國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲1.9%，較前值上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)。上半年CPI同比上漲2%。
分析認(rèn)為，油價(jià)、豬價(jià)上行疊加端午小長(zhǎng)假，帶動(dòng)CPI同比較上月抬升0.1個(gè)百分點(diǎn)。由于6月CPI同比增長(zhǎng)完全符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)影響有限，當(dāng)日國(guó)債期貨午盤漲跌不一。
數(shù)據(jù)顯示，CPI已連續(xù)3個(gè)月處于“1時(shí)代”，繼續(xù)保持溫和上漲態(tài)勢(shì)。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，“在國(guó)內(nèi)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)的前提下，未來CPI缺乏顯著反彈的動(dòng)力。預(yù)計(jì)全年CPI同比上漲2%左右。”
具體來看，三、四季度豬肉價(jià)格可能回升，會(huì)帶動(dòng)食品價(jià)格小幅上升。非食品價(jià)格保持穩(wěn)定，下半年可能會(huì)溫和上升。翹尾因素7月之后顯著回落，下半年CPI大幅上升的可能性較小。
分析人士普遍認(rèn)為，未來溫和通脹不會(huì)對(duì)貨幣政策取向形成掣肘，不過貨幣政策操作難言寬松，未來仍需在去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)之間求最優(yōu)解。
CPI上漲溫和
6月CPI同比上漲1.9%。其中食品價(jià)格上漲0.3%，非食品價(jià)格上漲2.2%；消費(fèi)品價(jià)格上漲1.5%，服務(wù)價(jià)格上漲2.4%。據(jù)測(cè)算，1.9%的同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為1.5個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為0.4個(gè)百分點(diǎn)。
相比前值，6月CPI同比漲幅增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)。興業(yè)研究分析師蔣冬英稱，分項(xiàng)來看，受油價(jià)上漲及豬肉價(jià)格觸底回升等影響，交通通信、食品煙酒及居住分別拉動(dòng)6月CPI同比漲幅擴(kuò)大0.08、0.03及0.02個(gè)百分點(diǎn)。
她分析稱，低基數(shù)效應(yīng)下，燃料價(jià)格同比上漲17.8%；同時(shí)受端午假期居民出行增加影響，交通工具使用和維修價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大。6月居住價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，其中居民居住水電燃料價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)至1.7%。
食品方面，6月豬肉價(jià)格同比下降 12.8%，降幅較前值回落近4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正小幅反彈1.1%，出現(xiàn)止跌反彈的跡象。此前，受豬肉價(jià)格下跌拖累，CPI出現(xiàn)回落。
1-6月CPI累計(jì)同比上漲2.0%，漲幅較上年同期和上年全年分別提高0.6和0.4個(gè)百分點(diǎn)。除2月因春節(jié)錯(cuò)期和低溫天氣影響擴(kuò)大至2.9%以外，其他月份均處于溫和上漲區(qū)間。
“在各類影響因素中，豬肉價(jià)格成為關(guān)鍵變量�！� 東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青稱。由于供需矛盾突出，今年以來豬肉價(jià)格持續(xù)下跌，3月同比跌幅達(dá)到12.0%，隨后跌幅逐月擴(kuò)大，并拖累CPI同比下行，而自5月中下旬起，豬肉價(jià)格開始企穩(wěn)，6月CPI同比隨即回升。
