專家表示，維護中國金融穩(wěn)定既需要從微觀主體層面有效治理償債風(fēng)險和去杠桿風(fēng)險，也要從宏觀角度設(shè)計實施包括利率、匯率、財政政策在內(nèi)的金融穩(wěn)定政策組合，從根本上提升抗金融風(fēng)險能力。
未雨綢繆 正視挑戰(zhàn)
專家認(rèn)為，在我國推進解決長期系統(tǒng)性風(fēng)險的結(jié)構(gòu)性改革過程中，伴隨外部風(fēng)險增加，中國金融穩(wěn)定面臨的壓力在加大。
國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚指出，從國內(nèi)來看，在推進資管新規(guī)的背景下，各類企業(yè)現(xiàn)金流趨緊，尤其是公開市場融資渠道違約事件增多，一旦處理不當(dāng)，可能面臨更大風(fēng)險。
“一方面，單個企業(yè)受到信用風(fēng)險事件影響后，通過資金鏈或市場預(yù)期，連帶更多企業(yè)陷入信用風(fēng)險影響中；另一方面，一些規(guī)模較大的企業(yè)部分表外融資渠道受到?jīng)_擊違約，其在銀行表內(nèi)原本信用資質(zhì)良好的信貸融資可能會在短期內(nèi)變得更為艱難，銀行有可能面臨更大的不良資產(chǎn)風(fēng)險。”李揚解釋。
“從國際來看，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的同時，貿(mào)易沖突不確定性持續(xù)上升，對中國經(jīng)濟和金融市場的沖擊將通過三個渠道發(fā)生作用。”清華大學(xué)國家金融研究院院長朱民認(rèn)為，一是貿(mào)易和供應(yīng)鏈渠道，將會影響中國出口和基于全球價值鏈的對外貿(mào)易活動，影響經(jīng)常項目；二是資本金融渠道，影響中國對外投融資和資本項目。這兩個渠道都會作用于實體經(jīng)濟，并進一步對市場預(yù)期產(chǎn)生影響，而這將誘發(fā)第三個沖擊渠道：信心渠道，并進一步?jīng)_擊宏觀經(jīng)濟和金融市場。
“未來不確定、不穩(wěn)定的潛在風(fēng)險，會讓人民幣匯率和資本流動承壓�！敝袊鹑谒氖苏搲呒壯芯繂T管濤認(rèn)為，人民幣匯率短期貶值風(fēng)險加大，資本流動會面臨流出壓力。
專家認(rèn)為，中國金融穩(wěn)定既需要治標(biāo)——防止個別風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險，更要治本——建立以市場為基礎(chǔ)的資源配置方式，提升勞動生產(chǎn)率，并從根本上消除滋生杠桿驟增和系統(tǒng)性風(fēng)險的誘因。
前IMF高級經(jīng)濟學(xué)家孫濤認(rèn)為，維護中國金融穩(wěn)定本質(zhì)上是兩個問題，一是要防止國內(nèi)儲蓄或資金大量外流。無論是通過市場化改革加強資本管理，還是通過提高或穩(wěn)定利率吸引資金流入，都要解決這個問題。另一個是適當(dāng)有效地化解存量問題。
堅持市場原則 完善風(fēng)險處置
針對目前信用風(fēng)險頻發(fā)的現(xiàn)象，專家認(rèn)為，短期來看，維護金融穩(wěn)定需盡快構(gòu)建分散市場風(fēng)險、分擔(dān)信用損失的體系，明確金融機構(gòu)對于信用風(fēng)險承擔(dān)的過程和程度。
孫濤指出，我們對金融機構(gòu)遇到風(fēng)險之后的應(yīng)對機制和方案準(zhǔn)備不足。尤其是在去杠桿、打破剛兌的過程中，金融市場缺乏成熟的資產(chǎn)處置辦法和處置案例，缺乏盤活不良資產(chǎn)的渠道與方案，更缺乏足夠廣闊的、分散信用風(fēng)險的衍生品市場。一旦遇到風(fēng)險，缺乏退路的金融機構(gòu)尤其是非銀金融機構(gòu)，只能被動傾向于“過度緊縮信用”。他認(rèn)為，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的滯后，是加劇信用風(fēng)險蔓延的重要原因。
