今年以來，國(guó)內(nèi)通脹水平抬頭，PPI四年半來首次轉(zhuǎn)正，CPI也持續(xù)溫和上漲。華創(chuàng)宏觀團(tuán)隊(duì)表示，2017年，在總需求低迷下，通脹中樞難以大幅上行，CPI全年均值在2.1%左右，PPI則將在一季度破5后回落，工業(yè)企業(yè)盈利也將于二季度迎來拐點(diǎn)下降。
華創(chuàng)宏觀團(tuán)隊(duì)指出，2014年下半年至2015年底，工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存持續(xù)走低，存在補(bǔ)庫(kù)存的內(nèi)生動(dòng)能，2016年，市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整和去產(chǎn)能共振，帶動(dòng)2016年P(guān)PI大幅回升，“最顯著的就是煤飛色舞”。
以煤炭為例，276天工作日的限制直接導(dǎo)致煤價(jià)暴漲，在下游需求平穩(wěn)乃至有所回升的情況下，煤炭產(chǎn)能呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，供需缺口的不斷積累下，煤價(jià)出現(xiàn)超調(diào)。
華創(chuàng)宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本輪PPI回升的獨(dú)特性在于總需求未見明顯好轉(zhuǎn)，價(jià)格回升后企業(yè)復(fù)產(chǎn)的意愿也有限，因此，在低基數(shù)和預(yù)期自我強(qiáng)化的疊加作用下，明年一季度，PPI同比大概率會(huì)破5%，之后受制于總需求疲軟，上游價(jià)格高漲對(duì)中下游利潤(rùn)的擠壓，PPI將趨于回落。
與此相對(duì)應(yīng)的是，受益于工業(yè)品漲價(jià)而改善的工業(yè)企業(yè)盈利也將在二季度迎來拐點(diǎn)下降，隨著價(jià)格向終端需求傳導(dǎo)受阻，中下游的利潤(rùn)將持續(xù)被擠壓，最終上游價(jià)格的上漲和利潤(rùn)的改善也將面臨壓力。
此外，華創(chuàng)宏觀團(tuán)隊(duì)還認(rèn)為，基于總需求未見實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)、居民收入增速已低于GDP增速、2015年貨幣寬松的通脹效應(yīng)已在2016年體現(xiàn)，以及后續(xù)貨幣將繼續(xù)保持中性等因素，“CPI中樞難以上行，2017年CPI均值在2.1%左右”。
具體來看，食品和能源項(xiàng)中，豬肉和原油對(duì)通脹的壓力都集中在2017年上半年。豬肉方面，受制于環(huán)保壓力和散戶養(yǎng)殖的大面積退出，能繁母豬在2016年未能實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回補(bǔ)，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格在結(jié)束當(dāng)前的震蕩調(diào)整后還將上漲；原油方面，考慮到川普放松能源管制對(duì)油價(jià)的抑制作用和減產(chǎn)協(xié)議在監(jiān)督上的固有難題，油價(jià)難以有效突破60關(guān)口。
