8月流動性料相對充裕

　　數(shù)據(jù)顯示，8月是今年以來同業(yè)存單到期量第三大月份。專家認為，8月同業(yè)存單到期規(guī)模大幅增長是一個擾動項，但總體看，在維持流動性合理充�；�調(diào)下，繳稅、外匯占款、現(xiàn)金走款等因素均不會對8月資金面造成太大影響。當務(wù)之急是將相對充裕的流動性導(dǎo)入實體經(jīng)濟中，這需從適當放松對銀行信貸約束、加快資本工具創(chuàng)新、穩(wěn)定市場預(yù)期等方面著手。

　　同業(yè)存單大規(guī)模到期

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，8月同業(yè)存單到期量為1.79萬億元，僅次于6月的2.28萬億元和3月的1.89萬億元。從往年數(shù)據(jù)看，8月也是同業(yè)存單到期大月。例如，2017年8月到期量為1.6萬億元，比當年7月增長0.47萬億元；2016年8月到期量為0.95萬億元，比當年7月增長0.22萬億元。

　　“今年8月同業(yè)存單大幅到期主因是5月、6月同業(yè)存單發(fā)行加速。”中信證券固收首席分析師明明表示，目前，同業(yè)存單發(fā)行利率仍較低，預(yù)計后續(xù)有逐步走高可能。對8月流動性環(huán)境負面影響較大的是當月同業(yè)存單到期規(guī)模大增，預(yù)計隨著同業(yè)存單陸續(xù)到期，發(fā)行利率會逐步提升。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，8月同業(yè)存單大規(guī)模到期，可能在短期內(nèi)對流動性環(huán)境形成一定負面影響，但整體不會對資金面產(chǎn)生明顯壓力。年初以來，央行連續(xù)多次定向降準，以及7月23日中期借貸便利（MLF）放量操作，已為包括中小銀行在內(nèi)的銀行機構(gòu)提供較充裕的流動性環(huán)境。

　　從短端利率角度看，興業(yè)研究金融同業(yè)研究負責(zé)人孔祥表示，8月同業(yè)存單大規(guī)模到期可能會對短端利率有一定影響。事實上，當下短端流動性與2016年上半年以及2015年差不多，呈現(xiàn)的是偏寬松水平。

　　交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，過去一周貨幣市場整體流動性保持相對寬松。截至目前，央行已連續(xù)12日暫停逆回購，市場逆回購存量已降至0。同業(yè)存單發(fā)行利率、理財產(chǎn)品發(fā)行利率整體下行�！�8月中旬即將到期的3995億MLF，其實也可認為被此前的MLF投放提前加量續(xù)作了，因此整體資金面壓力較小，流動性合理充裕狀態(tài)大概率保持�！�

　　此外，在國家金融與發(fā)展實驗室副主任、中國社科院金融研究所銀行室主任曾剛看來，目前對流動性的要求是保持合理充裕。在定向降準以及加大中期流動性便利投放后，目前市場流動性相對寬松，即便出現(xiàn)同業(yè)存單大規(guī)模到期情況，央行也會采取各種方式適度對沖。

　　流動性料保持充裕

　　“在保持流動性合理充�；�調(diào)下，繳稅、外匯占款、現(xiàn)金走款等因素均不會對8月資金面造成太大影響，央行將會適時加強預(yù)調(diào)微調(diào)，削峰填谷，預(yù)期8月流動性較穩(wěn)定�！敝袊�銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長劉鋒判斷。

　　王青認為，8月市場流動性將大概率保持寬松。一方面，近期監(jiān)管層已將流動性管理目標定位為“合理充�！�；另一方面，受益于前期降準及大額MLF操作的中長期資金投放，貨幣市場利率將大概率延續(xù)當前低位水平。

　　明明表示，公開市場自然到期資金規(guī)模低，MLF和國庫現(xiàn)金定存續(xù)作有剛性。8月公開市場資金自然到期對流動性影響不大。8月稅收規(guī)模季節(jié)性下降，且并非集中繳稅大月，對流動性影響較小。

