——此輪經(jīng)濟(jì)下行主要是結(jié)構(gòu)性和體制性的，政策應(yīng)對(duì)主要是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。2015年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，今年3月“兩會(huì)”前后將對(duì)供給側(cè)改革任務(wù)進(jìn)行具體布置。隨著供給側(cè)改革破冰攻堅(jiān)，各界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景將更有信心。
中國(guó)此輪經(jīng)濟(jì)下行主要是結(jié)構(gòu)性和體制性的，而非外部性和周期性的。政策應(yīng)對(duì)應(yīng)主要是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革而非需求側(cè)總量刺激。2015年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，并強(qiáng)調(diào)“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大任務(wù)。今年3月“兩會(huì)”前后將對(duì)供給側(cè)改革任務(wù)進(jìn)行具體布置。隨著供給側(cè)改革破冰攻堅(jiān)，各界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景將更有信心。
一、近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題、討論與政策應(yīng)對(duì)
經(jīng)濟(jì)分為供求，需求主要是指消費(fèi)、投資、出口和庫(kù)存，供給主要指資本、勞動(dòng)、技術(shù)和制度。經(jīng)濟(jì)問(wèn)題分為需求問(wèn)題和供給問(wèn)題，如果經(jīng)濟(jì)下行主要是需求側(cè)總量問(wèn)題，則應(yīng)該采取財(cái)政貨幣等需求管理工具刺激總需求；如果經(jīng)濟(jì)下行主要是供給側(cè)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，則應(yīng)該通過(guò)改革破舊立新。與“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”相對(duì)應(yīng)的是“需求側(cè)總量刺激”。
1、中國(guó)此輪經(jīng)濟(jì)下行主要是結(jié)構(gòu)性和體制性的，而非外部性和周期性的。近年來(lái)，關(guān)于此輪經(jīng)濟(jì)下行的原因及其政策應(yīng)對(duì)在宏觀經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域產(chǎn)生了廣泛的討論，大致分化為兩種認(rèn)識(shí)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行是外部性和周期性的，出路在于刺激；第二種觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行是結(jié)構(gòu)性和體制性減速，出路在于改革。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，此輪經(jīng)濟(jì)下行的主要原因是金融危機(jī)以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)衰退，以及國(guó)內(nèi)周期性調(diào)整所致。如果未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)周期性出清調(diào)整結(jié)束，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將周期性復(fù)蘇且還能重回8%-10%高增長(zhǎng)軌道。持外部性和周期性論者認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平臺(tái)和動(dòng)力結(jié)構(gòu)沒(méi)有發(fā)生變化，只是由于2002-2007年高速增長(zhǎng)堆積了大量低效產(chǎn)能、全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)、等原因，導(dǎo)致了產(chǎn)能過(guò)剩和金融過(guò)度杠桿，隨后的去產(chǎn)能和去杠桿行為引發(fā)了經(jīng)濟(jì)減速。但是，2013年以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)緩慢復(fù)蘇，美國(guó)步入穩(wěn)固復(fù)蘇軌道并于2015年12月首次加息，歐日經(jīng)濟(jì)也筑底改善，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩 。
第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，此輪經(jīng)濟(jì)下行的主要原因是支撐原先高增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降。2003、2008年劉易斯第一、二個(gè)拐點(diǎn)先后出現(xiàn)，2012年15-59歲勞動(dòng)年齡人口開(kāi)始出現(xiàn)凈減少，勞動(dòng)力成本持續(xù)大幅上漲，跨國(guó)公司轉(zhuǎn)移低端生產(chǎn)基地，加工貿(mào)易告別高增長(zhǎng)時(shí)代，低端加工制造業(yè)領(lǐng)域普現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩；2014年20-50歲置業(yè)人群達(dá)到峰值并開(kāi)始減少，城鎮(zhèn)戶均達(dá)到一套，城鎮(zhèn)化率達(dá)到54.77%,房地產(chǎn)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)出現(xiàn)，三四線城市面臨去庫(kù)存壓力,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速?gòu)?014年初的19.3%下滑到2015年1-12月的1%；居民從住行消費(fèi)向服務(wù)消費(fèi)升級(jí)，重化工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩加�。粐�(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩疊加國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌，物價(jià)露出通縮苗頭；部分行業(yè)技術(shù)簡(jiǎn)單引進(jìn)消化的空間開(kāi)始減小，面臨向原創(chuàng)性技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。
