金牛分析師研判景氣賽道 價(jià)值風(fēng)格率先回歸 成長股閃耀后半場

　　2022年投資市場大幕已然落下，2023年誰將是A股明星？中國證券報(bào)記者日前采訪了多位2022年度證券業(yè)金牛獎獲獎券商研究所負(fù)責(zé)人及宏觀、策略組分析師，探討2023年的熱門賽道及行業(yè)板塊。

　　受訪人士普遍認(rèn)為，2023年，伴隨穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，價(jià)值風(fēng)格有望率先回歸，地產(chǎn)、服務(wù)、消費(fèi)板塊有望成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的投資“三劍客”。此外，分析師一致看好成長股在2023年后半場的表現(xiàn)，“五朵金花”行情有望再現(xiàn)。

　　價(jià)值與成長行情接續(xù)演繹

　　板塊輪動與市場風(fēng)格息息相關(guān)，A股市場上阿爾法與貝塔的舞蹈從未停歇。

　　2023年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步好轉(zhuǎn)預(yù)期顯著增強(qiáng)，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，復(fù)蘇主題有望率先奏響市場強(qiáng)音。

　　“隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，疫后復(fù)蘇疊加地產(chǎn)修復(fù)，地產(chǎn)鏈、出行鏈、消費(fèi)鏈都將迎來修復(fù)機(jī)會。”浙商證券首席戰(zhàn)略官、研究所所長邱冠華認(rèn)為，2023年傳統(tǒng)價(jià)值股將重回投資者視線，大有可為。此外，能源革命、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、智能經(jīng)濟(jì)浪潮下，新成長領(lǐng)域?qū)⒋蠓女惒省?/p>

　　“2023年A股的演繹可總結(jié)為八個(gè)字就是‘凝新聚力、大有可為’?！鼻窆谌A說，展望2023年，A股正處新一輪牛市的起點(diǎn)，迎來全面做多的時(shí)間窗口。

　　“2023年，預(yù)計(jì)A股將經(jīng)歷復(fù)蘇預(yù)期、穩(wěn)增長、復(fù)蘇驗(yàn)證和中期結(jié)構(gòu)線索確立等多個(gè)階段。在反映復(fù)蘇預(yù)期和穩(wěn)增長預(yù)期時(shí)，大盤價(jià)值板塊會有階段表現(xiàn)，但隨著時(shí)間推移和經(jīng)濟(jì)環(huán)境明朗，成長風(fēng)格最終會占優(yōu)?！敝行沤ㄍ蹲C券研究所所長兼國際業(yè)務(wù)部行政負(fù)責(zé)人武超則預(yù)計(jì)。

　　“雖然在復(fù)蘇期間，小盤股的業(yè)績彈性一般并不弱于大盤股，但股價(jià)表現(xiàn)上通常大盤股更占優(yōu)。我們認(rèn)為這主要源自兩個(gè)因素：一是大盤股的業(yè)績預(yù)期上修更加線性，確定性更高，尤其在基本面復(fù)蘇拐點(diǎn)附近，這更利于投資者提升倉位；二是實(shí)體融資增加，剩余流動性轉(zhuǎn)弱，壓縮了小盤股估值溢價(jià)?！遍L江證券投資策略團(tuán)隊(duì)表示，復(fù)蘇前期，大盤價(jià)值風(fēng)格占絕對優(yōu)勢，且當(dāng)前大盤股資產(chǎn)負(fù)債表處于2010年以來的最好狀態(tài)，優(yōu)先推薦增配大盤價(jià)值風(fēng)格；隨著信用企穩(wěn)，先價(jià)值后成長的規(guī)律也非常顯著。

　　“我們通常根據(jù)股票的質(zhì)量因子、估值因子、成長因子把基金劃分成11類，最具有風(fēng)格特征的就是有深度成長、深度價(jià)值、深度質(zhì)量、質(zhì)量成長和平衡，這五類風(fēng)格也是目前市場上流行的風(fēng)格?！遍L江資管總經(jīng)理助理、FOF投資部總經(jīng)理李仁宇表示，“展望2023年，在經(jīng)濟(jì)回暖確定性比較大的背景下，預(yù)計(jì)市場前半段還是會圍繞著價(jià)值風(fēng)格在走，后半段等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都出來，經(jīng)濟(jì)真正回暖了以后，就可能來到‘價(jià)值搭臺成長唱戲’的階段?！?/p>

