“降息”后反創(chuàng)新高 人民幣再現(xiàn)“不可理解”行情

　　“降息”如期落地，人民幣并未如市場預(yù)期般承壓下挫。截至昨日18時(shí)記者發(fā)稿時(shí)，在岸、離岸人民幣延續(xù)強(qiáng)勢，持穩(wěn)于6.35關(guān)口附近。1月18日，在岸、離岸人民幣匯率雙雙上漲突破6.34關(guān)口，創(chuàng)三年半以來新高。

　　人民幣的“意外”走勢，并非曇花一現(xiàn)。去年下半年以來，人民幣與美元雙雙走強(qiáng)，走出獨(dú)立行情，一度成為外匯市場“風(fēng)景線”�！斑@好像不可理解，短期的觀察難度增大。但這又在情理之中。”中國人民銀行副行長劉國強(qiáng)18日在國新辦新聞發(fā)布會(huì)就這一現(xiàn)象發(fā)出感慨。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，近日人民幣匯率之所以走強(qiáng)，與歲末年初的強(qiáng)勢結(jié)匯需求息息相關(guān)。著眼未來，在出口增速可能邊際回落等因素影響下，人民幣匯率存在一定估值糾偏需要�！坝墒袌鰶Q定，彈性增強(qiáng)，雙向波動(dòng)”將是其走勢關(guān)鍵詞。

　　“降息” 落地 人民幣強(qiáng)勢超預(yù)期

　　業(yè)內(nèi)此前分析認(rèn)為，“降息”落地后，中美貨幣政策分化，將造成中美利差進(jìn)一步收窄，人民幣或?qū)⒆叩汀?月19日，隨著美國10年期國債收益率攀升至1.9%上方，中美10年國債利差已跌至32個(gè)月來新低。

　　然而，近兩日，人民幣強(qiáng)勢表現(xiàn)卻超出市場預(yù)期，歲末年初的結(jié)匯需求被專家認(rèn)為是主要原因。“即使市場上有較強(qiáng)的回調(diào)預(yù)期，一季度人民幣對(duì)美元匯率仍可能保持強(qiáng)勢。因?yàn)榇汗?jié)前企業(yè)結(jié)匯意愿強(qiáng)，推高了對(duì)人民幣的需求�！焙闵�銀行（中國）有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王丹對(duì)記者表示。

　　來自基本面方面的因素，也增強(qiáng)了市場正面預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國貿(mào)易順差達(dá)6764.3億美元，創(chuàng)歷史新高；2021年12月，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模突破4萬億元大關(guān)，國際資本流入加強(qiáng)；同時(shí)，國際收支的經(jīng)常賬戶和非儲(chǔ)備性資本賬戶的雙順差支撐了人民幣匯率走強(qiáng)。

　　此次“降息”將如何作用于人民幣匯率？王丹表示，從長期來看，匯率和貿(mào)易與外資的關(guān)聯(lián)度較高，此次“降息”幅度不大，本身對(duì)市場影響有限。此外，市場對(duì)中國的降息預(yù)期以及對(duì)美國的加息預(yù)期已經(jīng)有相當(dāng)部分提前反映在匯率定價(jià)中。

　　“測不準(zhǔn)是必然” 匯率觀察難度增大

　　影響匯率的因素眾多，人民幣匯率“測不準(zhǔn)是必然”。劉國強(qiáng)也在18日國務(wù)院新聞辦舉辦的新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)：“持續(xù)的單邊升值或持續(xù)的單邊貶值，在大國很難出現(xiàn)，在中國更不可能出現(xiàn)�！�

　　1月19日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)較上一交易日調(diào)降103個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.3624。對(duì)于當(dāng)日中間價(jià)的調(diào)低，王丹分析稱，近日監(jiān)管再度強(qiáng)調(diào)，要避免對(duì)人民幣匯率形成單邊預(yù)期，匯率市場對(duì)這一信號(hào)作出靈敏反應(yīng)。

　　中金研究院研究員李劉陽對(duì)記者表示，隔夜美元強(qiáng)勢反彈，帶動(dòng)一籃子非美元貨幣回調(diào)。在當(dāng)前的匯率形成機(jī)制下，中間價(jià)的調(diào)降反映出一籃子貨幣的隔夜波動(dòng)。

　　漲跌之間，對(duì)于匯率的觀察也變得越來越難。劉國強(qiáng)在新聞發(fā)布會(huì)上舉例說，原來人民幣和美元匯率關(guān)系的互動(dòng)是比較有規(guī)律的，經(jīng)常出現(xiàn)“蹺蹺板”，也就是美元升一點(diǎn)，人民幣就相對(duì)貶一點(diǎn)。但2021年出現(xiàn)了幾次美元走強(qiáng)，人民幣更強(qiáng)的情況。

　　“這好像不可理解，短期的觀察難度增大。但這又在情理之中�！眲�國強(qiáng)分析稱，由于去年中國經(jīng)濟(jì)增長較快，貿(mào)易順差較大，支撐了人民幣走強(qiáng)，這就導(dǎo)致短期出現(xiàn)了美元強(qiáng)、人民幣更強(qiáng)的情況。但是，如果把這個(gè)時(shí)間拉長成一個(gè)階段來看，還是比較合理的，總體還是合理均衡、雙向波動(dòng)。

　　由市場決定、彈性增強(qiáng)、雙向波動(dòng)

　　對(duì)于未來人民幣匯率表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，合理均衡水平上的基本穩(wěn)定是目標(biāo)，“由市場決定，彈性增強(qiáng)，雙向波動(dòng)”將是其關(guān)鍵特征。

　　劉國強(qiáng)表示，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定是目標(biāo)，匯率可能在短期偏離均衡水平，但從中長期看，市場因素和政策因素會(huì)對(duì)匯率偏離進(jìn)行糾正。

　　在此背景下，人民幣將呈現(xiàn)怎樣的走勢特征？“人民幣匯率在未來總體上會(huì)存在一定估值糾偏需要。當(dāng)然，短期匯率波動(dòng)的隨機(jī)性比較大，匯率有漲有跌、雙向波動(dòng)都是正常的�！崩顒㈥柋硎�。

　　“未來人民幣匯率的變化主要由市場決定，既可能升值，也可能貶值。人民幣匯率將在均衡合理區(qū)間保持雙向波動(dòng)，彈性增強(qiáng)。”植信投資研究院高級(jí)研究員常冉表示，具體來看，上半年，美元受貨幣緊縮影響可能階段性走強(qiáng)，或?qū)θ嗣駧判纬少H值壓力。進(jìn)入下半年，美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)逐步復(fù)蘇，市場對(duì)其貨幣政策收緊的交易預(yù)期降低，人民幣或有所回升。

　　中信期貨研究部張菁認(rèn)為，在農(nóng)歷春節(jié)前，結(jié)匯高峰結(jié)束后，人民幣匯率可能面臨一定貶值壓力，但考慮到目前全球供應(yīng)鏈問題仍未得到有效緩解，2022年出口增速可能持續(xù)超預(yù)期，疊加目前境內(nèi)充裕的美元流動(dòng)性，人民幣不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值，雙向波動(dòng)的幅度將會(huì)加大。