美聯(lián)儲一石激起千層浪 各方熱議鮑威爾講話

　　當?shù)貢r間28日，美聯(lián)儲主席鮑威爾對于利率水平的新說法，引起機構(gòu)熱議。不少機構(gòu)認為，美國經(jīng)濟出現(xiàn)見頂信號，美聯(lián)儲加息可能放緩，全球貨幣政策差異性有望收斂，利好風險偏好和新興市場資產(chǎn)。

　　觀點一——美聯(lián)儲加息已近尾聲

　　華創(chuàng)證券稱，這一輪美國加息已接近尾聲。

　　華創(chuàng)證券宏觀研究團隊報告指出，近期美聯(lián)儲官員的發(fā)言中顯示美國的貨幣政策正在微調(diào)，鮑威爾隔夜發(fā)言更是由鷹轉(zhuǎn)鴿。美聯(lián)儲加息已經(jīng)進入下半程，美債利率曲線開始制約美聯(lián)儲貨幣政策決策。

　　報告稱，美聯(lián)儲高官對利率走向的看法出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)變：2018年美聯(lián)儲公開市場委員會的9位票委中，有3位立場松動，對加息表現(xiàn)出謹慎的態(tài)度。市場對美聯(lián)儲加息前景也出現(xiàn)分歧。美聯(lián)儲9月點陣圖預(yù)計2019年加息三次，但近期市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷降溫，11月中旬路透69名經(jīng)濟學家調(diào)查結(jié)果顯示近50%認為2019年加息步伐會有所放緩。

　　華創(chuàng)宏觀團隊認為，目前美債長短利差（十年期-兩年期）在20基點左右，根據(jù)美國利率曲線“詛咒三步曲”，利率曲線倒掛（利差到0）→美聯(lián)儲加息停止（倒掛后4.3個月）→美股拐點（倒掛后7個月）→經(jīng)濟衰退（倒掛后13.2個月），第一步詛咒正在越來越近。預(yù)計美聯(lián)儲在2019年加息節(jié)奏將不及預(yù)期（低于三次），這一輪美國加息已經(jīng)接近尾聲。

　　中泰證券稱，美聯(lián)儲加息料放緩，新興市場壓力緩解。

　　中泰證券宏觀研究團隊發(fā)布點評報告稱，美國經(jīng)濟已現(xiàn)疲態(tài)，美聯(lián)儲明年加息料放緩，新興市場壓力有望緩解。

　　報告稱，不管鮑威爾表態(tài)是否意味著未來加息會放緩或停止，但近期美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，加息已經(jīng)產(chǎn)生影響。房地產(chǎn)市場走弱，原油價格下跌拖累采掘業(yè)，貿(mào)易逆差再創(chuàng)歷史新高，均意味著美國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)。

　　同時，全球經(jīng)濟迎來新一輪減速。過去十年中國都是全球經(jīng)濟增量需求的主要來源，所以我國發(fā)電量、房地產(chǎn)等多項指標都領(lǐng)先于歐美日等經(jīng)濟指標，美國經(jīng)濟很難逃離全球經(jīng)濟的大周期。近期海外原油、國內(nèi)鋼價的大幅下跌也從側(cè)面印證了全球需求的回落。

　　中泰宏觀團隊認為，往前看，隨著美國經(jīng)濟邊際走弱，歐洲方面英國脫歐協(xié)議若達成，歐美預(yù)期差可能再度調(diào)整，美元指數(shù)未來回落的概率較大。今年以來新興市場的匯率和金融市場的波動，很大程度上來自于與美國經(jīng)濟周期的錯位。但隨著美國經(jīng)濟放緩、美聯(lián)儲加息節(jié)奏變慢，包括中國在內(nèi)的新興市場的壓力有望邊際緩解。

　　觀點二——我國貨幣寬松空間拓寬

　　中信證券稱，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿，我國降息可期。

　　中信證券固收研究團隊最新發(fā)布的報告稱，美聯(lián)儲加息進程可能提前結(jié)束，制約中國央行降息的最大約束已經(jīng)放松。

　　報告稱，歷次降息之前，諸如實體經(jīng)濟流動性、貨幣供給缺口和企業(yè)實際貸款利率等一些經(jīng)濟指標會發(fā)生較明顯的變化，而目前類似的變化正在出現(xiàn)。

