對證券公司股票質押回購增量業(yè)務進行審慎管理——規(guī)范證券市場主體行為

　　近日，深圳證券交易所（簡稱“深交所”）發(fā)布《深圳證券交易所證券交易業(yè)務指引第1號——股票質押式回購交易風險管理》（簡稱《指引》），該《指引》將自2022年1月1日起施行。

　　多位業(yè)內專家表示，券商開展股票質押回購業(yè)務以服務實體經濟發(fā)展為主要目標，按照健全、合理、制衡、獨立的原則，建立完備的股票質押回購風險管理制度和內控機制，實現(xiàn)事前事中事后全鏈條監(jiān)管，有效防范和化解業(yè)務風險。

　　審慎管理增量業(yè)務

　　說起質押行為，大家都很熟悉。現(xiàn)實生活中有一些人或企業(yè)因急需資金把自己的車輛等資產向金融機構辦理質押，以此獲得資金融入。待到借款人有足夠資金償還時，再次辦理解押手續(xù)。

　　同樣的在資本市場中股票也可質押交易。假如某個上市公司資金周轉出現(xiàn)困難時，可以把自己公司的股票質押給證券公司，以此獲得運營所需資金。所謂股票質押式回購交易，就是指符合條件的融入方以所持有的股票或者其他證券質押，向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來返還資金、解除質押的交易。

　　寶新金融首席經濟學家鄭磊接受經濟日報記者采訪時表示，股票質押式回購本質是上市公司與證券公司之間形成的一種抵押貸款的融資業(yè)務，但是與商業(yè)銀行抵押物不同的是，上市公司提供的抵押資產是價格波動更大的股票，因此要求更高、更專業(yè)的管理能力。這項業(yè)務開展之后，為上市公司開辟了一條資本市場新的債務融資渠道，受到上市公司歡迎，大型證券公司也熱衷于開展這項業(yè)務。

　　深交所此次發(fā)布《指引》，對券商從事這項業(yè)務提出了更細致的管理要求�！斑@次新規(guī)旨在加強股票質押式回購交易的業(yè)務管理，其中亮點主要是對增量規(guī)模的管理，對證券公司開展股票質押回購的增量業(yè)務提出審慎管理要求�！敝袊鴩�際經濟交流中心宏觀經濟研究部副部長劉向東表示，這樣做的目的主要在于更好地防范股票質押風險，確保增量業(yè)務規(guī)模與存量業(yè)務風險管理能力和持續(xù)合規(guī)狀況相匹配，避免股票質押回購業(yè)務不規(guī)范增長。

　　趨利避害正當時

　　實際上，在開展股票質押式回購交易業(yè)務中，仍有部分證券公司不顧投資風險底線，沒有很好地執(zhí)行展業(yè)規(guī)則。比如，有的公司預警線及平倉線具體設定缺乏科學合理性，以至于股票質押式回購交易方面管理能力薄弱；有的公司對融入方的考核缺乏科學合理性，對資金使用情況監(jiān)測不到位；還有的公司缺少可靠性業(yè)務發(fā)展實施方案，盲目擴張業(yè)務規(guī)模和范圍，風險水平居高不下。

　　劉向東表示，如果不對上市公司的股票質押規(guī)模進行限制，可能引發(fā)股票質押融資的較大風險，特別是企業(yè)經營出現(xiàn)問題后往往會引發(fā)違約風險，從而帶來不穩(wěn)定預期。而證券公司可能為沖業(yè)績開展高風險業(yè)務，不顧自身的風險承受能力，進而給金融系統(tǒng)帶來不確定性風險。

　　因此，為更好地管理股票質押行為及其資金使用的合理性，需要引導券商規(guī)范展業(yè)和加大風險防范力度。《指引》進一步強調券商要合規(guī)、審慎經營，避免部分公司鋌而走險獲取高額收益，這樣才能確保把風險有效關在籠子里。