　　具體從財政看，東北證券固定收益大金融首席研究員李勇表示，受繳稅和財政支出季節(jié)性的影響，財政存款呈現(xiàn)“季初增加，季末減少”特點，其中，1月、4月、7月、10月處于相對高點，3月、6月、9月、12月處于相對低點。從往年情況看，除去個別年份，8月通常是財政存款凈減少月。預(yù)計8月財政存款將釋放流動性約3000億元。

　　從外匯占款看，劉鋒表示，今年以來匯率形成機制更趨市場化，后續(xù)經(jīng)濟基本面下行壓力與外貿(mào)形勢承壓將共同作用，促使匯率市場化調(diào)整。央行會通過增加公開市場操作等手段適度擴張基礎(chǔ)貨幣，以保證流動性總體平穩(wěn)，貨幣供給合理充裕。

　　中國人民銀行日前決定將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率調(diào)整為20%。李勇表示，受益于此，預(yù)計8月人民幣兌美元匯率將有所企穩(wěn)，但外匯占款項目7月變動可能轉(zhuǎn)負，不過總體對流動性影響仍較小。

　　更好注入實體經(jīng)濟

　　從監(jiān)管方面看，總基調(diào)是把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。在王青看來，合理充裕的流動性水平要能支撐廣義貨幣（M2）和社會融資規(guī)模合理增長，控制金融體系流動性風(fēng)險。要避免流動性泛濫，加杠桿死灰復(fù)燃。具體而言，今后一個時期如宏觀杠桿率再現(xiàn)抬頭之勢，可能將預(yù)示流動性趨緊。

　　專家強調(diào)，當下更核心問題是如何將金融體系相對充裕的流動性傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟中。

　　從金融機構(gòu)角度看，曾剛表示，當前實體層面信用風(fēng)險客觀存在。在結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，部分企業(yè)面臨經(jīng)營風(fēng)險，稍有不慎則可能轉(zhuǎn)化為銀行信用風(fēng)險。金融機構(gòu)風(fēng)險偏好較低的情況是客觀存在的，在這方面需在政策上加以引導(dǎo)，比如有更多政策性資金、政策性擔(dān)保基金進入，為銀行進行風(fēng)險分擔(dān)。

　　曾剛認為，需適當放松對銀行信貸約束。拆解影子銀行對融資總量產(chǎn)生影響，銀行信貸增長未能有效彌補影子銀行減少的影響。因此，需增強銀行信貸投放能力，承接影子銀行轉(zhuǎn)表。要把握好監(jiān)管力度和進程，影子銀行去除不可能一蹴而就。此外，應(yīng)為金融機構(gòu)拓展資本補充渠道，可考慮加快資本工具創(chuàng)新，提升銀行資本水平，加大銀行信貸投放和風(fēng)險抵御能力。

　　“將流動性更好注入實體經(jīng)濟。首先，本質(zhì)上要有合意的資產(chǎn)收益水平預(yù)期。在風(fēng)險可控情況下，銀行是愿意將‘錢’投出去的�！笨紫檎J為，其次，要考慮監(jiān)管部門對資產(chǎn)投放的監(jiān)管。若監(jiān)管太嚴，導(dǎo)致銀行有“錢”投不出去，可能會造成銀行去做嵌套，用一些間接模式去投放資金。

　　孔祥強調(diào)，把流動性投到實體經(jīng)濟還需穩(wěn)定預(yù)期。通過今年信貸和發(fā)電等數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟表現(xiàn)并不差，整體仍是偏好水平。上半年市場對信用收縮預(yù)期太強，造成現(xiàn)在銀行不愿將錢投到一些產(chǎn)業(yè)，特別是一些民營企業(yè)。要建立穩(wěn)定預(yù)期。有了預(yù)期后，若銀行認為它是合意的資產(chǎn)回報率水平，也愿參與其中。