回味大碗“麻辣粉”：調(diào)控不會(huì)貿(mào)然收緊

　　12月15日，央行如期續(xù)做本月到期中期借貸便利（MLF，俗稱“麻辣粉”）。超出市場(chǎng)預(yù)期的是，續(xù)做規(guī)模近萬(wàn)億元。

　　分析人士表示，目前流動(dòng)性需求旺盛，市場(chǎng)利率和政策利率相偏離的壓力較大，因此央行超量續(xù)做MLF。此前，市場(chǎng)出現(xiàn)“加息”預(yù)期，但央行此次端出天量“麻辣粉”表明維穩(wěn)市場(chǎng)利率的決心，貨幣調(diào)控不會(huì)貿(mào)然收緊。

　　單日MLF操作量創(chuàng)新高

　　15日，央行開展了9500億元MLF操作和100億元7天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)日僅有600億元7天期逆回購(gòu)到期，因此央行實(shí)現(xiàn)單日凈投放9000億元，僅次于今年2月3日；9500億元的操作規(guī)模也創(chuàng)下單日MLF操作量新高。

　　此次“天量”續(xù)做略超市場(chǎng)預(yù)期。本月MLF到期規(guī)模為6000億元，而由于同業(yè)存單利率上行速度邊際放緩，此前三個(gè)月MLF超額續(xù)做部分逐漸縮減。

　　方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，近期信用債取消發(fā)行情況依然嚴(yán)重，信用利差走闊之勢(shì)尚未結(jié)束。同時(shí)，由于年末流動(dòng)性需求旺盛、長(zhǎng)端利率與政策性利率偏離情況嚴(yán)重以及未來10年期國(guó)債到期收益率上行壓力依然較大，因此央行超量續(xù)做MLF。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至15日，股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率為3.15%，農(nóng)商行、城市行則超過3.70%，操作利率為2.95%的MLF顯得十分便宜。

　　大碗“麻辣粉”端上桌，“溫暖”了寒冬中的債券市場(chǎng)和資金市場(chǎng)。早間，銀行間現(xiàn)券收益率下行，國(guó)債期貨也顯著高開。截至15日18時(shí)30分，10年期國(guó)債活躍券收益率下行1個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)日資金市場(chǎng)上，隔夜Shibor下行30個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.40%，7天期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率下行約9個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.01%，上交所質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)利率則全線下行。

　　穩(wěn)定資金利率

　　光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，本次MLF超額續(xù)做充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求，這體現(xiàn)出央行穩(wěn)定資金利率的意圖。

　　此前央行相關(guān)人士表示，我國(guó)目前市場(chǎng)利率水平低于自然利率均衡水平。在基數(shù)效應(yīng)下，明年一季度經(jīng)濟(jì)增速料大幅回升，部分市場(chǎng)人士產(chǎn)生“加息”預(yù)期，認(rèn)為貨幣調(diào)控將收緊。

　　張旭表示，宏觀調(diào)控部門會(huì)將低基數(shù)的影響予以剔除，客觀看待經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。此外，MLF利率是政策利率，具有趨勢(shì)性特征，不易在短期內(nèi)快速變換運(yùn)行方向。而且，MLF利率的上調(diào)會(huì)給貸款實(shí)際利率造成“漲價(jià)”壓力，這不符合金融機(jī)構(gòu)合理讓利、降低企業(yè)融資成本的大方向。

　　顏色表示，貿(mào)然“加息”或?qū)е?0年期國(guó)債收益率上行至3.5%或更高位置，這會(huì)推動(dòng)長(zhǎng)端利率整體上行，推高融資成本，最終可能抑制投資與消費(fèi)。此外，中美利差進(jìn)一步擴(kuò)大也將對(duì)外匯和出口造成影響。未來貨幣調(diào)控會(huì)逐步回歸正�；�，但不會(huì)急于收緊。在流動(dòng)性分層、信用利差走闊背景下，央行將更加關(guān)注長(zhǎng)端利率。從現(xiàn)在到明年年初，在年末效應(yīng)作用下，貨幣當(dāng)局將著重保持流動(dòng)性合理充裕與利率穩(wěn)定。另外，在全球疫情不確定性增強(qiáng)、全球貨幣政策寬松、國(guó)債收益率持續(xù)走高背景下，我國(guó)貨幣調(diào)控不宜急劇轉(zhuǎn)向，目前應(yīng)慎言“加息”。