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地方財(cái)政密集“入股”上市國企 資本規(guī)范管理成新課題

王小偉證券時(shí)報(bào)網(wǎng)

  CFP/供圖 翟超/制圖 

  繼貴州茅臺(tái)、老白干酒股權(quán)劃轉(zhuǎn)被市場熱議之后,多地國資股權(quán)的劃轉(zhuǎn)仍在密集涌動(dòng)。今年1月以來,京、滬、皖等多地上市公司相繼發(fā)布上市公司或控股股東國有股權(quán)被無償劃轉(zhuǎn)至當(dāng)?shù)厥儇?cái)政廳或其指定機(jī)構(gòu)持有的公告,劃轉(zhuǎn)股權(quán)比例從2%到10%不等。

  相關(guān)國資人士和業(yè)內(nèi)專家接受證券時(shí)報(bào)·e公司記者采訪時(shí)認(rèn)為,多地密集將國企股權(quán)劃轉(zhuǎn)財(cái)政,主要指向利用部分國有資本充實(shí)當(dāng)?shù)厣绫;穑@一運(yùn)作在2020年底進(jìn)入收官階段。一方面,這有利于筑牢各地社保資金安全網(wǎng),另一方面,如何保障資本的規(guī)范管理與保值增值也將成為新課題。

  地方國企股權(quán)劃轉(zhuǎn)真相

  1月7日,合肥城建發(fā)布公告,收到控股股東興泰集團(tuán)通知,將合肥市國資委持有興泰集團(tuán)的8.57%國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至安徽省財(cái)政廳持有,委托安徽省國有資本運(yùn)營控股集團(tuán)有限公司專戶管理。由此,合肥市國資委將持有興泰集團(tuán)91.43%股權(quán),安徽省財(cái)政廳持有興泰集團(tuán)8.57%股權(quán)。

  同樣位于安徽省的江淮汽車也最新公告了股權(quán)劃轉(zhuǎn),不過劃轉(zhuǎn)標(biāo)的為上市公司股權(quán)本身,同時(shí)劃轉(zhuǎn)比例也降低不少。江淮汽車1月5日披露,將安徽省國控集團(tuán)持有江淮汽車的1.93%國有股權(quán),無償劃轉(zhuǎn)至安徽省財(cái)政廳持有,委托國控集團(tuán)專戶管理。

  近期公告股權(quán)劃轉(zhuǎn)到地方財(cái)政的并非只有安徽省,北京、上海等地國企股權(quán)劃轉(zhuǎn)工作也在快速推進(jìn)。其中,云賽智聯(lián)、*ST飛樂、華鑫股份等上海國企公告,上海市國資委持有的儀電集團(tuán)10%的國有股權(quán)一次性劃轉(zhuǎn)給上海市財(cái)政局持有。首商股份、王府井、全聚德等北京國企也公告,北京國資委將其持有的首旅集團(tuán)10%的股份無償劃轉(zhuǎn)到承接主體北京市財(cái)政局。

  雖然多地國資劃轉(zhuǎn)激流暗涌,不過市場對(duì)于本輪劃轉(zhuǎn)熱潮的關(guān)注,還要始于貴州茅臺(tái)在去年底公布的茅臺(tái)集團(tuán)將4%股份(當(dāng)時(shí)市值超900億元)劃轉(zhuǎn)給貴州省國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司,以及老白干酒10%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至河北財(cái)政廳。當(dāng)時(shí)部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為,這一方面用于補(bǔ)充財(cái)政,另一方面借助減持股票等運(yùn)作可提升股票流動(dòng)性。市場中也出現(xiàn)“土地財(cái)政改成白酒財(cái)政”、“接下來五糧液請(qǐng)開始你的表演”等聲音。

  “真實(shí)情況并非如此。老白干酒與貴州茅臺(tái)的股權(quán)劃轉(zhuǎn)指向并不相同。多地加速推進(jìn)劃轉(zhuǎn)部分國有資本,主要是為了充實(shí)社;稹!庇斜本﹪Y人士向證券時(shí)報(bào)記者分析說,“從2017年國務(wù)院印發(fā)劃轉(zhuǎn)方案,到2019年財(cái)政部等5部門聯(lián)合印發(fā)劃轉(zhuǎn)通知,中央和地方劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實(shí)社;鸸ぷ髟缫淹崎_。2020年底是要求完成劃轉(zhuǎn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn),北京、山東多省份由此發(fā)布專門實(shí)施方案,明確劃轉(zhuǎn)范圍、對(duì)象、比例和承接主體。”

  各級(jí)政策的出臺(tái),使地方國資劃轉(zhuǎn)社保工作提速。但為什么只有高端白酒的股權(quán)劃轉(zhuǎn)受到市場高度關(guān)注呢?

  國研智庫資本市場與上市公司研究主任蘇培科接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為,這與產(chǎn)業(yè)屬性和市場估值有關(guān)!鞍拙飘a(chǎn)業(yè)毛利率碾壓多數(shù)產(chǎn)業(yè),近年來利潤水平持續(xù)高企,二級(jí)市場表現(xiàn)持續(xù)活躍。但實(shí)際上,其他產(chǎn)業(yè)、其他省市的地方國企特定比例的股權(quán)都在劃轉(zhuǎn)財(cái)政!

