深市期權(quán)投教：一級投資者交易策略及注意事項(xiàng)

　　深交所期權(quán)投交專欄

　　為引導(dǎo)投資者理性參與期權(quán)交易，深交所要求期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)對個(gè)人投資者參與期權(quán)交易的權(quán)限進(jìn)行分級管理。投資者交易權(quán)限級別從低到高分為一級、二級、三級，投資者應(yīng)在對應(yīng)級別的權(quán)限范圍內(nèi)從事期權(quán)交易。

　　一級投資者的交易權(quán)限為：在持有期權(quán)合約標(biāo)的時(shí)，進(jìn)行相應(yīng)數(shù)量的備兌開倉或認(rèn)沽期權(quán)買入開倉，以及對所持有合約進(jìn)行平倉或者行權(quán)，即一級投資者適用的交易策略包括備兌策略和保險(xiǎn)策略。那么，如何理解這些交易策略，在使用策略的過程中又該注意什么呢？

　　一級投資者交易策略

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　　備兌策略，是指投資者在持有或者買入股票、ETF等標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)，以該標(biāo)的資產(chǎn)為擔(dān)保，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)。

　　投資者構(gòu)建備兌策略后，如果未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不高于認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價(jià)，則認(rèn)購期權(quán)不行權(quán)，投資者損益等于其持有的標(biāo)的資產(chǎn)的損益，再加上賣出認(rèn)購期權(quán)獲得的權(quán)利金收入。如果未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于行權(quán)價(jià)，則認(rèn)購期權(quán)將被行權(quán)，投資者須以行權(quán)價(jià)賣出持有的標(biāo)的資產(chǎn)。投資者損益等于行權(quán)價(jià)與標(biāo)的資產(chǎn)買入價(jià)的差額，再加上賣出認(rèn)購期權(quán)獲得的權(quán)利金收入。

　　備兌策略的主要用途為增強(qiáng)標(biāo)的資產(chǎn)持倉收益。當(dāng)投資者對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化方向的期望是中性或者溫和看漲時(shí)，可構(gòu)建備兌策略，賣出期權(quán)并收取權(quán)利金，降低持倉成本，增強(qiáng)持倉收益。

　　備兌策略也可以幫助投資者鎖定標(biāo)的資產(chǎn)的目標(biāo)出售價(jià)位，作為“高拋現(xiàn)貨”的一種替代。

　　備兌策略是一個(gè)比較簡單實(shí)用的策略，容易操作，且無需保證金。從盈虧概率分析，由于股市多數(shù)時(shí)間都處于震蕩走勢，備兌策略虧損的概率較低，盈利的概率較高，即大概率賺小錢。

　�。ǘ�）保險(xiǎn)策略

　　保險(xiǎn)策略，是指投資者在持有或買入股票、ETF等標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)，買入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)。

　　投資者構(gòu)建保險(xiǎn)策略后，如果未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不低于認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)，則認(rèn)沽期權(quán)不行權(quán)，投資者損益等于其持有的標(biāo)的資產(chǎn)的損益，再減去買入認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金支出。如果未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于行權(quán)價(jià)，則認(rèn)沽期權(quán)可行權(quán)，投資者可以行權(quán)價(jià)賣出持有的標(biāo)的資產(chǎn)。投資者損益等于行權(quán)價(jià)與標(biāo)的資產(chǎn)買入價(jià)的差額，再減去買入認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金支出。

　　保險(xiǎn)策略的主要用途為保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)的持倉收益，因此又稱為保護(hù)性認(rèn)沽策略。認(rèn)沽期權(quán)到期時(shí)如果標(biāo)的價(jià)格低于行權(quán)價(jià)，投資者能夠鎖定賣出價(jià)格為行權(quán)價(jià)，起到止損的作用。其適用情形主要有以下三種：一是投資者因預(yù)期標(biāo)的價(jià)格上漲而購入標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，為防范下行風(fēng)險(xiǎn)，通過買入認(rèn)沽期權(quán)鎖定賣出價(jià)格；二是投資者預(yù)期市場下行，但標(biāo)的資產(chǎn)因被質(zhì)押等原因一時(shí)無法拋售，通過保險(xiǎn)策略對沖標(biāo)的資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)；三是投資者長期持有標(biāo)的資產(chǎn)，已獲得良好收益，利用保險(xiǎn)策略在鎖定已有收益的同時(shí)保留標(biāo)的資產(chǎn)上行空間。

