緊鑼密鼓 北交所基礎(chǔ)制度規(guī)則架構(gòu)基本成型

　　北京證券交易所副總經(jīng)理王麗10月21日在2021金融街論壇年會上表示，按照中國證監(jiān)會統(tǒng)一部署，北交所開市各項準備工作正緊鑼密鼓地推進。目前，北交所基礎(chǔ)制度和規(guī)則架構(gòu)基本成型，投資者預(yù)開戶、技術(shù)改造測試等工作穩(wěn)步推進。

　　她表示，在北交所設(shè)立后，希望能得到司法界的大力支持。建議明確集中管轄，將涉及北交所行使自律監(jiān)管職權(quán)的訴訟以及北交所上市公司相關(guān)訴訟由指定法院集中管轄；加強司法與行政監(jiān)管的溝通銜接，在必要情況下可以援引證監(jiān)會和交易所的證券監(jiān)管規(guī)則作為審判依據(jù)，引入行業(yè)專家作為陪審員，由交易所和結(jié)算機構(gòu)為涉及證券市場的訴訟案件損失認定提供數(shù)據(jù)支持等。

　　提高上市準入精準度和適應(yīng)性

　　“從功能定位看，北交所是主要服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)的證券交易所，在制度設(shè)計上既要符合證券交易所和上市公司監(jiān)管一般規(guī)律，也要契合中小企業(yè)特點，充分考慮企業(yè)發(fā)展階段早、規(guī)模相對小的實際情況，兼顧規(guī)范性與包容性�！蓖觖惐硎荆�北交所制度內(nèi)容可概括為如下幾個方面。

　　一是精準包容的發(fā)行上市制度。北交所發(fā)行上市條件綜合運用盈利能力、成長性、研發(fā)能力等多元評價體系，提高上市準入精準度和適應(yīng)性；市值和財務(wù)標準總體上低于其他交易所各板塊上市條件，契合中小企業(yè)發(fā)展階段和經(jīng)營特征�？紤]到創(chuàng)新型企業(yè)前期研發(fā)投入大、盈虧平衡周期長的特點，專門設(shè)置以研發(fā)投入和研發(fā)強度為核心的上市條件，允許尚未盈利但研發(fā)能力突出、業(yè)務(wù)創(chuàng)新性較強、技術(shù)含量高的科技型中小企業(yè)上市。

　　二是靈活多元的持續(xù)融資制度。北交所緊緊圍繞創(chuàng)新型中小企業(yè)需求，在融資品種上，形成普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等較豐富的權(quán)益融資工具；在發(fā)行方式上，實行向不特定合格投資者公開發(fā)行、向特定對象發(fā)行等多元的融資方式，引入授權(quán)發(fā)行、儲架發(fā)行、自辦發(fā)行等靈活的發(fā)行機制，進一步降低中小企業(yè)融資成本。

　　三是寬嚴適度的持續(xù)監(jiān)管制度。一方面，在公司治理、信息披露、停復(fù)牌管理等方面接軌現(xiàn)行上市公司主要監(jiān)管安排，保持各證券交易所監(jiān)管標準的總體一致性，增強提高公司質(zhì)量內(nèi)生動力。另一方面，引入更加靈活、有彈性的監(jiān)管要求。例如，董事會組成充分尊重公司自治，不強制要求設(shè)立專門委員會；對現(xiàn)金分紅比例不作硬性要求，鼓勵公司根據(jù)自身實際“量力而為”；對于股權(quán)激勵，允許在充分披露并履行相應(yīng)程序前提下，合理設(shè)置低于股票市價的期權(quán)行權(quán)價格，以增強激勵功效等。

　　四是循序漸進的成長路徑。北交所堅持與新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層一體發(fā)展與制度聯(lián)動，堅持與區(qū)域股權(quán)市場、滬深交易所錯位發(fā)展與互聯(lián)互通。北交所上市公司由新三板創(chuàng)新層公司產(chǎn)生。這種逐層遞進的上市模式，為企業(yè)提供了一條“邊融資、邊交易、邊發(fā)展”，始終獲得支持、逐步發(fā)展壯大的資本市場路徑。

