中證協(xié)披露券商IPO投價(jià)報(bào)告執(zhí)業(yè)質(zhì)量

　　中國(guó)證券報(bào)記者2月5日獲悉，為了解券商投資價(jià)值研究報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“投價(jià)報(bào)告”）在新股發(fā)行定價(jià)中發(fā)揮的作用，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券分析師與投資顧問(wèn)專業(yè)委員會(huì)基于2021年6月至2022年3月期間已發(fā)布的189篇投價(jià)報(bào)告，研究分析了估值和盈利預(yù)測(cè)的偏離度，并就準(zhǔn)確度對(duì)券商進(jìn)行了打分，日前將相關(guān)數(shù)據(jù)在行業(yè)內(nèi)部進(jìn)行了通報(bào)。

　　據(jù)了解，發(fā)布10份以上投價(jià)報(bào)告的承銷商中，海通證券、中信建投證券等券商估值得分較高，中信建投證券、中信證券等券商盈利預(yù)測(cè)得分較高。得分情況不用于分類評(píng)價(jià)�？偟膩�(lái)看，投價(jià)報(bào)告估值總體較合理，盈利預(yù)測(cè)逐步趨于理性，其中頭部承銷機(jī)構(gòu)的估值和盈利預(yù)測(cè)更接近實(shí)際值。

　　估值較首發(fā)價(jià)格上偏效應(yīng)明顯

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，從相對(duì)于首發(fā)價(jià)格的偏離度來(lái)看，投價(jià)報(bào)告給出的估值明顯高于首發(fā)價(jià)，偏離度分布整體上偏，說(shuō)明市場(chǎng)普遍存在IPO抑價(jià)現(xiàn)象。但較上市首日收盤價(jià)和上市1個(gè)月收盤價(jià)，投價(jià)報(bào)告的估值上偏效應(yīng)大幅度減弱。特別是2021年9月18日發(fā)行承銷規(guī)則調(diào)整后，投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間更加合理，IPO抑價(jià)率大幅減小。

　　盈利預(yù)測(cè)方面，除了營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)偏離度較為合理外，投價(jià)報(bào)告對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)都較為樂(lè)觀，偏離度指標(biāo)上偏效應(yīng)明顯。發(fā)行承銷規(guī)則調(diào)整后，投價(jià)報(bào)告的盈利預(yù)測(cè)趨于合理。

　　日前，中證協(xié)制定形成了《證券公司首次公開(kāi)發(fā)行證券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》，并向行業(yè)征求意見(jiàn)�！冻袖N規(guī)則》擬明確主承銷商提供投價(jià)報(bào)告的具體要求：報(bào)告內(nèi)容應(yīng)至少包括盈利預(yù)測(cè)、發(fā)行人分析、發(fā)行人所在行業(yè)分析、募投項(xiàng)目分析、可比上市公司分析（如有）、風(fēng)險(xiǎn)提示六個(gè)部分，可以根據(jù)需要選擇是否給出估值分析結(jié)論，還對(duì)報(bào)告的提供方式、撰寫原則、內(nèi)部制度、證券分析師行為等作出規(guī)定，切實(shí)提高報(bào)告獨(dú)立性、專業(yè)性、實(shí)用性，引導(dǎo)其發(fā)揮定價(jià)引導(dǎo)作用。

　　探索構(gòu)建投價(jià)報(bào)告評(píng)價(jià)體系

　　為客觀地衡量不同承銷商投價(jià)報(bào)告估值和盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度，中證協(xié)對(duì)投價(jià)報(bào)告評(píng)價(jià)體系進(jìn)行了積極探索，根據(jù)預(yù)測(cè)偏離度構(gòu)建了打分體系，并對(duì)每一篇投價(jià)報(bào)告的準(zhǔn)確度進(jìn)行了打分。