中信證券研究部劉博陽(yáng)認(rèn)為，豬價(jià)和蔬菜價(jià)格波動(dòng)劇烈使得食品價(jià)格繼續(xù)成為決定CPI的核心變量。去年12月至今年 2 月全國(guó)氣溫大幅波動(dòng)，仔豬存活率較正常月份減少10%-15%，導(dǎo)致目前市場(chǎng)供應(yīng)減少。同時(shí)國(guó)慶中秋備貨使得需求季節(jié)性走高，料將推動(dòng)豬價(jià)反彈�！叭径菴PI將在豬價(jià)的階段性上漲下有望達(dá)到2.2%-2.3%左右，成為年內(nèi)高點(diǎn)。”
聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖認(rèn)為，未來通脹壓力并不大。一是國(guó)際油價(jià)已經(jīng)超過了基本面的支持，布倫特原油期貨價(jià)格在80美元/桶時(shí)有較大的阻力。二是豬肉價(jià)格底部已經(jīng)出現(xiàn)，但是在終端需求不強(qiáng)的情況下，后續(xù)上漲的動(dòng)力有限。
貨幣政策邊際調(diào)整空間
基于未來的溫和通脹預(yù)期，受訪人士普遍認(rèn)為，年內(nèi)通脹不是貨幣政策的重要考慮因素，未來貨幣政策需重點(diǎn)關(guān)注去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性強(qiáng)勁，貨幣政策總量將維持穩(wěn)健中性，溫和通脹給其邊際寬松留出空間。
一位不愿具名的分析人士稱，最近投資、消費(fèi)疲弱，其中有一些短期影響因素。同時(shí)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)很大且目前處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性強(qiáng)勁，沒有必要通過貨幣政策總量放松來維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；同時(shí)未來三年還要去杠桿。因此，總體上貨幣政策會(huì)維持穩(wěn)健中性，不會(huì)有大幅放松。
不過他同時(shí)表示，如果經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大，貨幣政策有可能會(huì)有邊際變化。
民生銀行研究員溫彬預(yù)計(jì)，下半年CPI依舊在2%附近，屬于溫和通脹，這給貨幣政策邊際操作留出了空間。未來貨幣政策首先要平衡穩(wěn)增長(zhǎng)、去杠桿與防風(fēng)險(xiǎn)，所以總基調(diào)還是穩(wěn)健中性；其次是平衡流動(dòng)性與嚴(yán)監(jiān)管，下半年“寬貨幣、緊信用”格局可能會(huì)延續(xù)，這樣定向降準(zhǔn)仍有空間。
“國(guó)內(nèi)通脹壓力有限，不會(huì)成為貨幣政策結(jié)構(gòu)性寬松的掣肘，后續(xù)依然有概率降準(zhǔn)。溫和通脹也給財(cái)政擴(kuò)張?zhí)峁┝丝臻g，在地方債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管難以放松的背景下，預(yù)計(jì)政策會(huì)在加快地方債發(fā)行、盤活存量財(cái)政存款等方面發(fā)力，以對(duì)沖需求的回落�！崩钇媪胤Q。
他認(rèn)為，貨幣政策延續(xù)結(jié)構(gòu)性寬松，加之實(shí)體融資需求回落，長(zhǎng)端利率仍有下行的空間，利率債和高等級(jí)信用債具有配置價(jià)值。股票市場(chǎng)短期低點(diǎn)可能出現(xiàn)，但在經(jīng)濟(jì)下行的情況下，趨勢(shì)性的上漲仍需要催化劑。
人民大學(xué)客座教授鄧海清表示，2018年最確定的機(jī)會(huì)是利率債。隨著貨幣政策、匯率政策、房地產(chǎn)政策的變化，十年期國(guó)債收益率還會(huì)進(jìn)一步下行。目前十年期國(guó)債收益率在3.5%左右。
不過前述不愿具名的分析人士稱，長(zhǎng)期來看，債券收益率與通脹和名義GDP正相關(guān)。從今年情況來看，名義GDP增速相較去年要稍低一些，全年來看債券收益率相較去年低，這是大方向。但年初以來已下行近40BP的十年期國(guó)債收益率，可能已經(jīng)反映出市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過度悲觀預(yù)期。隨著未來價(jià)格、實(shí)際增長(zhǎng)數(shù)據(jù)對(duì)過度悲觀預(yù)期的證偽，債券收益率反而可能存在一定的上行風(fēng)險(xiǎn)。
