央行搭配運用多種工具 流動性保持合理充裕

　　央行11月15日開展8500億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和1720億元7天期逆回購操作，單日操作量達(dá)10220億元，足額覆蓋當(dāng)天到期的10000億元MLF和20億元逆回購。央行披露，11月以來已通過抵押補充貸款（PSL）、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量。

　　專家認(rèn)為，此次MLF和逆回購操作規(guī)模反映了市場機構(gòu)的資金需求狀況，也體現(xiàn)出央行流動性管理的精細(xì)化程度繼續(xù)提升，穩(wěn)健貨幣政策的取向并未發(fā)生轉(zhuǎn)變；預(yù)計后續(xù)央行仍將適時操作，維護(hù)銀行間流動性合理充裕，繼續(xù)營造適宜的貨幣金融環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟回穩(wěn)向上。

　　流動性供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　業(yè)內(nèi)人士分析，11月到期MLF被縮量續(xù)做，主要緣于金融機構(gòu)對央行資金的需求減少，不宜看作央行主動收緊流動性供應(yīng)。事實上，央行搭配運用多種短中長期貨幣政策工具，保持了流動性投放力度，也較好滿足了金融機構(gòu)對不同期限資金的合理需求，銀行體系流動性總體保持合理充裕態(tài)勢。

　　一方面，從投放總量上看，11月15日MLF和逆回購操作量超過1萬億元，高于當(dāng)日到期回籠量。中金公司研究部固定收益研究負(fù)責(zé)人陳健恒表示，雖然本月MLF為縮量續(xù)做，但考慮逆回購、PSL、各類專項再貸款等其他貨幣政策工具的運用，央行向銀行體系釋放的流動性總量有增無減，在結(jié)構(gòu)上也向中長期限工具傾斜，優(yōu)化了流動性供給結(jié)構(gòu)。“中長期流動性支持占比的提升有利于降低資金面的波動性，對于穩(wěn)定市場預(yù)期也有積極作用�！彼�說。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青提示，近期央行逐步加大公開市場逆回購操作力度，持續(xù)釋放穩(wěn)定流動性的政策信號。

　　另一方面，從資金價格上看，目前再貸款、PSL等其他結(jié)構(gòu)性政策工具的利率水平均低于同期限MLF利率。陳健恒舉例說，9月末，1年期PSL利率已降至2.40%，當(dāng)前1年期MLF利率仍在2.75%。對于政策性銀行而言，PSL具備更低的成本優(yōu)勢，也更利于引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本進(jìn)一步下行。

　　陳健恒提示，目前同期限的貨幣利率仍與MLF利率存在不小幅度的倒掛。比如，1年期同業(yè)存單發(fā)行利率多在2.45%附近，低于1年期MLF利率，因此銀行對MLF的需求可能仍不強，這或是到期MLF被縮量續(xù)做的重要原因。

　　在光大證券首席固收分析師張旭看來，當(dāng)前的貨幣政策取向是穩(wěn)健的，市場不應(yīng)單純通過MLF、公開市場操作規(guī)模判斷貨幣政策的取向。

　　調(diào)控靈活精準(zhǔn)

　　在此次MLF縮量續(xù)做和逆回購放量的同時，操作利率均與前次持平。專家表示，政策利率保持不變有利于市場利率保持穩(wěn)定。同時，也為貨幣政策后期相機抉擇、保持流動性合理充裕留出更大政策空間。

　　民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，當(dāng)前央行公開市場操作的精細(xì)化水平進(jìn)一步提升，達(dá)到了維護(hù)流動性合理充裕、防止資金淤積和空轉(zhuǎn)套利、精準(zhǔn)定向發(fā)力支持實體經(jīng)濟，以及兼顧內(nèi)外部均衡的多重目的。

　　展望后期資金面，陳健恒表示，在11月中旬稅期高峰和債券發(fā)行繳款等時段，預(yù)計央行仍會通過加大逆回購操作等方式平抑貨幣市場波動。進(jìn)一步看，12月是財政投放大月，財政存款的投放量要高于全年其他月份，預(yù)計年末財政投放會對流動性提供較大支持。

　　溫彬預(yù)計，后續(xù)央行將根據(jù)各時點的流動性供求和利率變化，靈活、精準(zhǔn)開展調(diào)控。