　　總的來(lái)看，頭部券商的估值和盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度相對(duì)較高。估值準(zhǔn)確度方面，發(fā)布10份以上投價(jià)報(bào)告的承銷商中，海通證券、中信建投和國(guó)金證券等得分較高，民生證券、中信證券、中金公司等得分較低。發(fā)布3份以上投價(jià)報(bào)告承銷商中，招商證券、華泰聯(lián)合和海通證券等得分較高，得分較低的是西部證券、東興證券和光大證券等。

　　盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度方面，發(fā)布10份以上投價(jià)報(bào)告的承銷商中，中信建投、中信證券和中金公司等得分較高，國(guó)金證券和海通證券等得分較低。發(fā)布3份以上投價(jià)報(bào)告承銷商中，招商證券、中信建投和西部證券等得分較高，得分較低的是申萬(wàn)宏源、國(guó)信證券和東興證券等。

　　投價(jià)報(bào)告質(zhì)量不斷提升

　　綜合來(lái)看，中證協(xié)表示，承銷商投價(jià)報(bào)告執(zhí)業(yè)質(zhì)量近年來(lái)呈現(xiàn)多個(gè)方面的積極變化。

　　第一，投價(jià)報(bào)告估值總體較合理，盈利預(yù)測(cè)逐步趨于理性。雖然偏離度波動(dòng)較大，但投價(jià)報(bào)告估值整體偏離度較低，估值總體較為合理。對(duì)企業(yè)盈利的預(yù)測(cè)雖然存在一定程度的高估，但隨著監(jiān)管層近年來(lái)不斷加強(qiáng)對(duì)投價(jià)報(bào)告的監(jiān)督管理、發(fā)行承銷券商積極提高對(duì)投價(jià)報(bào)告的內(nèi)部控制以及發(fā)行承銷規(guī)則的調(diào)整完善，盈利預(yù)測(cè)也逐步趨于理性。

　　第二，頭部承銷機(jī)構(gòu)的估值和盈利預(yù)測(cè)更接近實(shí)際值。尤其是發(fā)行承銷規(guī)則調(diào)整后發(fā)布10份以上投價(jià)報(bào)告的主要承銷機(jī)構(gòu)，投價(jià)報(bào)告估值和盈利預(yù)測(cè)更接近實(shí)際值，能夠?yàn)橥顿Y者提供合理的估值區(qū)間，并幫助投資者更好地了解公司業(yè)績(jī)情況，具有較高的參考價(jià)值。

　　第三，多方面積極因素促進(jìn)了投價(jià)報(bào)告質(zhì)量不斷提升。2021年9月18日后，發(fā)行承銷規(guī)則的調(diào)整促進(jìn)了買賣雙方均衡博弈，提升了發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平，投價(jià)報(bào)告的估值和盈利預(yù)測(cè)也更加客觀合理。監(jiān)管層也在不斷加強(qiáng)對(duì)投價(jià)報(bào)告的管理，中證協(xié)在2019年10月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步明確科創(chuàng)板投資價(jià)值研究報(bào)告要求的通知》中明確了投價(jià)報(bào)告的整體要求，近年來(lái)還陸續(xù)發(fā)布了《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷規(guī)范》等多項(xiàng)規(guī)章制度，規(guī)范提供投價(jià)報(bào)告行為；上交所和深交所也通過(guò)多種方式指導(dǎo)承銷商撰寫投價(jià)報(bào)告，推動(dòng)了投價(jià)報(bào)告質(zhì)量提升。

　　此外，近年來(lái)承銷機(jī)構(gòu)按照監(jiān)管要求，不斷加強(qiáng)對(duì)投價(jià)報(bào)告內(nèi)部控制。一方面，加強(qiáng)制度建設(shè)和流程控制，明確投價(jià)報(bào)告撰寫、審核的合規(guī)要求；另一方面，建立隔離墻等內(nèi)部制度，提升了投價(jià)報(bào)告的獨(dú)立性、審慎性和客觀性。