深市期權(quán)投教:一級投資者交易策略及注意事項(xiàng)
深交所期權(quán)投交專欄
為引導(dǎo)投資者理性參與期權(quán)交易,深交所要求期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)對個(gè)人投資者參與期權(quán)交易的權(quán)限進(jìn)行分級管理。投資者交易權(quán)限級別從低到高分為一級、二級、三級,投資者應(yīng)在對應(yīng)級別的權(quán)限范圍內(nèi)從事期權(quán)交易。
一級投資者的交易權(quán)限為:在持有期權(quán)合約標(biāo)的時(shí),進(jìn)行相應(yīng)數(shù)量的備兌開倉或認(rèn)沽期權(quán)買入開倉,以及對所持有合約進(jìn)行平倉或者行權(quán),即一級投資者適用的交易策略包括備兌策略和保險(xiǎn)策略。那么,如何理解這些交易策略,在使用策略的過程中又該注意什么呢?
一級投資者交易策略
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備兌策略,是指投資者在持有或者買入股票、ETF等標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí),以該標(biāo)的資產(chǎn)為擔(dān)保,賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)。
投資者構(gòu)建備兌策略后,如果未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不高于認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價(jià),則認(rèn)購期權(quán)不行權(quán),投資者損益等于其持有的標(biāo)的資產(chǎn)的損益,再加上賣出認(rèn)購期權(quán)獲得的權(quán)利金收入。如果未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于行權(quán)價(jià),則認(rèn)購期權(quán)將被行權(quán),投資者須以行權(quán)價(jià)賣出持有的標(biāo)的資產(chǎn)。投資者損益等于行權(quán)價(jià)與標(biāo)的資產(chǎn)買入價(jià)的差額,再加上賣出認(rèn)購期權(quán)獲得的權(quán)利金收入。
備兌策略的主要用途為增強(qiáng)標(biāo)的資產(chǎn)持倉收益。當(dāng)投資者對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化方向的期望是中性或者溫和看漲時(shí),可構(gòu)建備兌策略,賣出期權(quán)并收取權(quán)利金,降低持倉成本,增強(qiáng)持倉收益。
備兌策略也可以幫助投資者鎖定標(biāo)的資產(chǎn)的目標(biāo)出售價(jià)位,作為“高拋現(xiàn)貨”的一種替代。
備兌策略是一個(gè)比較簡單實(shí)用的策略,容易操作,且無需保證金。從盈虧概率分析,由于股市多數(shù)時(shí)間都處于震蕩走勢,備兌策略虧損的概率較低,盈利的概率較高,即大概率賺小錢。
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保險(xiǎn)策略,是指投資者在持有或買入股票、ETF等標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí),買入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)。
投資者構(gòu)建保險(xiǎn)策略后,如果未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不低于認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià),則認(rèn)沽期權(quán)不行權(quán),投資者損益等于其持有的標(biāo)的資產(chǎn)的損益,再減去買入認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金支出。如果未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于行權(quán)價(jià),則認(rèn)沽期權(quán)可行權(quán),投資者可以行權(quán)價(jià)賣出持有的標(biāo)的資產(chǎn)。投資者損益等于行權(quán)價(jià)與標(biāo)的資產(chǎn)買入價(jià)的差額,再減去買入認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金支出。
保險(xiǎn)策略的主要用途為保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)的持倉收益,因此又稱為保護(hù)性認(rèn)沽策略。認(rèn)沽期權(quán)到期時(shí)如果標(biāo)的價(jià)格低于行權(quán)價(jià),投資者能夠鎖定賣出價(jià)格為行權(quán)價(jià),起到止損的作用。其適用情形主要有以下三種:一是投資者因預(yù)期標(biāo)的價(jià)格上漲而購入標(biāo)的資產(chǎn)時(shí),為防范下行風(fēng)險(xiǎn),通過買入認(rèn)沽期權(quán)鎖定賣出價(jià)格;二是投資者預(yù)期市場下行,但標(biāo)的資產(chǎn)因被質(zhì)押等原因一時(shí)無法拋售,通過保險(xiǎn)策略對沖標(biāo)的資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn);三是投資者長期持有標(biāo)的資產(chǎn),已獲得良好收益,利用保險(xiǎn)策略在鎖定已有收益的同時(shí)保留標(biāo)的資產(chǎn)上行空間。