  前述國資人士透露,雖然劃轉(zhuǎn)提速,但是各地情況不一,其間也會(huì)出現(xiàn)一些問題和難點(diǎn)!暗胤絿衅髽I(yè)數(shù)量多,情況復(fù)雜:有的產(chǎn)權(quán)關(guān)系尚未理順,有的經(jīng)營不善無法順利劃轉(zhuǎn),有的因重組改制,劃轉(zhuǎn)范圍和規(guī);?qū)l(fā)生變化。考慮到這些可能性困難,不少地方采用的是‘階段性完成’或者‘基本完成’的說法!

  以北京市為例,順義區(qū)在去年12月底表示,階段性完成劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實(shí)社;鸸ぷ,“區(qū)財(cái)政局已會(huì)同區(qū)國資委向涉及此次劃轉(zhuǎn)的5家區(qū)屬國有企業(yè)下發(fā)通知并按時(shí)完成了國有產(chǎn)權(quán)變更登記工作,并將按照市財(cái)政局要求做好后續(xù)相關(guān)工作”。

  記者梳理發(fā)現(xiàn),各級(jí)政策文件規(guī)定了劃轉(zhuǎn)范圍、劃轉(zhuǎn)對(duì)象和劃轉(zhuǎn)比例等重要問題,明確劃轉(zhuǎn)比例通常為企業(yè)國有股權(quán)的10%。而從上市公司公告情況來看,雖然也有上海儀電集團(tuán)等案例一次性完成這筆比例,但是也有一些案例劃轉(zhuǎn)比例較低;诖耍K培科認(rèn)為,未來一段時(shí)期,國有上市公司披露自身或控股股東股權(quán)劃轉(zhuǎn)地方財(cái)政廳的案例或還將增加。

  兩大新課題待解

  對(duì)于劃轉(zhuǎn)地方部分國有資本充實(shí)社;,光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華表示,“這有利于體現(xiàn)國有企業(yè)全民所有,發(fā)展成果全民共享,有利于實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的代際公平,同時(shí)只有解決民眾后顧之憂才更有利于激發(fā)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”

  蘇培科也贊成劃轉(zhuǎn)財(cái)政,不過他同時(shí)提醒,地方國企劃轉(zhuǎn)面臨收官的時(shí)間窗口,也正值部分地方經(jīng)濟(jì)增速下滑以及地方債務(wù)高企的時(shí)刻。因此,如何嚴(yán)格規(guī)范國有資本管理將成為新課題。

  蘇培科的這種擔(dān)憂,源自地方債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)增速的變化。數(shù)據(jù)顯示,地方債務(wù)從2014年不到1.2萬億的存量,到2020年年底前25萬億規(guī)模,中國地方政府債券改寫了中國債券市場的版圖。同時(shí),2020年全國城市前三季度GDP數(shù)據(jù)顯示,部分省份經(jīng)濟(jì)增長面臨失速風(fēng)險(xiǎn)。

  前述國資人士介紹,加強(qiáng)國有資本及其收益管理,一直是劃轉(zhuǎn)工作的重要環(huán)節(jié)!案鶕(jù)要求,承接主體作為財(cái)務(wù)投資者,享有所劃入國有股權(quán)的收益權(quán)和處置權(quán),不干預(yù)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營管理;獲取收益的方式是分紅為主,運(yùn)作為輔。對(duì)此,各地也進(jìn)行了具體規(guī)定。”

  蘇培科指出,從過往的養(yǎng)老金管理機(jī)制來看,指望本省專戶管理未必能管理得好,但目前至少可以解決對(duì)接和承接主體,等到條件成熟時(shí),統(tǒng)籌層次必然提高。“從目前來看,劃轉(zhuǎn)的國有資本具有特定用途和政策目標(biāo),一定要強(qiáng)化專項(xiàng)資金專項(xiàng)應(yīng)用,不能混入地方資金池。畢竟此前地方政府賣地、加杠桿等不少融資手段都受到約束,手里牌變得越來越有限!

  此外,劃轉(zhuǎn)之后的資本如何保值增值,也成為一個(gè)新課題!岸鄶(shù)地方財(cái)政部門在資產(chǎn)管理方面,較國資部門存在一定差距。如何有效進(jìn)行資金管理和收益管理,也需認(rèn)真考量。”蘇培科表示。

  這種差距在部分A股公司業(yè)績中有一定體現(xiàn)。包括潢川縣財(cái)政局旗下的華英農(nóng)業(yè),鐵嶺市財(cái)政局旗下的鐵嶺新城等案例在內(nèi),部分公司經(jīng)營承壓。

  不過前述國資人士介紹,多地在資本管理方面已有部署!耙员本槔薪又黧w作為財(cái)務(wù)投資者,享有所劃入國有股權(quán)的收益權(quán)、處置權(quán)和知情權(quán),不干預(yù)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營管理,一般不向企業(yè)派出董事。同時(shí),對(duì)劃入的國有股權(quán),承接主體原則上應(yīng)履行3年以上的禁售期義務(wù)!