在李揚看來，信用風(fēng)險是結(jié)構(gòu)性問題，在資管新規(guī)的推進過程中，要保持貨幣政策定力�！按笏唷笔降呢泿耪卟⒎墙鉀Q信用風(fēng)險問題的關(guān)鍵。單純的貨幣總量調(diào)控可以解決金融機構(gòu)缺乏流動性的問題，但是無法解決金融機構(gòu)之間的流動性如何轉(zhuǎn)化成企業(yè)流動性的問題。
“解決并改善信用風(fēng)險問題應(yīng)從相關(guān)傳導(dǎo)鏈條及機制上著手，應(yīng)該鼓勵培育不良債務(wù)的投資機構(gòu)和投資群體，盡力扭轉(zhuǎn)‘過度緊縮信用’的趨勢并防范其可能造成的危害�！崩顡P說，“要加快建設(shè)信用風(fēng)險處置的相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施，完善信用風(fēng)險衡量、分散、轉(zhuǎn)移和處置鏈條�！�
李揚建議，堅持基于市場化原則處理信用事件。信用風(fēng)險頻繁爆發(fā)，重要因素是當(dāng)前經(jīng)濟、金融周期下，市場需要對部分落后及低效的產(chǎn)能和企業(yè)進行出清。在此過程中，堅持市場化原則、發(fā)揮市場主體主觀能動作用，有助于幫助市場遴選真正高效、有競爭力的企業(yè)，裁汰低效率、競爭力不足的企業(yè)，為經(jīng)濟周期下一波的繁榮打下堅實的基礎(chǔ)。
長短相濟 精準(zhǔn)施策
“當(dāng)前需要采取的金融穩(wěn)定政策組合，主要目的應(yīng)是降低償債成本，管控打破剛性兌付后的違約增加帶來的傳染性風(fēng)險�！睂O濤認(rèn)為。
具體來說，一是保持較低的實際利率以降低償債成本，需要降低利率或至少維持利率于較低水平；通過降低存款準(zhǔn)備金率來穩(wěn)定金融市場較充足的流動性；二是低利率需要低通貨膨脹率，至少是商品通貨膨脹率要低；三是要避免人民幣貶值，避免出現(xiàn)輸入型通貨膨脹，也要避免資金外流帶來的人民幣貶值；四是盡早認(rèn)可真實不良資產(chǎn)，并以財政注資和市場注資相結(jié)合的方式化解銀行體系的存量信用風(fēng)險；五是加強對關(guān)聯(lián)度和嵌套程度較大的金融機構(gòu)或集團的風(fēng)險監(jiān)管，打破剛性兌付，如取消對理財產(chǎn)品的擔(dān)保；六是要求有隱性擔(dān)保的表外業(yè)務(wù)有充足的資本金和流動性準(zhǔn)備，監(jiān)督和防控在取消隱性擔(dān)保后可能出現(xiàn)的金融傳染風(fēng)險。
同時，維護金融穩(wěn)定還應(yīng)該用好儲蓄，防止儲蓄無序外流。
“儲蓄對于中國金融穩(wěn)定的重要作用無論如何強調(diào)，都不為過。中國過去能夠?qū)崿F(xiàn)金融穩(wěn)定、高投資和高增長，得益于儲蓄。儲蓄率高是中國經(jīng)濟的特色之一，這個特色使得中國經(jīng)濟具有超強的抗風(fēng)險能力�！睂O濤指出，在目前加強金融監(jiān)管的過程中，除了降低金融風(fēng)險的考量外，還應(yīng)兼顧金融市場的效率，不應(yīng)限制金融市場發(fā)展，警惕行政化色彩上升。金融市場的進一步發(fā)展和完善，從根本上來說，就是要打通儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道，充分有效地使用好國內(nèi)儲蓄，加強監(jiān)管和發(fā)展金融市場應(yīng)并行不悖。
此外，維護信心是長期宏觀經(jīng)濟增長和金融市場穩(wěn)定的重要條件，也是避免短期金融沖擊和危機的關(guān)鍵�！熬S護和維持信心的關(guān)鍵在于改革開放，在于給予企業(yè)主體和居民以穩(wěn)定的預(yù)期和產(chǎn)權(quán)保護，創(chuàng)造真正公平的市場化競爭環(huán)境，減少不必要的政府干預(yù)�！焙Ｇ錐ICC頻道全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清認(rèn)為。