可以根據(jù)市場行情選擇使用備兌策略或保險(xiǎn)策略。市場行情走勢大致可以分為三種類型:單邊上漲、震蕩盤整、單邊下跌。在單邊上漲行情,可以單純持有標(biāo)的資產(chǎn);在震蕩盤整行情,可以持有標(biāo)的資產(chǎn),同時(shí)通過逢高賣出認(rèn)購期權(quán)構(gòu)建備兌策略;在單邊下跌行情,可以在持有標(biāo)的資產(chǎn)的基礎(chǔ)上,買入認(rèn)沽期權(quán)構(gòu)建保險(xiǎn)策略,付出小額的權(quán)利金作“保險(xiǎn)費(fèi)”,對沖標(biāo)的資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)。
一級投資者注意事項(xiàng)
一級投資者在使用備兌策略或保險(xiǎn)策略時(shí),還應(yīng)注意如下事項(xiàng)。
(一)使用備兌策略的注意事項(xiàng)
使用條件:投資者只有在持有股票或ETF等標(biāo)的資產(chǎn)的前提下,才能使用備兌策略。如需提前賣出用于備兌開倉的標(biāo)的資產(chǎn)時(shí),應(yīng)先將對應(yīng)期權(quán)平倉,才能賣出標(biāo)的資產(chǎn)。
合約選擇:投資者應(yīng)盡量選擇輕度虛值認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行備兌開倉。到期日要根據(jù)投資者對未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期來確定,若預(yù)期短期價(jià)格漲幅十分有限,應(yīng)選擇到期月份較近的合約。另外,選擇合約時(shí)還應(yīng)考慮合約的流動(dòng)性,盡量選擇交易活躍的合約。
提前平倉:當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)超預(yù)期大幅上漲時(shí),投資者應(yīng)當(dāng)理性對待,可選擇提前平倉。若投資者未提前平倉,則可能要在期權(quán)合約到期時(shí)履行行權(quán)義務(wù),即必須按行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的資產(chǎn)。
策略效果:當(dāng)市場出現(xiàn)不利的趨勢性單邊行情時(shí),備兌策略無效。市場單邊上漲時(shí),投資者通過備兌策略賣出期權(quán),雖然鎖定了標(biāo)的資產(chǎn)的賣出價(jià)格,但也損失了潛在的上漲收益。市場單邊下跌時(shí),標(biāo)的資產(chǎn)的虧損可能遠(yuǎn)大于賣出期權(quán)所收取的權(quán)利金。
。ǘ┦褂帽kU(xiǎn)策略的注意事項(xiàng)
提前平倉:保險(xiǎn)策略不一定要到合約到期才能發(fā)揮保險(xiǎn)功能。在到期前的交易時(shí)間內(nèi),投資者隨時(shí)可以對持有的認(rèn)沽期權(quán)平倉。權(quán)利金可以反映標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化,所以提前平倉同樣可以起到彌補(bǔ)標(biāo)的資產(chǎn)損失的作用。
到期作廢:投資者在合約到期時(shí)如不主動(dòng)行權(quán),其持有的期權(quán)合約將作廢。投資者應(yīng)關(guān)注行權(quán)日信息,視情況及時(shí)行權(quán)。
合約選擇:投資者應(yīng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及實(shí)際情況合理選擇認(rèn)沽期權(quán)合約,重點(diǎn)關(guān)注權(quán)利金、行權(quán)價(jià)和到期日。
權(quán)利金:盡量避免買入價(jià)格相對“高估”的期權(quán)合約構(gòu)建保險(xiǎn)策略。
行權(quán)價(jià):一般可選擇輕度虛值、平值或輕度實(shí)值的合約,在規(guī)避標(biāo)的下行風(fēng)險(xiǎn)和保留標(biāo)的上行收益之間達(dá)到一種平衡。
到期日:期權(quán)合約到期日的選擇應(yīng)與計(jì)劃持有標(biāo)的資產(chǎn)的時(shí)間相匹配。若無明確的標(biāo)的資產(chǎn)持有時(shí)間,投資者可選擇買入短期認(rèn)沽期權(quán),之后視情況調(diào)整。
在持有股票、ETF等標(biāo)的資產(chǎn)的基礎(chǔ)上,作為一級投資者,要想更精確、更立體化地利用期權(quán)來增強(qiáng)持倉收益,還要熟悉掌握例如展期、Delta風(fēng)險(xiǎn)頭寸替換等基本風(fēng)險(xiǎn)管理技巧,并在實(shí)踐中熟悉理解、靈活運(yùn)用。無論是事前風(fēng)控,還是事后管理,都需要在交易之前做好準(zhǔn)備,這樣才能做到有的放矢,更好地實(shí)現(xiàn)交易目的。