　　加強司法與行政監(jiān)管溝通銜接

　　王麗表示，在北交所設(shè)立后，市場的交易所屬性和上市公司的法律地位均已非常明確，證券法關(guān)于上市公司監(jiān)管及交易所行使自律監(jiān)管職權(quán)的規(guī)定均自然適用于北交所，刑法、公司法、破產(chǎn)法及證券糾紛代表人訴訟、內(nèi)幕交易等司法解釋中關(guān)于上市公司相關(guān)規(guī)定也可適用。市場法治建設(shè)需求可能主要集中在具體的司法實踐方面。

　　從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制經(jīng)驗看，最高法院均出臺專項司法保障意見，地方高院、中院或金融法院也配套出臺相關(guān)政策性文件，體現(xiàn)司法對證券市場重大改革創(chuàng)新的支持與關(guān)注。北交所設(shè)立后，也希望能得到司法界大力支持，建議明確集中管轄，加強司法與行政監(jiān)管的溝通銜接。貫徹落實注冊制以信息披露為核心的追責理念，通過嚴格落實信息披露追責原則、合理區(qū)分風險自擔投資損失與欺詐受損，引導(dǎo)上市公司、中介機構(gòu)與投資者各方主體歸位盡責；推動多元化糾紛解決機制落實，引導(dǎo)相關(guān)爭議主體盡量通過交易所的復(fù)核、聽證等機制表達訴求和維權(quán)，在訴訟階段充分發(fā)揮好調(diào)解制度功能，依托人民法院一站式多元解紛平臺機制，健全有機銜接、協(xié)調(diào)聯(lián)動、高效便民的證券糾紛多元化解機制。

　　完善北交所、新三板法律與制度

　　談及完善北交所、新三板法律與制度的建議，王麗表示，北交所制度建設(shè)立足多層次資本市場的整體格局，維持了新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北交所“層層遞進”的市場結(jié)構(gòu)，上市公司均由新三板創(chuàng)新層公司產(chǎn)生。這一與滬深市場不同的制度安排，在司法實踐中可能產(chǎn)生一些新情況、新問題。

　　王麗認為，一是關(guān)注“首次公開發(fā)行”概念的使用。建議后續(xù)上位法修改的過程中，考慮和關(guān)注新的市場結(jié)構(gòu)，完善相應(yīng)規(guī)定。二是“遞進”過程中法律責任認定的具體司法實踐問題。由于北交所上市公司均需在新三板掛牌滿一年，相關(guān)法律責任的認定也較滬深市場更為復(fù)雜，需進一步研究。以欺詐發(fā)行和虛假陳述為例：由于北交所上市公司來源于新三板掛牌公司，發(fā)行上市環(huán)節(jié)申請文件已在新三板市場通過定期報告方式公開披露，同一行為可能同時涉及欺詐發(fā)行和虛假陳述，如何確認損失和確定法律責任，還需要在實踐中不斷探索和完善。三是“公眾公司”概念引入。在公司法修改中，關(guān)于公司分類標準的討論在學(xué)界和實務(wù)界都很熱烈。在實踐中，“公眾公司”概念已有相當?shù)膶嵺`基礎(chǔ)，但在法律法規(guī)層面尚無明確規(guī)定。引入公眾公司概念，明確非公眾公司、非上市公眾公司和上市公司的不同監(jiān)管要求，將有利于多層次資本市場建設(shè)。四是公開發(fā)行與公開轉(zhuǎn)讓的概念區(qū)分。公開轉(zhuǎn)讓是新三板市場的一項特色制度，雖然實踐中將公開轉(zhuǎn)讓視同公開發(fā)行管理，但轉(zhuǎn)讓與發(fā)行畢竟不能完全等同，如公開轉(zhuǎn)讓是否適用公開發(fā)行的條件，財務(wù)造假的法律責任如何認定，需在司法實踐中進一步研究和明確。