　　從2023年A股行情演繹節(jié)奏及特征看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場有望在“N”型走勢下進(jìn)入中期反轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)機(jī)會凸顯，二季度開始后，市場或迎來一波做多機(jī)會。

　　“2022年前三季度，隨著市場大幅調(diào)整，所有風(fēng)格一起調(diào)整，各種風(fēng)格似乎又來到了新的同一起跑線?！闭猩套C券策略首席分析師張夏指出，2023年A股進(jìn)入中期反轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性震蕩上行周期，走勢將類似“N型”。

　　“2023年一季度尤其上市公司年報(bào)發(fā)布前后，預(yù)計(jì)市場難以大幅走好。二季度開始，也就是年報(bào)出來之后可能會迎來一波做多機(jī)會，因?yàn)楣墒幸冉?jīng)濟(jì)先行，股市的變化更快?！碧窖笞C券總經(jīng)理助理、資產(chǎn)管理部總經(jīng)理吳盛生表示。

　　“2023年，對于經(jīng)濟(jì)基本面和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂逐步消除，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下，類似于2013年和2019年，指數(shù)整體震蕩，但結(jié)構(gòu)機(jī)會凸顯，預(yù)計(jì)相關(guān)機(jī)會來自于業(yè)績爆發(fā)，在這樣的背景下，景氣度投資會王者歸來?！碧祜L(fēng)證券首席策略分析師、所長助理劉晨明認(rèn)為。

　　穩(wěn)增長催生復(fù)蘇“三劍客”

　　宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是股市運(yùn)行的重要參照指標(biāo)。多位分析人士認(rèn)為，在這一坐標(biāo)系中，穩(wěn)增長政策驅(qū)動下的復(fù)蘇將是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主旋律，也是A股投資排兵布陣的重點(diǎn)領(lǐng)域，地產(chǎn)、服務(wù)、消費(fèi)有望成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的“三劍客”。

　　“預(yù)計(jì)2023年GDP增速有望達(dá)到5.1%，季度之間波動較大，總體上將呈現(xiàn)震蕩回升、曲徑通幽態(tài)勢。2023年宏觀政策將加大力度，服務(wù)業(yè)、消費(fèi)有望轉(zhuǎn)向復(fù)蘇，地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拖累因素也將減弱?！蔽涑瑒t說。

　　“預(yù)計(jì)2023年仍是穩(wěn)增長政策出臺的大年，政策有望支持經(jīng)濟(jì)改善和企業(yè)業(yè)績逐季回升，帶動A股重回上行軌道，但有限的彈性下更可能演繹結(jié)構(gòu)牛。擴(kuò)大內(nèi)需在2023年的五大經(jīng)濟(jì)工作中是第一要務(wù)，尤其是消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，預(yù)計(jì)2023年增量政策最多的領(lǐng)域?yàn)榉康禺a(chǎn)、新能源汽車和養(yǎng)老。”張夏指出，2023年穩(wěn)增長有三大方向：穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼、醫(yī)療新基建和數(shù)字新基建?！霸诘禺a(chǎn)融資‘三支箭’后，優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步化解，未來地產(chǎn)行業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡，優(yōu)質(zhì)房企有望走出獨(dú)立的阿爾法行情。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的重要增長點(diǎn)，也是穩(wěn)增長可以發(fā)力的重要方向?！?/p>

　　“展望2023年，我們認(rèn)為政府、企業(yè)都將共同發(fā)力經(jīng)濟(jì)增長，尤其是內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒌玫捷^多關(guān)注。全球貨幣緊縮環(huán)境也將結(jié)束，中國外部流動性壓力得以緩解，港股的環(huán)境也將好轉(zhuǎn)?！比A創(chuàng)證券總裁助理兼研究所所長董廣陽表示，2023年將重點(diǎn)關(guān)注基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥、消費(fèi)、高端制造等領(lǐng)域。

　　“2023年，國內(nèi)外格局近似內(nèi)強(qiáng)外弱，中國再次領(lǐng)先。全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)處于下行周期，拐點(diǎn)或見于2024年。國內(nèi)領(lǐng)先國外2-4個(gè)季度，2023年上半年將正式步入復(fù)蘇?！遍L江證券投資策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2023年房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)最大的宏觀超預(yù)期因素?！拔覀冋J(rèn)為2022年房產(chǎn)需求被壓制，體現(xiàn)在居民購房支出的大幅下滑，進(jìn)而表現(xiàn)為居民資產(chǎn)負(fù)債表中的存款大幅增加。不同于多數(shù)消費(fèi)品的消費(fèi)損失具有不可逆性，房產(chǎn)的消費(fèi)損失有更大概率實(shí)現(xiàn)真正的回補(bǔ)?！?/p>