無(wú)論從宏觀、中觀還是微觀，可以廣泛地觀察到，中國(guó)此輪經(jīng)濟(jì)減速主要是結(jié)構(gòu)性和體制性。更為重要的是，市場(chǎng)本該結(jié)構(gòu)性出清，卻由于體制性障礙難以實(shí)現(xiàn)，刺激多、改革少，舊增長(zhǎng)模式拒絕退出，隱性擔(dān)保泛濫導(dǎo)致資金錯(cuò)配，形成三大資金黑洞（即舊增長(zhǎng)模式的鐵三角：房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)和產(chǎn)能過(guò)剩重化工業(yè)），醞釀金融風(fēng)險(xiǎn)和隱性失業(yè)。
2、政策應(yīng)對(duì)應(yīng)主要是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革而非需求側(cè)總量刺激
如果經(jīng)濟(jì)減速是外部性和周期性，增長(zhǎng)平臺(tái)和動(dòng)力結(jié)構(gòu)不變，應(yīng)通過(guò)反周期性寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)回歸增長(zhǎng)中樞。比如，2004-2005年是周期性減速，廉價(jià)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)使得中國(guó)勞動(dòng)密集型工業(yè)品行銷世界，居民快速的住行消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)大量住房和基建投資需求，因此政策適度放松后，2006-2007年經(jīng)濟(jì)重回周期性繁榮。
但是，如果經(jīng)濟(jì)減速是結(jié)構(gòu)性和體制性，增長(zhǎng)平臺(tái)和動(dòng)力發(fā)生了深刻變化，體制性因素阻礙了結(jié)構(gòu)性出清，固化了原有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)淪為“僵尸企業(yè)”，只刺激不改革實(shí)際上是延緩舊增長(zhǎng)模式出清和鼓勵(lì)加杠桿，是“明斯基時(shí)刻”并引向金融危機(jī)的節(jié)奏。
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)表面上是增速換擋，實(shí)質(zhì)上是結(jié)構(gòu)升級(jí)，根本上靠改革轉(zhuǎn)型。1月18日，省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部學(xué)習(xí)貫徹十八屆五中全會(huì)精神專題研討班在中央黨校開(kāi)班，中共中央總書(shū)記、國(guó)家主席、中央軍委主席習(xí)近平在開(kāi)班式上發(fā)表重要講話。習(xí)近平總書(shū)記的重要講話從黨和國(guó)家發(fā)展全局高度，從理論和實(shí)踐、歷史和現(xiàn)實(shí)相結(jié)合的角度，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)、新發(fā)展理念、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等重大問(wèn)題作了深刻闡述，并對(duì)落實(shí)好新發(fā)展理念提出了明確要求。習(xí)近平強(qiáng)調(diào)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，重點(diǎn)是解放和發(fā)展社會(huì)生產(chǎn)力，用改革的辦法推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少無(wú)效和低端供給，擴(kuò)大有效和中高端供給，增強(qiáng)供給結(jié)構(gòu)對(duì)需求變化的適應(yīng)性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率。要通過(guò)一系列政策舉措，特別是推動(dòng)科技創(chuàng)新、發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)、保障和改善人民生活的政策措施，來(lái)解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)供給側(cè)存在的問(wèn)題。我們講的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，既強(qiáng)調(diào)供給又關(guān)注需求，既突出發(fā)展社會(huì)生產(chǎn)力又注重完善生產(chǎn)關(guān)系，既發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用又更好發(fā)揮政府作用，既著眼當(dāng)前又立足長(zhǎng)遠(yuǎn)。要從生產(chǎn)端入手，重點(diǎn)是促進(jìn)產(chǎn)能過(guò)剩有效化解，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化重組，降低企業(yè)成本，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，增加公共產(chǎn)品和服務(wù)供給，提高供給結(jié)構(gòu)對(duì)需求變化的適應(yīng)性和靈活性。
2015年12月18日至21日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2016年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展特別是結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)十分繁重，戰(zhàn)略上要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、把握好節(jié)奏和力度，戰(zhàn)術(shù)上要抓住關(guān)鍵點(diǎn)，主要是抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的出路在于通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，推動(dòng)重化工業(yè)領(lǐng)域過(guò)剩產(chǎn)能出清，放活高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。
二、資本市場(chǎng)在供給側(cè)改革中將承擔(dān)重要使命
