北京大學(xué)教授劉力：北交所深改推動多層次市場互聯(lián)互通邁上新臺階
“從區(qū)域性股權(quán)市場到新三板，允許優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)在北交所上市，再到穩(wěn)妥有序推進(jìn)北交所公司轉(zhuǎn)板，多層次市場互聯(lián)互通機(jī)制功能不斷增強(qiáng)，將更好地發(fā)揮資本市場服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展�！�9月3日，北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)教授劉力接受中國證券報(bào)記者采訪時表示，“《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（簡稱《意見》）為廣大高質(zhì)量、具有良好發(fā)展前景的‘更早更小更新’的創(chuàng)新型高科技中小企業(yè)開辟了一條獨(dú)具特色的資本市場發(fā)展路徑：先到北交所上市融資，經(jīng)過幾年北交所市場的培育后，如果企業(yè)愿意并具備相應(yīng)資質(zhì)，就可以轉(zhuǎn)去滬深市場，可謂是攻守兼?zhèn)��！?/p>
《意見》提出，“堅(jiān)持敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)，形成合力的監(jiān)管理念”。劉力說：“這將為北交所高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)，有助于市場主體形成良好預(yù)期，進(jìn)而有利于市場主體界定自身行為，更好地在北交所發(fā)展�！�
建議簡化轉(zhuǎn)板機(jī)制流程
服務(wù)更早更小更新的創(chuàng)新型中小企業(yè)，是北交所堅(jiān)守的市場定位�！暗牵F(xiàn)實(shí)中一些滿足北交所上市條件，同時也期望有機(jī)會能夠到上交所、深交所相應(yīng)板塊上市的中小企業(yè)對到北交所上市存在著一定的疑慮，它們擔(dān)心一旦進(jìn)入北交所，再想轉(zhuǎn)入滬深交易所的相關(guān)板塊，恐面臨較大的難度，所以一直猶豫彷徨。但這種猶豫也可能使得這些企業(yè)不能及時進(jìn)行股權(quán)融資，進(jìn)而錯失發(fā)展機(jī)會”。劉力說，“《意見》提出穩(wěn)妥有序推進(jìn)北交所上市公司轉(zhuǎn)板的建議如果能夠有效實(shí)施，則會在很大程度上消除這類企業(yè)的顧慮，提升他們及時到北交所上市的意愿，避免因無法及時融資而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展遭遇阻礙乃至停滯的現(xiàn)象發(fā)生，更好地發(fā)揮多層次資本市場促進(jìn)創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展的作用�！�
轉(zhuǎn)板機(jī)制的意義不僅于此。劉力表示：“轉(zhuǎn)板機(jī)制還有利于引導(dǎo)投資者進(jìn)行長期投資、價(jià)值投資，與上市公司共成長。同時，在某種程度上，轉(zhuǎn)板機(jī)制也有助于改善北交所市場流動性，提升北交所乃至整個資本市場的活躍度，為滬深交易所市場提供一些優(yōu)質(zhì)上市公司資源�！�
“由于轉(zhuǎn)板機(jī)制同時牽涉三家交易所的監(jiān)管規(guī)則與實(shí)施，如何協(xié)調(diào)、有序推進(jìn)轉(zhuǎn)板機(jī)制非常關(guān)鍵。要做到有效實(shí)施，轉(zhuǎn)板機(jī)制不能過于復(fù)雜和成本過高。企業(yè)在北交所上市，已經(jīng)經(jīng)歷了在中國監(jiān)管規(guī)則內(nèi)的培育輔導(dǎo)和注冊發(fā)行的全部過程并達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，上市后又始終在北交所和證券監(jiān)管部門的監(jiān)管之下。因此，北交所上市公司轉(zhuǎn)板滬深交易所的審核過程完全可以合理簡化，降低企業(yè)轉(zhuǎn)板時的成本和時間，這樣才能有效地發(fā)揮轉(zhuǎn)板機(jī)制的作用�！眲⒘φf。
至于轉(zhuǎn)板機(jī)制是否動搖北交所上市公司的基本盤，發(fā)生北交所上市公司流失的現(xiàn)象，劉力認(rèn)為：“這個問題不必過度擔(dān)心，因?yàn)橐坏┺D(zhuǎn)板機(jī)制運(yùn)行暢通，會吸引更多優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)進(jìn)入北交所上市，填補(bǔ)轉(zhuǎn)板企業(yè)留下的空白，而且隨著北交所自身的發(fā)展壯大，企業(yè)的轉(zhuǎn)板需求也會減少。”
投資者門檻有調(diào)整空間
擴(kuò)大投資者隊(duì)伍，劉力認(rèn)為是《意見》中比較有特色的一項(xiàng)安排�！昂芏嗦曇粝Ｍ档屯顿Y者門檻，但北交所的定位是服務(wù)‘更早更小更新’的創(chuàng)新型中小企業(yè)，相對于滬深兩市的上市公司，這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度更高，對投資者的投資能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的要求也更高。因此，設(shè)計(jì)一定的投資者門檻是必要的，在擴(kuò)大投資者隊(duì)伍時也應(yīng)該謹(jǐn)慎。《意見》提出來的制度安排，比較穩(wěn)妥�！眲⒘Ρ硎�。
近日，北交所發(fā)布實(shí)施修訂后的《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法》及其配套業(yè)務(wù)指南，明確已開通科創(chuàng)板交易權(quán)限投資者申請開通北交所交易權(quán)限時，各證券公司不再核驗(yàn)投資者證券資產(chǎn)和交易年限，不再進(jìn)行知識測評，投資者簽訂風(fēng)險(xiǎn)揭示書后即可開通北交所交易權(quán)限。
劉力表示：“科創(chuàng)板對投資者有一定的資金能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力要求，同時北交所公司與科創(chuàng)板公司在科創(chuàng)屬性上具有較高相似度，將科創(chuàng)板投資者與北交所進(jìn)行聯(lián)通具有可行性。”
北交所投資者門檻有無進(jìn)一步調(diào)整空間？劉力建議，北交所可以多維度設(shè)立投資者門檻，投資經(jīng)驗(yàn)也不應(yīng)該僅以開戶時間長短為依據(jù)，開了戶不交易，跟沒經(jīng)驗(yàn)一樣。隨著北交所的發(fā)展和成熟，逐步放寬投資者門檻是可以的，也是應(yīng)該的。
劉力表示：“在討論市場流動性時，有時人們會將北交所市場的流動性與滬深兩市直接對比。但北交所剛剛成立兩年，滬深交易所已有30多年的發(fā)展歷史，而且北交所與滬深交易所在發(fā)展階段、發(fā)展任務(wù)、市場定位等多個方面存在著較大差異，將北交所與滬深兩個交易所的流動性進(jìn)行簡單的直接對比是不太合適的，也不夠公平。”