　　長期以來，政策層面上一直強調要規(guī)范股票質押式回購交易業(yè)務。2013年6月，上交所和深交所正式啟動股票質押式回購業(yè)務，當時約有9家券商獲得首批試點，在該業(yè)務啟動首日融資金額就達到17億元左右。此后，在2013年到2017年間得到快速發(fā)展。值得注意的是，受2018年股市大幅波動的影響，股票質押式回購業(yè)務履約比例大幅下降，由于融入方所質押的股票變現(xiàn)能力不足，其股票違約處置變現(xiàn)后無法覆蓋融資本息，導致該業(yè)務風險迅速上升。

　　中國政法大學民商經濟法學院教授陳景善表示，股票質押式回購交易定位于解決中小型、創(chuàng)業(yè)型上市公司融資難的問題，質押業(yè)務手續(xù)較為簡便，不涉及過戶、交易稅收等問題，回購期限最長可達3年，可以很好地滿足企業(yè)的融資需求。此次深交所出臺《指引》意義重大，對證券公司風險管理的多個方面作出規(guī)定，有利于規(guī)范證券公司更好地展業(yè)，進而引導其向實體經濟注入更多金融“活水”。

　　壓實各方責任

　　專家表示，政策的落地旨在規(guī)范證券市場主體行為，特別是對股票質押回購業(yè)務進行明確界定，壓實融入方和融出方責任，保證證券市場長期穩(wěn)健發(fā)展。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，“《指引》主要是從三個方面對融入方作了明確量化。一是對上市公司控股股東和第一大股東，他們的股票質押回購業(yè)務規(guī)模余額，占其持有公司股份的比重不能超50%。二是上市公司董監(jiān)高的股票質押回購余額不能超他們所持有公司股份的70%。三是從單一的融入方來講，從證券公司所獲得總的融入資金不能超過證券公司資本金的5%”。

　　實際上，這三條量化標準是對新增股票質押回購業(yè)務之后的總余額作出相應限制。董登新表示，三條紅線通過量化進一步規(guī)范了股票質押回購業(yè)務的規(guī)模邊界，在一定程度上能控制融入方過度質押行為，從另一個角度看也有利于證券公司自身風險控制，為接下來政策的精準落地提供制度保障。

　　值得注意的是，市場上也曾出現(xiàn)過控股股東、大股東清倉式抵押，甚至通過這種方式套現(xiàn)退出的極端案例。鄭磊表示，從深交所目前掌握的股票質押情況看，整體上穩(wěn)定在30%左右，是合理的，因此風險管理的重點應放在重點行業(yè)和個別上市公司股票抵押業(yè)務個案上。

　　鄭磊建議，證券公司相關內控合規(guī)部門需要進一步提高管理能力，配置更多懂動態(tài)監(jiān)控質押資產價值的專業(yè)人員，建立更嚴格的防火墻，提升內控合規(guī)部門的管理層級等。這項業(yè)務更適合大中型券商，一些風險能力不足、業(yè)務規(guī)模較小的券商可能會逐漸退出這項業(yè)務。

　　而對于歷史原因形成的問題，深交所提出了個別處理方案，將股票質押所得資金用于償還債務的情況作特例處理。多位業(yè)內專家表示，證券公司要對融入方企業(yè)的資金用途做審慎審查，跟蹤還款能力和經營情況。同時，還要查看其融入資金的用途，若只是用于償債不增加新的債務負擔則風險相對較小，如果用于項目投資、流動性管理、并購業(yè)務等其他用途，則要核查項目收益、債務增長和現(xiàn)金流狀況、資產負債結構等情況，與其自身償債能力是否匹配，做到未雨綢繆，提高風險處置能力。

　　董登新表示，總體來看，《指引》強調對股票質押式回購業(yè)務的增量規(guī)模、融入方、融出方和標的證券風險等方面進行管理，說明該業(yè)務激進擴張的時代已經過去了。下一步，一方面既要化解好存量業(yè)務中已經暴露的問題，另一方面還要對增量部分提前進行風險預判，更好地規(guī)范股票質押式回購業(yè)務。