王漢鋒：中國仍是跨國企業(yè)最重要市場

　　2020年新冠肺炎疫情給全球產業(yè)鏈帶來巨大沖擊。在這一背景下，中國作為全球產業(yè)鏈上最重要一環(huán)，同時也是全球跨國公司最重要的市場之一，是否會面臨較大外資撤離壓力，引發(fā)較多關注。

　　中金公司首席策略師、董事總經理王漢鋒22日接受中國證券報記者專訪時表示，在全球產業(yè)鏈中，中國具備大市場、完備產業(yè)鏈、大基建及人口紅利四大優(yōu)勢。其中，大市場帶來供給側及需求側雙重優(yōu)勢，最為根本，與其他幾點相輔相成。

　　中國產業(yè)具備四大優(yōu)勢

　　中國證券報：中國在全球產業(yè)鏈中有何優(yōu)勢？

　　王漢鋒：改革開放四十余年來，中國制造業(yè)契合內需發(fā)展需要，在門類不全、技術落后、規(guī)模偏小的背景下起步，從附加值低、技術含量低的產業(yè)逐步發(fā)展、迭代、升級，延伸至部分中高附加值產業(yè)，目前我國工業(yè)產值約占全球比重的30%，是全球第一大工業(yè)國，并仍在繼續(xù)擴張和升級。

　　中國制造業(yè)產業(yè)鏈能夠發(fā)展至今天的規(guī)模，除了中國改革開放之外，主要依托四大優(yōu)勢。而其他大多數(shù)發(fā)達及發(fā)展中經濟體并不全部具備這些優(yōu)勢，這使得中國在全球產業(yè)鏈中擁有獨特地位。

　　一是大市場優(yōu)勢。中國龐大的市場和需求空間是中國各類產業(yè)發(fā)展的基石，是各類制造業(yè)依托發(fā)展的第一大優(yōu)勢。在中國大力投資擴產能、打牢工業(yè)基礎階段，各類與投資相關的原材料、資本品等需求量占全球的比例達到空前水平。當中國逐步轉型到內需與消費驅動階段，中國消費市場也在逐步演變?yōu)槿�球最大的單一消費市場，并且很可能是史無前例的大市場。單一大內需市場已經并將繼續(xù)為中國各類產業(yè)發(fā)展提供廣闊的平臺，帶來需求及供給側雙重優(yōu)勢。值得注意的是，最近中國強調進一步深化要素市場改革助推新型城鎮(zhèn)化，有望進一步釋放內需潛力。

　　二是大、長、全的產業(yè)鏈優(yōu)勢。中國較為完備的產業(yè)鏈和產業(yè)集群優(yōu)勢也是吸引包括跨國公司及本土企業(yè)的一大優(yōu)勢。以新能源汽車產業(yè)鏈為例，整機廠商的一級供應商在中國都可以找到；動力電池更是如此，從上游材料到中游電機電控等部件以及下游需求，基本實現(xiàn)全產業(yè)鏈覆蓋。在一個國家和地區(qū)能夠實現(xiàn)一個產業(yè)從上游到下游全產業(yè)鏈覆蓋將縮小企業(yè)采購和物流成本，也會縮短對需求及技術變化的響應時間，而這種全產業(yè)鏈覆蓋是以大市場需求為基礎的，并且隨著技術積累，中國的產業(yè)也在不斷往附加值更高的方向逐步升級�？鐕�公司要降低在全球供應產品成本，中國市場至關重要。雖然疫情等因素可能讓跨國公司采取部分區(qū)域多元化戰(zhàn)略，但考慮到運輸半徑和成本等因素，針對中國市場需求的跨國企業(yè)不僅不會移出中國，反而會進一步提高本土化率。

　　三是大基建優(yōu)勢。中國在軟硬件基礎設施方面形成的兩個“超級網絡”有助于提升企業(yè)整體運行效率。硬件方面，包括高鐵在內的中國基礎設施優(yōu)勢仍在不斷提升。截至2019年底，高鐵運營里程已經超過3.5萬公里，約占全球高鐵網七成�！丁笆�三五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》提出，2020年構建橫貫東西、縱貫南北、內暢外通的“十縱十橫”綜合運輸大通道。軟件方面，2019年上半年中國移動互聯(lián)網滲透率已經達到60.5%。2019年11月，中國正式啟動5G商用，工信部表示力爭2020年5G網絡將覆蓋所有地級市。預計2020年三大運營商將投入約1800億元新建約60萬座5G基站，5G滲透率約為10%。便利的基礎設施網絡，不僅幫助企業(yè)降低人員、物流成本，提高效率，還會配合衍生出新的商業(yè)模式，令中國在一些新商業(yè)模式上的探索領先全球。

