申萬宏源證券王勝：國企改革紅利不斷釋放 有望實現(xiàn)估值修復(fù)

　　中證網(wǎng)訊（記者 昝秀麗）申萬宏源證券首席策略分析師王勝日前發(fā)表研報稱，站在當(dāng)前時間點，預(yù)計即將出臺的“新一輪國企改革深化提升行動”將把重點放在“提質(zhì)增效”上，推動改革紅利不斷釋放，有望助力實現(xiàn)國企估值修復(fù)。

　　報告稱，中國特色估值體系看似“中國特色”，實則是“開放市場、全球定價”的三部曲的第三部：低估值高分紅股票重估。如果商業(yè)邏輯和政策邏輯是投資中常見的兩種邏輯思考維度，商業(yè)邏輯代表了市場經(jīng)濟發(fā)展的必然性，那么中國特色估值體系的建立具有歷史必然性，符合市場經(jīng)濟發(fā)展的自然規(guī)律。我國金融市場的“開放市場、全球定價”的過程可分為“三部曲”：第一部是2017年“炒小炒新”時代結(jié)束，中國估值體系開始與國際接軌，高ROE公司被給予高估值；第二部是2019年后中國先進(jìn)制造業(yè)彎道超車，在全球供應(yīng)鏈中的話語權(quán)提升，得到PEG重估；第三部是低估值、高分紅股票重估，反映到二級市場上，就是國資央企價值重估。

　　報告指出，國資央企的“成長性”將體現(xiàn)在分紅比例的持續(xù)提升。 國資委將國資央企2023年的經(jīng)營指標(biāo)體系從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，更為強調(diào)效率+效益，保障了國資央企的現(xiàn)金流，提升了相關(guān)上市公司分紅潛力。同時，國資央企作為國民經(jīng)濟的上游，隨著宏觀經(jīng)濟增速放緩和波動性減弱，國資央企資本開支高峰已過，為提升分紅創(chuàng)造客觀基礎(chǔ)。

　　從歷史維度上看，高分紅公司處于低估狀態(tài)，具備估值修復(fù)的天然需求。截至2023年3月底，A股市場中股息率高于國債、理財收益率的個股數(shù)量占比已達(dá)到17.2%，處于歷史高位，為重估提供基礎(chǔ)。此外，從2022年二季度開始，公募基金風(fēng)險偏好整體持續(xù)呈現(xiàn)出向低估值遷移的態(tài)勢，“高低切換”下低估值、高分紅公司有望實現(xiàn)估值修復(fù)。

　　報告分析，《國企改革三年行動計劃》提升上市公司質(zhì)量的努力最后一定會體現(xiàn)在估值提升中。 2019年起的新一輪國企改革以《國企改革三年行動計劃》為總綱領(lǐng)，由點及面將改革批量推廣至全部央企和絕大部分地方國企——完成法律準(zhǔn)備、明確各方權(quán)責(zé)、理順利益鏈條，修煉內(nèi)功、積蓄力量。國企改革十年磨一劍，步入“戰(zhàn)略收獲期”。站在當(dāng)前時間點，預(yù)計即將出臺的“新一輪國企改革深化提升行動”將把重點放在“提質(zhì)增效”上，推動改革紅利不斷釋放，并最終體現(xiàn)在估值提升中。

　　報告指出，中國特色估值體系服務(wù)實體經(jīng)濟，可以與股權(quán)財政相結(jié)合、與數(shù)據(jù)財政相結(jié)合、與一帶一路相結(jié)合、與科技引領(lǐng)相結(jié)合。股權(quán)財政方面，新加坡淡馬錫同樣經(jīng)歷過拔估值、盤活國有資產(chǎn)的過程。隨著國企煥發(fā)生機、股價上漲，淡馬錫在1985年開始逐步撤資，并將國有資本投入到更有增長潛力的領(lǐng)域、地區(qū)；數(shù)據(jù)財政方面，財政部《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定（征求意見稿）》中明確了數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的要求，國資央企的數(shù)據(jù)資產(chǎn)有望重估；“一帶一路”方面，國資央企高質(zhì)量共建“一帶一路”，有助于培育國資央企成為具有國際競爭力的世界一流企業(yè)；科技引領(lǐng)方面，舉國體制下，國資央企作為“科創(chuàng)國家隊”，將在符合國家戰(zhàn)略方向的硬科技產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮戰(zhàn)略引領(lǐng)作用。