　　首先，3.3%的MLF利率水平約束了10年國債利率下行，10年國債利率又對信用債利率產(chǎn)生了一定的約束�？紤]到實體企業(yè)融資成本高仍是短期內(nèi)導(dǎo)致經(jīng)濟承壓的因素之一，同時為了加強MLF作為政策利率的引導(dǎo)作用增強央行對市場利率的調(diào)控能力，未來央行將會適度下調(diào)MLF利率。

　　其次，歷史上，當M1-M2差值為負數(shù)時，一般處于降息區(qū)間，目前M1與M2之差再次轉(zhuǎn)負，未來降息或可期。另外，社融-M2增速差與貨幣政策取向也具有一定正相關(guān)關(guān)系，表現(xiàn)為降息和降準期間，社融-M2增速差收窄。目前這一指標已經(jīng)出現(xiàn)下行，因此推斷未來貨幣政策或有繼續(xù)寬松可能。

　　最后，實際貸款利率過高是降息的考量因素之一。工業(yè)企業(yè)實際貸款利率攀升顯示出融資成本走高，對企業(yè)投資意愿產(chǎn)生抑制作用。目前來看上游采掘工業(yè)PPI漲幅走闊，中游行業(yè)普遍漲幅收窄，基建的發(fā)力對相關(guān)工業(yè)品價格有推升作用但空間有限，總體來看，PPI年內(nèi)上行空間有限，企業(yè)實際利率下行受阻，目前實際利率已經(jīng)呈現(xiàn)走高趨勢，因此判斷降息可期。

　　國盛證券稱，美加息趨緩將釋放我國貨幣政策空間。

　　國盛證券宏觀研究團隊點評報告稱，明年美聯(lián)儲加息放緩，歐、日央行緊縮也趨于謹慎，無疑將為我國貨幣政策提供更大的騰挪空間。

　　報告指出，日前美聯(lián)儲主席鮑威爾認為明年美國經(jīng)濟將面臨海外需求放緩、美國國內(nèi)財政刺激效應(yīng)消退、美聯(lián)儲加息的滯后經(jīng)濟效應(yīng)等三大挑戰(zhàn)。隨著全球流動性正式緊縮以及貿(mào)易摩擦對全球經(jīng)濟的拖累效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟未來都將迎來考驗，美國自然也難以幸免。受制于可能趨弱的經(jīng)濟表現(xiàn)，美聯(lián)儲2019年加息3次的既定計劃很可能要打折扣。

　　報告認為，對于中國而言，考慮到內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生變化，7月底以來我國貨幣目標已經(jīng)逐步調(diào)整優(yōu)化為穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長和守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。明年美聯(lián)儲加息放緩，歐、日央行緊縮也趨于謹慎，無疑將為我國貨幣政策提供更大的騰挪空間。

　　觀點三——利好市場風險偏好

　　中金公司稱，鮑威爾發(fā)言利好市場風險偏好。

　　中金公司海外策略研究團隊認為，鮑威爾此次表態(tài)明顯偏鴿派，整體對風險偏好是有利的。

　　他們認為，盡管10月份以來的市場下跌不僅是因為擔心加息過快，同時還疊加了對未來增長放緩的擔憂以及國際貿(mào)易關(guān)系的擔心，但美聯(lián)儲的鴿派信號至少可以部分緩解投資者的擔憂情緒，因此整體對風險偏好是有利的。

　　該團隊指出，此次鮑威爾的發(fā)言在關(guān)于未來加息路徑和方向上最重要的信息有兩點：一是當前利率水平“僅略低于”（just below）中性利率，這與兩個月前在10月表示利率水平距離中性利率還有相當長的距離（along way from neutral）截然相反；二是對于未來的加息路徑上，鮑威爾表示“沒有預(yù)設(shè)的加息路徑”（no preset policy path）。

　　“不難看出，鮑威爾此次的表態(tài)是明顯偏鴿派的，這與近期包括美聯(lián)儲副主席在內(nèi)的主要官員發(fā)言的基調(diào)基本一致，也表明美聯(lián)儲在12月議息會議之前（12月18～19日）已經(jīng)開始管理市場預(yù)期，傳遞鴿派信號，不排除是為12月份修改目前依然隱含3次加息的‘散點圖’打下伏筆，而‘沒有預(yù)設(shè)的加息路徑’的表態(tài)更是給市場對未來‘走一步看一步’的加息節(jié)奏留下了想象空間。”中金海外策略研究團隊稱。