大小公募“煩心事”：都是規(guī)模惹的禍

　　在公募基金管理規(guī)模步入20萬億元時，市場上有基金經(jīng)理大紅大紫，也有基金經(jīng)理成為公募基金大時代中的“氣氛組”——管理規(guī)模停滯不前，更有甚者遭遇市場資金用腳投票。中國證券報記者近日調(diào)研發(fā)現(xiàn)，無論處于行業(yè)的“金字塔尖”，還是“底部基座”，公募基金經(jīng)理都有各自的“煩心事”。

　　“折疊”與“內(nèi)卷”

　　有人登頂?shù)耐瑫r，也有人在折疊。有人破圈，飛入尋常百姓家。有人卻參與內(nèi)卷，為僅有的一點規(guī)�？嗫鄴暝�。

　　這樣的現(xiàn)實在某上�；�金經(jīng)理的身上演繹得淋漓盡致。他管理的一只基金產(chǎn)品在2020年11月打開封閉期，三年綜合收益率8%。這樣的業(yè)績遭遇投資者用腳投票：截至2020年四季度末，該基金產(chǎn)品規(guī)模僅約4億元，短短一個月，規(guī)模流失超九成。他管理的另一只基金規(guī)模也從2018年年底的78億元縮減至2020年年底的11億元，這次出逃的是機構(gòu)資金。

　　如果說這位基金經(jīng)理有什么做得不好的地方，那便是他保持低換手率，尋找低估值、低市凈率（PB）、高分紅股票的操作手法一成不變。有人認為這是持之以恒，也有人說這是固執(zhí)己見。

　　與這位基金經(jīng)理相比，更多的人是持續(xù)充當公募基金大時代的“氣氛組”�！叭绻�說明星公司、明星基金經(jīng)理與管理規(guī)模、管理業(yè)績之間是一種正向加強過程，那么，中小型基金公司、不知名的基金經(jīng)理和做不大的管理規(guī)模、不出挑的管理業(yè)績之間則是負向加強過程。”某中小型基金公司基金經(jīng)理宋恩（化名）在談及自己的公司和職業(yè)生涯時無奈地說，“我們公司很多產(chǎn)品連機構(gòu)重點池都進不去�！�

　　行業(yè)數(shù)據(jù)從另一個側(cè)面印證了“氣氛組”的存在。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年年末，全市場1490位管理混合型和股票型基金的基金經(jīng)理平均管理規(guī)模為48.34億元，有1124位基金經(jīng)理的管理規(guī)模在這一平均數(shù)之下，更有210位基金經(jīng)理的管理規(guī)模不足2億元。

　　“無力感”顯現(xiàn)

　　面對陡然膨脹的規(guī)模，明星基金經(jīng)理也有“無力感”。易方達基金張坤在最新一期季報中表示：“諸如宏觀經(jīng)濟、市場走勢、市場風(fēng)格、行業(yè)輪動，這些因素顯然是重要的。但坦率地說，這并不在我能力圈內(nèi)�！笨梢钥吹�，基金經(jīng)理能力圈及其投資風(fēng)格和策略是決定其管理規(guī)模半徑的重要因素。

　　基煜基金研究團隊給出一組統(tǒng)計數(shù)據(jù)：當一位基金經(jīng)理的總管理規(guī)模超過一百億元后，有約78%的可能在未來一年中的業(yè)績排名會出現(xiàn)下滑的情況。

　　“規(guī)模是業(yè)績的敵人。一旦基金經(jīng)理管理體量增加，那么，管理成本、流動性支持以及管理復(fù)雜度完全不同，需要耗費的時間與精力大幅增加�！蹦彻�募基金總經(jīng)理告訴中國證券報記者。

　　在2006年12月，嘉實策略增長單日首發(fā)募集總額419億元。對于如此體量的基金，嘉實基金在發(fā)行后一周內(nèi)迅速發(fā)布增聘基金經(jīng)理公告，決定由單人負責(zé)管理該基金改為由四人基金經(jīng)理小組共同管理。

　　“正是因為這只基金規(guī)模較大，我們在選擇個股時對基本面要求會更苛刻，眼光放得更長遠，相信可以最大限度地規(guī)避風(fēng)險。”嘉實策略增長新增基金經(jīng)理黨開宇表示，任何投資都有風(fēng)險，一只巨型基金面臨的風(fēng)險可能更多。 

　　管理規(guī)模上升會對基金經(jīng)理投資風(fēng)格產(chǎn)生影響，有向大市值風(fēng)格偏移的壓力。北京某基金公司人士稱：“管理規(guī)模為百億元甚至千億元的基金經(jīng)理目前普遍的重倉股是確定性強的‘白酒+互聯(lián)網(wǎng)’龍頭�！睆倪@樣的脈絡(luò)看，基金經(jīng)理抱團龍頭股的取向似乎是順理成章的事情。

　　正視規(guī)�！澳е洹�

　　對投資者選擇基金產(chǎn)品來說，基金經(jīng)理管理的規(guī)模適中是一項重要參考指標。宋恩表示，與規(guī)模小的基金相比，大規(guī)�；�金調(diào)倉速度慢。規(guī)模小的基金容易“掉頭”，在出現(xiàn)風(fēng)險時能更快進行調(diào)整。

　　一位資深基金評價機構(gòu)人士表示，每位基金經(jīng)理都有自己的能力圈，基金規(guī)模并非越大越好。當管理規(guī)模過大時，創(chuàng)造超額收益的難度也會加大，波動率會較以往有所提升。即使基金經(jīng)理當前業(yè)績和歷史業(yè)績都不錯，但未來業(yè)績?nèi)绾稳允俏粗獢?shù)。投資者可選擇其他與其風(fēng)格相似的基金經(jīng)理，結(jié)合自身風(fēng)險偏好和收益預(yù)期綜合配置，不可盲目“追星”。

　　波動率也是基民需要重點考慮的因素�！皬暮Ｍ饨�(jīng)驗看，已有一些基金經(jīng)理管理規(guī)模達到數(shù)百億美元量級，但多數(shù)最終都成立了對沖基金，較少是以純主動多頭方式進行管理。相對而言，純主動多頭策略本身波動較大，如何控制波動是重要考量因素之一。海外有足夠豐富的衍生品工具控制波動率。目前，我國衍生品市場體量有待進一步發(fā)展�！蹦潮狈街行突�金公司人士說。