　　四是人才紅利優(yōu)勢。盡管人口老齡化和勞動力成本增加使得中國在部分勞動密集型的低端產業(yè)上競爭優(yōu)勢有所下降，但中國巨大的人才儲備和持續(xù)增長的研發(fā)投入使其正在從傳統(tǒng)的“人口紅利”轉向“工程師紅利”。人才儲備上，2019年全國普通高校本科畢業(yè)人數(shù)約為834萬人，研究生畢業(yè)人數(shù)64萬人。根據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計，2018年中國工程師人數(shù)約為152萬人，總數(shù)在全球主要國家中領先，每百萬人擁有工程師人數(shù)約為1105人，遠超根據(jù)人均GDP估算的工程師人數(shù)(392人)。數(shù)量絕對領先的高質量工程師群體及高學歷畢業(yè)生群體，使中國“高知識含量的勞動力”繼續(xù)具備成本優(yōu)勢，降低了中國的研發(fā)成本，提高了研發(fā)效率，也為中國制造業(yè)進一步升級、走向高附加值制造業(yè)奠定了基礎。

　　產業(yè)鏈轉移并非主流

　　中國仍是跨國企業(yè)最重要市場

　　中國證券報：如何看待個別產業(yè)鏈轉移現(xiàn)象，以及外資企業(yè)在中國的投資收益情況？

　　王漢鋒：目前產業(yè)撤離出中國現(xiàn)象大致分三種情形：第一，人工、環(huán)保等成本上升導致的產業(yè)轉移，如部分相對偏低附加值、勞動密集型行業(yè)轉移到勞動力成本更低的國家和地區(qū)，典型如紡織行業(yè)、家具制造等，這類產業(yè)轉移早就發(fā)生，并帶動近年中國對外直接投資增長；第二，中國本土競爭者成長，不斷擴張市場份額，同時跨國公司市場份額縮小，如家電、智能手機、工程機械等，甚至包括部分服務業(yè)，如零售超市等；第三，為規(guī)避不確定因素而考慮移出中國。

　　前述兩種情形產業(yè)“搬離”是與中國產業(yè)升級相伴隨的“副產品”，不宜過度擔心。即便是第三類產業(yè)鏈轉移暫時也并非主流。中國美國商會2019年底基于372個會員企業(yè)反饋的有效調查問卷匯總結果顯示，僅有約17%的公司考慮或已轉移產業(yè)鏈至中國以外市場，且這一比例相比2017年的23%和2018年的19%反而有所下降。分行業(yè)看，中上游制造業(yè)比例較高，消費和服務行業(yè)較低。這一差異可能在很大程度上也反映了不同行業(yè)公司在產品終端市場和競爭優(yōu)勢上的差異。從已經和計劃轉移的目的地來看，亞洲新興市場依然是產業(yè)鏈轉出首選地，占比59%。中國仍是跨國公司最主要的市場和投資目的地。根據(jù)中美商會調查，2019年將中國作為首要投資目的地公司占比為20%，與2018年基本持平。不過，從短期投資意愿看，37%公司表示在2020年沒有擴大投資計劃，但計劃投資增長10%以上公司占比較2019年有所提升。

　　從投資環(huán)境來看，2019年3月15日十三屆全國人大二次會議表決通過《中華人民共和國外商投資法》，并于2020年1月1日起施行，取代最早于1979-1988年出臺的“外資三法”（《中外合資經營企業(yè)法》《外資企業(yè)法》《中外合作經營企業(yè)法》）。此番變化背后更加強調對外商投資的促進和保護。

　　根據(jù)商務部統(tǒng)計，截至2018年底，中國共有59萬家外商投資企業(yè)，投資總額為7.8萬億美元�？傮w來看，目前外商投資企業(yè)創(chuàng)造了25%的工業(yè)利潤、20%的稅收、40%的對外貿易、5%的城鎮(zhèn)就業(yè)和4%的固定資產投資。不過2013年峰值以來，上述指標占比都有一定程度回落，這意味著中國產業(yè)結構轉型和本土企業(yè)的成長。

　　關注三大投資方向

　　中國證券報：對未來A股投資有何建議？

　　王漢鋒：在前述分析基礎上我們判斷，產業(yè)轉移現(xiàn)象不宜過度擔心；中長期來看，中國具備四大產業(yè)優(yōu)勢，如果進一步開放擁抱世界，進一步改革挖掘內需、促進產業(yè)創(chuàng)新升級，從經濟角度看，不必過度擔心外部干擾。

　　結合國際環(huán)境變化及中國政策調整，我們認為有如下幾條投資主線值得關注：一是“純內需”，長期來看中國將更加重視內需。二是消費升級與產業(yè)升級，中國產業(yè)競爭力依托四大優(yōu)勢并持續(xù)增強，進一步邁向高附加值領域，將帶來收入增長并推動消費升級。消費升級與產業(yè)升級是大趨勢。三是進口替代，外圍環(huán)境變化也會促使中國更加重視創(chuàng)新升級，減少對進口的依賴。