黨中央國(guó)務(wù)院十分重視發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)在供給側(cè)改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要作用和使命，資本市場(chǎng)在“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的供給側(cè)改革中將承擔(dān)重要使命。
1、黨中央國(guó)務(wù)院十分重視發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)在供給側(cè)改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要作用和使命。
2015年12月18-21日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議多次論述多層次資本市場(chǎng)在“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”中的重要作用。提出“要加快金融體制改革，盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)，抓緊研究提出金融監(jiān)管體制改革方案”、 “擴(kuò)大直接融資比重”“資本市場(chǎng)要配合企業(yè)兼并重組”“支持企業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，降低企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，創(chuàng)新金融支持方式，提高企業(yè)技術(shù)改造投資能力�！薄凹訌�(qiáng)全方位監(jiān)管，規(guī)范各類融資行為，抓緊開(kāi)展金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治，堅(jiān)決遏制非法集資蔓延勢(shì)頭，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，妥善處理風(fēng)險(xiǎn)案件，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線�！�
2015年12月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，“確定進(jìn)一步顯著提高直接融資比重措施，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率”。提出“加大金融體制改革力度，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展直接融資，有利于拓寬投融資渠道，降低社會(huì)融資成本和杠桿率，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。會(huì)議確定，一是完善股票、債券等多層次資本市場(chǎng)。建立上海證券交易所戰(zhàn)略新興板，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資。完善相關(guān)法律規(guī)則，推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市。增加全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量，研究推出向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。二是豐富直接融資工具。積極發(fā)展項(xiàng)目收益?zhèn)翱赊D(zhuǎn)換債券、永續(xù)票據(jù)等股債結(jié)合產(chǎn)品，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，規(guī)范發(fā)展網(wǎng)絡(luò)借貸。簡(jiǎn)化境內(nèi)企業(yè)境外融資核準(zhǔn)。三是加強(qiáng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，研究證券、基金、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)交叉持牌，穩(wěn)步推進(jìn)符合條件的金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券業(yè)務(wù)牌照。四是促進(jìn)投融資均衡發(fā)展。逐步擴(kuò)大保險(xiǎn)保障資金在資本市場(chǎng)的投資，規(guī)范發(fā)展信托、銀行理財(cái)?shù)韧度谫Y功能，發(fā)展創(chuàng)投、天使投資等私募基金。五是強(qiáng)化監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，加強(qiáng)相關(guān)制度建設(shè)，堅(jiān)決依法依規(guī)嚴(yán)厲打擊金融欺詐、非法集資等行為，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益�！�
2、未來(lái)隨著A股逐步調(diào)整到位、泡沫去化進(jìn)入尾聲，推動(dòng)資本市場(chǎng)改革迎來(lái)重要機(jī)遇和時(shí)間窗口。快�？煨芫焕谫Y本市場(chǎng)改革的推動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的。隨著A股逐步調(diào)整到位、泡沫去化進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)正逐步進(jìn)入正常狀態(tài)，估值趨于合理，投資者趨于理性，這為資本市場(chǎng)改革迎來(lái)重要機(jī)遇和時(shí)間窗口。
在推動(dòng)資本市場(chǎng)改革過(guò)程中應(yīng)注重理論現(xiàn)實(shí)相結(jié)合、部門(mén)協(xié)調(diào)、政策配合、對(duì)稱創(chuàng)新等。中國(guó)A股由于投資者結(jié)構(gòu)以散戶主導(dǎo)、法治尚待完善等原因，博弈氣氛較濃，價(jià)值投資理念有待傳播，呈典型的新興市場(chǎng)特點(diǎn)，因此在市場(chǎng)化方向前提下，注冊(cè)制等重大改革要考慮中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況。面對(duì)日益混業(yè)的金融發(fā)展趨勢(shì)，各領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)之間交叉?zhèn)魅�，要防止監(jiān)管職能的碎片化，推動(dòng)統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制的建立。財(cái)政、貨幣、匯率等政策對(duì)資本市場(chǎng)均產(chǎn)生重要影響，各部門(mén)各政策間應(yīng)做好配合，比如2014年11月21日第一次降息后A股大漲，應(yīng)加快推動(dòng)注冊(cè)制改革和股票供給增加；2015年1月4日前后人民幣匯率大幅貶值引發(fā)資金流出壓力，A股可提前明確1月8日大股東解禁新規(guī)、釋放利好予以對(duì)沖相關(guān)影響。目前A股資金存量博弈環(huán)境下，推動(dòng)注冊(cè)制改革、戰(zhàn)略新興板等將引起股票供給增加擔(dān)憂，可以考慮同時(shí)推動(dòng)養(yǎng)老金入市等資金需求的承接。