　　可以根據(jù)市場行情選擇使用備兌策略或保險(xiǎn)策略。市場行情走勢大致可以分為三種類型：單邊上漲、震蕩盤整、單邊下跌。在單邊上漲行情，可以單純持有標(biāo)的資產(chǎn)；在震蕩盤整行情，可以持有標(biāo)的資產(chǎn)，同時(shí)通過逢高賣出認(rèn)購期權(quán)構(gòu)建備兌策略；在單邊下跌行情，可以在持有標(biāo)的資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，買入認(rèn)沽期權(quán)構(gòu)建保險(xiǎn)策略，付出小額的權(quán)利金作“保險(xiǎn)費(fèi)”，對沖標(biāo)的資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　一級投資者注意事項(xiàng)

　　一級投資者在使用備兌策略或保險(xiǎn)策略時(shí)，還應(yīng)注意如下事項(xiàng)。

　　（一）使用備兌策略的注意事項(xiàng)

　　使用條件：投資者只有在持有股票或ETF等標(biāo)的資產(chǎn)的前提下，才能使用備兌策略。如需提前賣出用于備兌開倉的標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)先將對應(yīng)期權(quán)平倉，才能賣出標(biāo)的資產(chǎn)。

　　合約選擇：投資者應(yīng)盡量選擇輕度虛值認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行備兌開倉。到期日要根據(jù)投資者對未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期來確定，若預(yù)期短期價(jià)格漲幅十分有限，應(yīng)選擇到期月份較近的合約。另外，選擇合約時(shí)還應(yīng)考慮合約的流動(dòng)性，盡量選擇交易活躍的合約。

　　提前平倉：當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)超預(yù)期大幅上漲時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)理性對待，可選擇提前平倉。若投資者未提前平倉，則可能要在期權(quán)合約到期時(shí)履行行權(quán)義務(wù)，即必須按行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的資產(chǎn)。

　　策略效果：當(dāng)市場出現(xiàn)不利的趨勢性單邊行情時(shí)，備兌策略無效。市場單邊上漲時(shí)，投資者通過備兌策略賣出期權(quán)，雖然鎖定了標(biāo)的資產(chǎn)的賣出價(jià)格，但也損失了潛在的上漲收益。市場單邊下跌時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)的虧損可能遠(yuǎn)大于賣出期權(quán)所收取的權(quán)利金。

　�。ǘ�）使用保險(xiǎn)策略的注意事項(xiàng)

　　提前平倉：保險(xiǎn)策略不一定要到合約到期才能發(fā)揮保險(xiǎn)功能。在到期前的交易時(shí)間內(nèi)，投資者隨時(shí)可以對持有的認(rèn)沽期權(quán)平倉。權(quán)利金可以反映標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化，所以提前平倉同樣可以起到彌補(bǔ)標(biāo)的資產(chǎn)損失的作用。

　　到期作廢：投資者在合約到期時(shí)如不主動(dòng)行權(quán)，其持有的期權(quán)合約將作廢。投資者應(yīng)關(guān)注行權(quán)日信息，視情況及時(shí)行權(quán)。

　　合約選擇：投資者應(yīng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及實(shí)際情況合理選擇認(rèn)沽期權(quán)合約，重點(diǎn)關(guān)注權(quán)利金、行權(quán)價(jià)和到期日。

　　權(quán)利金：盡量避免買入價(jià)格相對“高估”的期權(quán)合約構(gòu)建保險(xiǎn)策略。

　　行權(quán)價(jià)：一般可選擇輕度虛值、平值或輕度實(shí)值的合約，在規(guī)避標(biāo)的下行風(fēng)險(xiǎn)和保留標(biāo)的上行收益之間達(dá)到一種平衡。

　　到期日：期權(quán)合約到期日的選擇應(yīng)與計(jì)劃持有標(biāo)的資產(chǎn)的時(shí)間相匹配。若無明確的標(biāo)的資產(chǎn)持有時(shí)間，投資者可選擇買入短期認(rèn)沽期權(quán)，之后視情況調(diào)整。

　　在持有股票、ETF等標(biāo)的資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，作為一級投資者，要想更精確、更立體化地利用期權(quán)來增強(qiáng)持倉收益，還要熟悉掌握例如展期、Delta風(fēng)險(xiǎn)頭寸替換等基本風(fēng)險(xiǎn)管理技巧，并在實(shí)踐中熟悉理解、靈活運(yùn)用。無論是事前風(fēng)控，還是事后管理，都需要在交易之前做好準(zhǔn)備，這樣才能做到有的放矢，更好地實(shí)現(xiàn)交易目的。