MLF“補(bǔ)水” 熨平流動(dòng)性季節(jié)波動(dòng)

　　本周美日等國(guó)央行將公布最新議息結(jié)果。業(yè)內(nèi)人士分析，美聯(lián)儲(chǔ)政策“退坡”的條件趨于成熟，縮減購(gòu)債規(guī)模漸行漸近，這可能對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。不過(guò)，我國(guó)貨幣政策已率先回歸常態(tài)，將堅(jiān)持以我為主，不急轉(zhuǎn)彎，穩(wěn)字當(dāng)頭。預(yù)計(jì)6月下半月中國(guó)人民銀行流動(dòng)性操作適度發(fā)力，中期借貸便利（MLF）操作有望拉開(kāi)“補(bǔ)水”序幕。

　　美聯(lián)儲(chǔ)或縮減購(gòu)債規(guī)模

　　北京時(shí)間17日凌晨?jī)牲c(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將公布利率決議、政策聲明及經(jīng)濟(jì)預(yù)期。此次會(huì)議會(huì)否釋放縮減購(gòu)債規(guī)模信號(hào)，成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)話題。

　　當(dāng)前，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)正以超預(yù)期的速度上行。美國(guó)勞工部當(dāng)?shù)貢r(shí)間10日公布數(shù)據(jù)顯示，5月美國(guó)CPI同比上漲5%，漲幅創(chuàng)自2008年9月以來(lái)新高；核心CPI同比漲幅升至3.8%，達(dá)到1992年7月以來(lái)最高水平。

　　中金公司宏觀團(tuán)隊(duì)發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，美國(guó)CPI連續(xù)兩個(gè)月超預(yù)期上行，已超出基數(shù)效應(yīng)能解釋的范圍，如果再?gòu)?qiáng)調(diào)通脹是暫時(shí)的，很難令人信服。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)政策“退坡”條件趨于成熟，縮減購(gòu)債規(guī)模漸行漸近。這一點(diǎn)從近期美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)操作連續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄上也能看出端倪�！懊缆�(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)與人民銀行逆回購(gòu)操作恰恰相反，是通過(guò)向市場(chǎng)出券收緊流動(dòng)性的操作。”國(guó)海證券靳毅團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)已展現(xiàn)出貨幣調(diào)控意圖。

　　有研究人士稱，考慮到5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)欠佳，美聯(lián)儲(chǔ)在6月議息會(huì)議上可能仍不松口，但這種“放任”會(huì)助推通脹，最終可能迫使其在下半年某個(gè)時(shí)候猛然轉(zhuǎn)向。

　　人民銀行穩(wěn)字當(dāng)頭

　　今年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，人民銀行提示，密切關(guān)注主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告提到，今年一季度美國(guó)長(zhǎng)端利率上行引發(fā)全球金融市場(chǎng)震蕩加劇，一些基本面脆弱的新興經(jīng)濟(jì)體資本外流和匯率貶值壓力上升，未來(lái)若主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體釋放明確的貨幣政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，可能產(chǎn)生外溢效應(yīng)，進(jìn)一步放大全球跨境資本的波動(dòng)性。

　　市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，未來(lái)我國(guó)貨幣政策仍將堅(jiān)持以我為主，不急轉(zhuǎn)彎，穩(wěn)字當(dāng)頭。主要理由有二：一是當(dāng)前中美貨幣政策周期并不同步�！叭嗣胥y行早在2020年第二季度就開(kāi)始邊際收緊流動(dòng)性，2021年政策‘不急轉(zhuǎn)彎’。美國(guó)貨幣政策邊際收緊遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于我國(guó)�！焙ＭㄗC券固收分析師姜珮珊說(shuō)。二是中美通脹形勢(shì)不同�！懊绹�(guó)通脹壓力可能持續(xù)，但我國(guó)通脹壓力不大，尤其是CPI整體將維持平穩(wěn)。”中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中美通脹壓力分化意味著貨幣政策調(diào)控方向可能不同，我國(guó)流動(dòng)性不大可能因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性的物價(jià)上漲而大幅收緊。

　　“今年我國(guó)CPI走勢(shì)前低后高，預(yù)計(jì)全年CPI平均漲幅在2%以下�！比嗣胥y行行長(zhǎng)易綱近日表示，考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，在潛在產(chǎn)出水平附近，物價(jià)走勢(shì)整體可控，貨幣政策要與新發(fā)展階段相適應(yīng)，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和節(jié)奏。

　　流動(dòng)性操作有望適度發(fā)力

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，貨幣政策保持松緊適度的穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，在日常政策操作中主要體現(xiàn)在三方面：一是公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)、MLF等人民銀行政策工具利率基本不變，二是人民銀行引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，三是人民銀行保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

　　近期資金面波動(dòng)加大，主要源于銀行體系資金整體“水位”下降。廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁測(cè)算，5月末，金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率可能降至0.8%左右。

　　6月下半月還有不少“吸水”因素。首先，地方債發(fā)行提速，債券繳款影響逐漸加大。最新統(tǒng)計(jì)顯示，本周政府債券繳款額將連續(xù)第二周超過(guò)4000億元。其次，境外上市中資企業(yè)迎來(lái)分紅購(gòu)匯高峰期，對(duì)銀行體系流動(dòng)性影響顯現(xiàn)。此外，同業(yè)存單密集到期，對(duì)銀行滾動(dòng)續(xù)做和流動(dòng)性管理提出更高要求。

　　近日，財(cái)政部、人民銀行投放的新一期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率較前次操作上行25個(gè)基點(diǎn)，已反映出中小銀行面臨一定的流動(dòng)性壓力。

　　從以往情況看，幾乎每年6月，人民銀行都會(huì)通過(guò)逆回購(gòu)操作等手段加大中短期流動(dòng)性投放。今年應(yīng)該也不例外，這是貨幣政策保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)的題中應(yīng)有之義。

　　“6月銀行體系流動(dòng)性很可能出現(xiàn)供求缺口，人民銀行大概率通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放進(jìn)行彌合，加大逆回購(gòu)?fù)斗帕亢蚆LF超額續(xù)做是預(yù)期內(nèi)的主要手段�！碧祜L(fēng)證券宏觀首席分析師宋雪濤認(rèn)為，未來(lái)資金面明顯收緊的可能性不大，但波動(dòng)性可能加大。

　　按照慣例，人民銀行將于6月15日開(kāi)展6月MLF操作，以續(xù)做本周到期的2000億元MLF。在連續(xù)數(shù)月保持中性對(duì)沖之后，市場(chǎng)預(yù)期，這次人民銀行大概率恢復(fù)對(duì)MLF的超額續(xù)做。