3、加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。未來(lái)要大力發(fā)展高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和民營(yíng)中小企業(yè)，這些企業(yè)具有高知識(shí)、高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)、輕資產(chǎn)、缺乏抵押物等特點(diǎn)，這與傳統(tǒng)銀行主導(dǎo)的金融體系不匹配，金融結(jié)構(gòu)落后對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)構(gòu)成了制約。未來(lái)應(yīng)大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，支撐新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大。應(yīng)把推動(dòng)注冊(cè)制改革作為發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的牛鼻子工程，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)、從事前監(jiān)管到注重事中事后監(jiān)管、法治公開(kāi)透明等。
一步到位的、徹底的注冊(cè)制改革對(duì)法治環(huán)境、事中事后監(jiān)管、退市制度等要求較高，在相關(guān)法治保障不健全的情況下實(shí)行美國(guó)式注冊(cè)制將使資本市場(chǎng)淪為更為嚴(yán)重的圈錢游戲，這是完全可以預(yù)料到的。從老成謀國(guó)的角度，建議采取漸進(jìn)式的注冊(cè)制改革，往前走半步，先降低上市的盈利門(mén)檻、適度擴(kuò)容但仍有節(jié)奏控制、審核主體下放到交易所、交易所對(duì)注冊(cè)文件的齊備性一致性可理解性進(jìn)行審核，并逐步建立完善事中事后監(jiān)管、集體訴訟制度、欺詐重罰、退市制度等重大保障制度。
4、大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化，化解金融風(fēng)險(xiǎn)�；饨鹑陲L(fēng)險(xiǎn)是供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化，有利于盤(pán)活企業(yè)資產(chǎn)，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，ABS（信貸資產(chǎn)證券化）有利于盤(pán)活信貸資產(chǎn)，提高銀行資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，化解銀行風(fēng)險(xiǎn)；REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）等有利于盤(pán)活房地產(chǎn)資產(chǎn)，化解房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。銀行和房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是構(gòu)成我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的重要方面。
5、發(fā)展開(kāi)放、包容的多層次資本市場(chǎng)，降低企業(yè)融資成本。健全多層次資本市場(chǎng)，大力發(fā)展直接融資，降低權(quán)益融資門(mén)檻，創(chuàng)新債券融資工具等，對(duì)拓寬企業(yè)特別是中小企業(yè)融資渠道意義重大，有效降低中小企業(yè)融資成本。
6、鼓勵(lì)通過(guò)資本市場(chǎng)優(yōu)化重組，化解落后產(chǎn)能。充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)優(yōu)化重組過(guò)程中的渠道作用，強(qiáng)化資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)定價(jià)和交易功能，拓寬并購(gòu)融資渠道，豐富并購(gòu)支付方式。尊重企業(yè)自主決策，鼓勵(lì)各類資本公平參與并購(gòu)，破除市場(chǎng)壁壘和行業(yè)分割，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)跨地區(qū)、跨所有制順暢轉(zhuǎn)讓。構(gòu)建有效的股市退出機(jī)制、債券違約機(jī)制和打破剛兌機(jī)制，減少對(duì)落后企業(yè)的支持，有利于落后企業(yè)退出市場(chǎng)。
7、依托資本市場(chǎng)，放寬準(zhǔn)入，引入新的投資者，加快行政性壟斷行業(yè)改革。在行政性壟斷問(wèn)題突出的領(lǐng)域，如石油天然氣、電力、電信、鐵路、醫(yī)療、教育、文化、體育等領(lǐng)域，依托資本市場(chǎng)，引入新的投資者，鼓勵(lì)加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，有助于降低成本、提升效率。
8、實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅，鼓勵(lì)創(chuàng)新。經(jīng)濟(jì)衰退期應(yīng)通過(guò)減稅放水養(yǎng)魚(yú)，尤其是對(duì)于企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新投入、加速折舊、VCPE等給與稅收優(yōu)惠。保護(hù)產(chǎn)權(quán)，穩(wěn)定企業(yè)家預(yù)期，促進(jìn)創(chuàng)新要素流動(dòng)，培育人力資本，構(gòu)建鼓勵(lì)創(chuàng)新的金融體系。
9、推動(dòng)國(guó)企改革，提高資產(chǎn)證券化率。資本市場(chǎng)將是支撐國(guó)企改革重要力量。推動(dòng)國(guó)企分類監(jiān)管，成立國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，試點(diǎn)股權(quán)激勵(lì)和員工持股，實(shí)現(xiàn)國(guó)企資產(chǎn)證券化和混合所有制深度嵌合。
