風險的釋放。

　　嚴凱文：類比4、5月份，當下時間點，較為確定的增量資金將來自于MSCI。MSCI新興市場指數(shù)將在8月季度評審中，把A股納入因子從2.5%提升到5%，約占MSCI新興市場指數(shù)0.73%的權(quán)重，相比較6月首次將226只A股納入MSCI，此次季度評審將再次帶來約500多億人民幣的資金增量。從陸股通的流入情況來看，4、5月陸股通分別凈流入386.50億元和508.51億元創(chuàng)下歷史新高。參照4、5月陸股通資金流速，MSCI效應(yīng)所帶來的增量資金將在7月、8月份逐步呈現(xiàn)出來，屆時或?qū)⒊蔀锳股市場的反彈驅(qū)動力之一。

　　已具備投資性價比

　　中國證券報：7月行情將如何收官？操作上如何建議？

　　袁廣平：由于前期壓制市場情緒的因素尚未消散，大級別的反彈可能難以出現(xiàn)，短期仍以震蕩為主。目前市場已經(jīng)具備投資性價比。

　　投資方向選擇上，當前宏觀環(huán)境之下，提高核心技術(shù)、促進創(chuàng)新發(fā)展是中國長期經(jīng)濟發(fā)展重要出路，因此我們傾向于選擇業(yè)績成長性穩(wěn)定、估值合理的科技股。同時在去杠桿的背景下，代表經(jīng)濟舊動能的、杠桿率高的行業(yè)需要規(guī)避，因此我們也選擇確定性較強、現(xiàn)金流充沛的消費股。

　　曾憲釗：7月份這次機會，成為中期較大波動低位的可能性較大，在反彈初期，倉位更為重要，但快速修復后，品種更為重要。因此，我們會先提升倉位，確保情緒修復期的利潤。并隨著情緒修復、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，未來適合國際競爭環(huán)境的公司將脫穎而出，我們將對這些公司進行重點配置，轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機會。

　　嚴凱文：7月談不上翻身月，但相比6月而言是一個較好的做多時間窗口。

　　截至7月6日，上證綜指周線上已經(jīng)出現(xiàn)七連陰，5月21日-7月6日，7周上證綜指下跌13.97%，如此快速的下跌以及連續(xù)下跌周期在歷史上也屬于較為罕見。2005年以后的A股行情，周線7連陰出現(xiàn)過5次，本次是第6次。A股歷史上周線最長連跌為8連陰，發(fā)生在2008年，也就是6124點之后泡沫破裂階段。同時我們發(fā)現(xiàn)，如果單純剔除2008年極端行情，歷史上出現(xiàn)周線7連陰之后一個月均取得正收益。 （中國證券報·中證網(wǎng)　王朱瑩）

　　本周A股主要股指迎來反彈，上證綜指、深證成指分別累計收漲3.06%、4.66%，互聯(lián)互通市場縮量成交，而北上資金凈買入力度環(huán)比加大，搶注反彈行情；同時港股通也迎來1個多月來內(nèi)資首次單周凈買入。成交活躍股中，中國平安、貴州茅臺和美的集團獲北上資金大幅度凈買入，另外，北上資金也迅速搶籌周期股，風華高科等標的成交活躍。

　　本周（7月9日至13日），互聯(lián)互通市場呈現(xiàn)久違的南、北同步凈買入，陸股通、港股通累計凈買入金額分別達到66.68億元和70.41億港元。期間，滬股通成為北上資金主要發(fā)力通道，凈買入達50億元，連續(xù)3周超過深股通。不過，兩通道凈買入差距有所縮小。

　　北上資金對各個板塊配置數(shù)據(jù)也印證了這一趨勢。據(jù)證券時報·e公司統(tǒng)計，7月9至12日，北上資金平均持有滬市主板標的股份比例環(huán)比增長，并首次突破0.8%，吸納了超過20億元增持資金，為這一波反彈行情中的“吸金主力”；同期，北上資金對深市標的增持力度較小，創(chuàng)業(yè)板平均持股水平再度環(huán)比下降。

　　港股在周內(nèi)也迎來一波震蕩反彈，累計漲幅達0.16%，報收于28525.44點，南下資金搶籌活躍。不同于北上資金，南下資金偏好深市港股通標的，合計凈買入金額達到68億港元，成為自5月中旬以來首度單周凈買入。

　　對于近期匯率大幅度波動，廣發(fā)證券指出，今年一季度人民幣依然處于升值后的震蕩期，而二季度開始進入貶值區(qū)間，但在4月、5 月和6月上半月北上資金均大幅凈流入，充分說明今年匯率對北上資金流動的影響并不大。同時，分析指出電子、家電等海外營收占比較高的行業(yè)將會受益于人民幣貶值；而航空、造紙和地產(chǎn)等行業(yè)在人民幣貶值期間會受到一定影響。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計，周內(nèi)電子行業(yè)獲主力資金凈買入超過23億元，位居所有板塊之首，其次是食品飲料、銀行、鋼鐵和家電行業(yè)。從成交活躍股來看，北上資金繼續(xù)加倉金融板塊，中國平安作為成交活躍股累計獲凈買入超過7億元，其次是白酒龍頭貴州茅臺和家電龍頭美的集團；醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥雖然周內(nèi)上漲7.16%，但被凈賣出4.83億元。同時，北上資金也在積極搶籌漲價議題的周期股。

　　風華高科作為成交活躍股“新面孔”，本周內(nèi)兩次登榜，累計獲北上資金凈買入1.55億元，作為國內(nèi)ＭLCC（片式多層陶瓷電容器）龍頭，本周內(nèi)公司股價漲幅達36%。北上資金也著手迅速加倉，最新持股比例從7月初1.77%迅速增至3.09%。不過，7月13日，深股通專席凈賣出了風華高科約2203萬元。

　　研究機構(gòu)認為，受益于行業(yè)供需格局優(yōu)化，MLCC目前處于景氣周期，智能手機硬件升級、汽車電子、電動車等行業(yè)快速發(fā)展，MLCC下游需求旺盛。另外，日本等主要供應(yīng)商采取保守產(chǎn)能擴張策略，以及舊產(chǎn)能往高端產(chǎn)能切換，加上近期日本水災(zāi)影響，將導致低端產(chǎn)能供應(yīng)緊張。

　　受益于漲價等影響，風華高科7月6日晚間也上修了業(yè)績預(yù)期，預(yù)計今年上半年公司盈利比上年同期最高增長近3倍，每股盈利最高將達0.49元。同行三環(huán)集團在周內(nèi)獲北上資金增持，最新持股比例達1.64%。

　　據(jù)證券時報統(tǒng)計，鈷業(yè)巨頭華友鈷業(yè)周內(nèi)也獲北上資金加倉。7月9日至12日，北上資金對華友鈷業(yè)累計增持約1.58億元，周內(nèi)持股比例一度突破1%。

　　天風證券分析指出，隨著下半年高續(xù)航里程新能源汽車的持續(xù)發(fā)力，以及3C傳統(tǒng)旺季的來臨，看好鈷價趨勢性上漲。（證券時報　阮潤生）