  周茂華認(rèn)為,劃轉(zhuǎn)之后需要構(gòu)筑起良性循環(huán)!皩⒉糠謬匈Y本劃轉(zhuǎn)充實(shí)社保基金,彌補(bǔ)社保基金缺口,社;鹱鳛槌薪又黧w經(jīng)過批準(zhǔn)可以通過國有資本運(yùn)作獲取收益,實(shí)現(xiàn)增值保值;社;饏⑴c公司持股,也使得國企股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化,有助于推動(dòng)國有企業(yè)改革;同時(shí),由于目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金仍有很大結(jié)余,不會(huì)出現(xiàn)大量劃轉(zhuǎn)股權(quán)減持套現(xiàn)現(xiàn)象,這種充實(shí)社;痖L效機(jī)制形成良性循環(huán),這有助于增強(qiáng)資本市場穩(wěn)定性!

  分化的地方國企

  “隨著貴州茅臺(tái)股價(jià)的持續(xù)大漲,我認(rèn)為部分地方國有資產(chǎn)已經(jīng)面臨高估。不過從本輪劃轉(zhuǎn)運(yùn)作邏輯以及劃轉(zhuǎn)之后相關(guān)資產(chǎn)的保值增值動(dòng)力來看,我的觀點(diǎn)已經(jīng)徹底改變,開始認(rèn)為部分優(yōu)質(zhì)地方國企或會(huì)繼續(xù)遭遇資金圍獵!庇型缎腥耸吭诙桃曨l平臺(tái)表示。那么,地方國企股權(quán)劃轉(zhuǎn)提速,對(duì)相關(guān)標(biāo)的究竟有何影響呢?

  蘇培科分析,這種劃轉(zhuǎn)總體而言無所謂利多利空。因?yàn)楣蓹?quán)本身都是國有股,劃轉(zhuǎn)為“左口袋放入右口袋”;由于劃轉(zhuǎn)比例控制在10%,也不會(huì)導(dǎo)致上市公司控股權(quán)變更。

  周茂華認(rèn)為,股權(quán)劃轉(zhuǎn)將對(duì)標(biāo)的公司股東結(jié)構(gòu)、原控股股東持股構(gòu)成影響!鞍凑找(guī)定,股權(quán)承接人享有收益權(quán)和處置權(quán),但要履行必要義務(wù),同時(shí)不干預(yù)企業(yè)日常經(jīng)營。股權(quán)劃轉(zhuǎn)后不改變國有股權(quán)屬性、管理體制和方式。股權(quán)劃轉(zhuǎn)不改變公司總股權(quán)數(shù)量,旗下資產(chǎn)規(guī)模變化需要?jiǎng)討B(tài)來看,關(guān)鍵還是要看未來公司發(fā)展情況,如果通過股權(quán)劃轉(zhuǎn),上市國企的治理結(jié)構(gòu)更加完善、經(jīng)營效率提升,投資者對(duì)公司發(fā)展前景更趨樂觀,總資產(chǎn)將持續(xù)擴(kuò)張!

  前述國資人士認(rèn)為,隨著國資劃轉(zhuǎn)社保工作收官,未來提升國企經(jīng)營績效是關(guān)鍵!吧绫;鸩粦(yīng)做沉睡股東,而是要成為積極股東,主動(dòng)參與公司治理與管理,為國有企業(yè)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展多做貢獻(xiàn)。”

  值得注意的是,本輪股權(quán)劃轉(zhuǎn)熱潮,多為體量規(guī)模較大、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的國有企業(yè)。在A股市場中,還有一類地方國企屬于資產(chǎn)質(zhì)量有待提升,甚至面臨退市的情況,從目前來看,尚未發(fā)布類似劃轉(zhuǎn)公告。

  根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),在目前地方國資系公司中,有相當(dāng)比例在近年來出現(xiàn)(過)利潤虧損,且以*ST松江、*ST實(shí)達(dá)、ST云維等為代表,部分地方國企被交易所特殊處理,甚至面臨退市。

  在蘇培科看來,這類資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)概率不大,否則會(huì)給地方財(cái)政帶來壓力!拔医ㄗh這類資產(chǎn)暫時(shí)保留在當(dāng)?shù)貒Y委,更好的方式是通過市場化手段,借助重組、重整等方式實(shí)現(xiàn)‘淘沙’!

  周茂華表示,隨著國內(nèi)資本市場改革深化,注冊(cè)制和退市等基礎(chǔ)制度健全,部分基本面不佳、缺乏持續(xù)經(jīng)營能力的國企面臨退市壓力不斷增大!敖忖忂須系鈴人,這些企業(yè)還是要通過改革轉(zhuǎn)型,探索通過引入戰(zhàn)投、兼并重組等方式,優(yōu)化治理結(jié)構(gòu),提升經(jīng)營能力!

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