10、在推動(dòng)供給側(cè)改革的同時(shí)，建設(shè)社會(huì)“完全網(wǎng)”，兜住社會(huì)穩(wěn)定的底線。供給側(cè)改革將會(huì)對(duì)銀行不良、P2P、就業(yè)等產(chǎn)生沖擊，化解之策在于債務(wù)重組剝離、大力發(fā)展服務(wù)業(yè)、完善社會(huì)保障體系、完善失業(yè)救濟(jì)等。
三、隨著供給側(cè)改革破冰攻堅(jiān)，各界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景將更有信心
1、供給側(cè)改革將成為2016年資本市場(chǎng)提供機(jī)會(huì)。
去產(chǎn)能的機(jī)遇：并購(gòu)機(jī)會(huì)增加，行業(yè)集中度提高，企業(yè)利潤(rùn)提升。鋼鐵，《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》指出，鼓勵(lì)有條件的鋼鐵企業(yè)實(shí)施跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制減量化兼并重組，重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)鋼大聲的企業(yè)實(shí)施兼并重組，退出部分過(guò)剩產(chǎn)能；煤炭，發(fā)改委提出推動(dòng)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)大型煤炭企業(yè)兼并重組中小型企業(yè)，利用3年時(shí)間，力爭(zhēng)單一煤炭企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模全部達(dá)到300萬(wàn)噸/年以上；水泥，2016政策推動(dòng)大企業(yè)“大整合”，約占行業(yè)40%的產(chǎn)能。
去庫(kù)存的機(jī)遇：房地產(chǎn)銷售改善和租賃市場(chǎng)活躍度提高利好地產(chǎn)行業(yè)及相關(guān)服務(wù)業(yè)，庫(kù)存合理而又受益于政策支持的二線城市值得重點(diǎn)關(guān)注。農(nóng)民工市民化程度加快等會(huì)帶來(lái)醫(yī)療教育等相關(guān)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。去庫(kù)存有利于降低房企風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)企業(yè)債可能受益。地產(chǎn)投資企穩(wěn)可能性增大，有利于地產(chǎn)鏈條邊際改善。
去杠桿的機(jī)遇：根據(jù)供給側(cè)改革的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)現(xiàn)狀趨勢(shì)，投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自于股權(quán)融資領(lǐng)域的新興行業(yè)，其中領(lǐng)跑的行業(yè)是高端裝備制造業(yè)、TMT、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥醫(yī)療、新材料、休閑服務(wù)等領(lǐng)域。而依賴債權(quán)融資的傳統(tǒng)周期性行業(yè)，在產(chǎn)能出清，供需和資產(chǎn)負(fù)債表改善后，剩者為王的優(yōu)質(zhì)公司和從國(guó)企改革中脫穎而出的公司，存在潛在的投資機(jī)會(huì)。
降成本的機(jī)遇：降低稅負(fù)成本，減稅，減少低效財(cái)政支出；降低融資成本，降息，發(fā)展直接融資；降低交易成本，簡(jiǎn)政放權(quán)；降低預(yù)期成本，保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)；降低用工成本；降低房租成本，控制房地產(chǎn)價(jià)格泡沫；降低物價(jià)成本，保持?jǐn)?shù)量中性貨幣政策，推動(dòng)要素市場(chǎng)價(jià)格改革 。
補(bǔ)短板的機(jī)遇：隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人均收入水平提高，消費(fèi)者的消費(fèi)需求沿著“衣食—耐用品—住行—服務(wù)”的路徑升級(jí)，服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)物質(zhì)消費(fèi)，服務(wù)業(yè)消費(fèi)升級(jí)市場(chǎng)潛力巨大�？春媒】蹬c醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、影視傳媒等有關(guān)的投資機(jī)會(huì)。
2、隨著供給側(cè)改革破冰攻堅(jiān)，各界對(duì)中國(guó)此輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的未來(lái)將更有信心。中國(guó)有龐大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、充裕的人力資本紅利、富有創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力的企業(yè)家隊(duì)伍，這跟以資源為主的拉美國(guó)家有根本不同，更類似成功實(shí)現(xiàn)增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整的日本與韓國(guó)。
我們處在30年未有之變局的轉(zhuǎn)型時(shí)代，處在一個(gè)偉大的變革時(shí)代，一輪從上到下和從下到上的變革正在960萬(wàn)平方公里的土地上展開(kāi)，這為大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新提供了廣闊的舞臺(tái)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的理念已經(jīng)在這個(gè)國(guó)家扎根，新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體展現(xiàn)了推動(dòng)改革的勇氣和決心。道路雖然曲折，過(guò)程雖然伴有陣痛，但隨著供給側(cè)改革破冰攻堅(jiān)，各界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景將更有信心。經(jīng)歷過(guò)改革轉(zhuǎn)型之后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，前景將更加光明。(任澤平 國(guó)泰君安證券研究所首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師)