　　“我們認(rèn)為2023年的最大配置主線將回歸到核心資產(chǎn)：階段性的地產(chǎn)、消費(fèi)強(qiáng)復(fù)蘇，將極大催化市場對全面復(fù)蘇的預(yù)期，核心資產(chǎn)或?qū)⑷婊貧w機(jī)構(gòu)重倉行列?！遍L江證券投資策略團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前核心資產(chǎn)具有顯著的景氣優(yōu)勢，并且估值足夠低，公募對核心資產(chǎn)的配置比例也已降至2018年末的水平。這些因素均對核心資產(chǎn)回歸構(gòu)成有力支撐。“建議關(guān)注地產(chǎn)鏈、出行運(yùn)輸鏈。我們更新了全A近300個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)生命周期模型，并疊加了全新的短期經(jīng)營周期模型，以捕捉供給出清后位于大周期底部的行業(yè)。其中，地產(chǎn)鏈和出行運(yùn)輸鏈最具代表性?！?/p>

　　新成長澆灌“五朵金花”

　　對于分析人士看好的2023年投資后半場的主角——成長股，哪些方向有望成為賽道主線？

　　在招商證券2023年投資策略會上，張夏提出，研究過往A股走勢，在經(jīng)歷了2001-2002年、2011-2012年的深度調(diào)整后，2002年底和2012年底之后的兩年時(shí)間內(nèi)，市場都上演了經(jīng)典的“五朵金花”行情。

　　“黨的二十大報(bào)告描述經(jīng)濟(jì)最重要的兩部分內(nèi)容，第一部分內(nèi)容描述構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，第二部分內(nèi)容描述了建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，比較黨的十九大報(bào)告，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，并提到共享經(jīng)濟(jì)為經(jīng)濟(jì)的新動能?！睆埾谋硎?，總結(jié)黨的二十大之后投資的五個(gè)關(guān)鍵詞為科技自立自強(qiáng)、安全發(fā)展，高端制造、硬科技、專精特新。這五個(gè)方向即為新時(shí)代的“五朵金花”。對應(yīng)到指數(shù)層面，可以更加關(guān)注科創(chuàng)50、北證50、中證1000、港股通中國科技、創(chuàng)業(yè)板綜等更加符合新時(shí)代“五朵金花”的相關(guān)指數(shù)。

　　“近年來，國家高度重視產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級?！奈濉?guī)劃等要求制造業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位進(jìn)一步強(qiáng)化。中國經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵期，新一輪發(fā)展周期正催生高端制造、新能源、芯片等新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，新經(jīng)濟(jì)方興未艾?！蔽涑瑒t表示。

　　“科技安全鏈或?qū)⒔影粜履茉闯蔀槌砷L賽道主線，機(jī)會或在2023年后半場?！遍L江證券投資策略團(tuán)隊(duì)表示。

　　吳盛生認(rèn)為，從板塊來看，“卡脖子”工程、高端制造、風(fēng)光儲都是值得看好的方向，芯片、軟件板塊可能會有明顯的投資機(jī)會?！皩δ馨鍓K，不管是長期還是短期都非?？春?，這個(gè)板塊的投資邏輯蘊(yùn)含了國際能源的變局，也包括未來能源發(fā)展方向，而且板塊的體量也是不小的。”他說。

　　“從挑選2023年彈性品種的角度出發(fā)，核心還是關(guān)注板塊業(yè)績的爆發(fā)力。在外需回落和國內(nèi)復(fù)蘇的基本面假設(shè)下，2023年具備很強(qiáng)業(yè)績彈性的板塊大概率要圍繞兩個(gè)關(guān)鍵詞：內(nèi)需和不依賴于總量經(jīng)濟(jì)的彈性?！眲⒊棵鞣治龇Q，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注的方向包括：大安全（信創(chuàng)、半導(dǎo)體、軍工、醫(yī)療器械、機(jī)床設(shè)備、稀土），對應(yīng)重點(diǎn)指數(shù)是科創(chuàng)50；海風(fēng)、大型儲能電站；數(shù)字工業(yè)中的5G工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)；醫(yī)療器械耗材、醫(yī)療IT、醫(yī)療基建、醫(yī)療服務(wù)等板塊。