陳鋒：ESG投資 打開(kāi)投資者全面了解企業(yè)的窗口

　　中證網(wǎng)訊（記者 周璐璐）在可持續(xù)發(fā)展越來(lái)越被重視的當(dāng)下，對(duì)于投資者而言，投資“可持續(xù)”正成為一種具有前瞻性的選擇。

　　“中國(guó)企業(yè)重視ESG，實(shí)際上是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的進(jìn)程是一脈相承的，這是一個(gè)必然現(xiàn)象�！敝袊�(guó)公司治理50人論壇專家成員、哈佛大學(xué)肯尼迪學(xué)院訪問(wèn)學(xué)者陳鋒近日接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)如是說(shuō)。在陳鋒看來(lái)，ESG是展現(xiàn)企業(yè)面貌的一個(gè)重要窗口，更是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的一把“利器”，ESG投資正是在突破企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，全面分析企業(yè)ESG情況從而判斷企業(yè)價(jià)值作出投資決策的投資行為。

　　融入治理框架 提供企業(yè)管理抓手

　　所謂ESG，即環(huán)境、社會(huì)和公司治理（Environmental、Social、Governance）。ESG指標(biāo)從環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)維度評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性與對(duì)社會(huì)價(jià)值觀念的影響。

　　富達(dá)國(guó)際今年6月的調(diào)查報(bào)告顯示，其調(diào)研的中國(guó)公司中有93%表示預(yù)計(jì)將在2026年之前發(fā)布年度ESG報(bào)告。對(duì)此，陳鋒坦言，“中國(guó)企業(yè)重視ESG，實(shí)際上是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的進(jìn)程是一脈相承的，這是一個(gè)必然現(xiàn)象�！�

　　談及背后推動(dòng)ESG發(fā)展的力量，陳鋒認(rèn)為，一方面，“游戲規(guī)則制定者”的作用至關(guān)重要，即國(guó)家在立法層面以及監(jiān)管層面應(yīng)當(dāng)給予ESG充分重視，從政策方面引導(dǎo)中國(guó)企業(yè)更好地理解ESG的內(nèi)涵、落實(shí)ESG的理念，防止“劣幣驅(qū)逐良幣”。另一方面，社會(huì)各個(gè)層面利益相關(guān)方也推動(dòng)了中國(guó)ESG的發(fā)展，尤其是責(zé)任投資、責(zé)任消費(fèi)等深刻影響了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)行為。陳鋒舉例稱，投資者對(duì)公司ESG的要求會(huì)深刻影響ESG行為，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的要求和偏好，也會(huì)傳導(dǎo)至提供產(chǎn)品的企業(yè)，越來(lái)越多的消費(fèi)者已經(jīng)關(guān)注產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程的ESG因素，從而側(cè)面提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)治理水平和社會(huì)責(zé)任感，“不論是主動(dòng)或被動(dòng)，或者兼而有之，越來(lái)越多的企業(yè)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)ESG的吸引力和價(jià)值所在”。

　　對(duì)于ESG的吸引力，陳鋒有他獨(dú)到的理解。

　　陳鋒坦言，不能給ESG的吸引力做出正面或者負(fù)面的定論，而是要正負(fù)結(jié)合來(lái)看�！翱梢哉f(shuō)，ESG是展現(xiàn)企業(yè)面貌的一個(gè)重要窗口，通過(guò)ESG的各項(xiàng)指標(biāo)、評(píng)價(jià)報(bào)告等信息數(shù)據(jù)，我們能看出一個(gè)企業(yè)的價(jià)值觀和行為準(zhǔn)則。對(duì)于企業(yè)而言，為了踐行ESG的理念，在公司治理方面或會(huì)多付出一些成本，某種程度可能會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)擔(dān)；實(shí)踐中也有不少企業(yè)開(kāi)展ESG營(yíng)銷，過(guò)度“消費(fèi)”ESG，甚至產(chǎn)生了負(fù)面影響。但從整體看，當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)可企業(yè)的價(jià)值觀和行為準(zhǔn)則后，企業(yè)在合作和發(fā)展方面或獲得更多優(yōu)勢(shì)�！�

　　談及ESG對(duì)企業(yè)管理的價(jià)值，陳鋒將其與財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比進(jìn)行分析。陳鋒認(rèn)為，財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終結(jié)果，市場(chǎng)往往更關(guān)注經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)而忽略數(shù)據(jù)背后的因素；而通過(guò)ESG的指標(biāo)能展現(xiàn)出企業(yè)管理的過(guò)程，例如，在環(huán)境保護(hù)方面，企業(yè)的廢棄物排放、有可能影響的生物多樣性等指標(biāo)，能促使企業(yè)對(duì)標(biāo)國(guó)家政策監(jiān)管水平、行業(yè)平均水平等標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)估自己未來(lái)可能的付出成本以及需要改進(jìn)的空間等。

　　那么，從企業(yè)角度出發(fā)，該如何運(yùn)用ESG提升管理水平？

　　陳鋒表示，除了監(jiān)管部門(mén)的重視和引導(dǎo)，企業(yè)要在各個(gè)業(yè)務(wù)流程中融入ESG的理念�！癊SG在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的價(jià)值是十分明確的，事實(shí)上，如果一個(gè)企業(yè)能夠把ESG的每一項(xiàng)指標(biāo)都與世界一流企業(yè)、與監(jiān)管要求進(jìn)行對(duì)比，并分析自己內(nèi)部存差距，彌補(bǔ)不足，一定程度上能夠降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，避免‘黑天鵝’事件�！标愪h說(shuō)。

　　豐富評(píng)價(jià)維度 輔助投資者決策

　　隨著中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化，海外ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)逐漸加強(qiáng)對(duì)A股的覆蓋，甚至成為投資機(jī)構(gòu)重要的決策工具之一。在陳鋒看來(lái)，對(duì)于投資者而言，ESG指標(biāo)的參考意義值得關(guān)注。

　　“在當(dāng)前市場(chǎng)上，ESG相關(guān)的、泛ESG主題的投資逐漸豐富。在整個(gè)投資領(lǐng)域中，ESG產(chǎn)品的占比也越來(lái)越高�！标愪h說(shuō)。據(jù)方正證券研報(bào)，2015年開(kāi)始，ESG基金發(fā)展提速；截至2023年8月1日，ESG基金已有477只，基金規(guī)模達(dá)到5923.07億元。

　　究其原因，陳鋒認(rèn)為，ESG能給投資者提供更全面的參照信息。

　　在一個(gè)越來(lái)越成熟的資本市場(chǎng)中，投資者需要觀察并進(jìn)行決策參考的指標(biāo)會(huì)越來(lái)越多，投資者也與越來(lái)越傾向于挖掘能體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的內(nèi)部因素。而在這其中，ESG將成為投資者了解企業(yè)內(nèi)部治理情況的一個(gè)很好的工具。

　　值得一提的是，ESG能夠很好地扭轉(zhuǎn)以往企業(yè)中存在的“內(nèi)部成本外部化”的問(wèn)題。陳鋒舉例稱，以往某企業(yè)發(fā)展過(guò)程中對(duì)環(huán)境造成的污染多為外部承擔(dān)，將來(lái)則需要逐步內(nèi)部化。隨著環(huán)保要求的提高，這方面過(guò)去由全社會(huì)來(lái)承擔(dān)的成本，將來(lái)則將由企業(yè)支付，企業(yè)必須為此提高技術(shù)和設(shè)備投入。如果在公司發(fā)展中融入ESG概念，如何通過(guò)提高技術(shù)來(lái)降低污染則有了更為量化的信息和參考。這也為投資者提供了更為豐富的參考。類似的“S”層面的例子如員工權(quán)益維護(hù)，過(guò)去較低的工資和較長(zhǎng)加班時(shí)間等獲得的競(jìng)爭(zhēng)力，是員工犧牲工作家庭平衡的代價(jià)，打開(kāi)視野看實(shí)際上是全社會(huì)付出的成本。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和法律的完善，企業(yè)在員工權(quán)益方面的成本將內(nèi)部化，不再具備逐底競(jìng)爭(zhēng)“優(yōu)勢(shì)”，這也是社會(huì)發(fā)展的正常規(guī)律。

　　此外，關(guān)于ESG對(duì)投資者的意義，陳鋒還提到了“深刻”一詞。陳鋒形象地將挖掘投資標(biāo)的比喻為選擇結(jié)婚對(duì)象，“在充分考慮到家庭背景、職業(yè)發(fā)展、價(jià)值觀、人品長(zhǎng)相等等因素后，才會(huì)考慮結(jié)婚與否。投資亦然，在充分研究企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、價(jià)值理念等因素后，投資者更傾向于挑選符合自己價(jià)值導(dǎo)向的企業(yè)進(jìn)行投資。”這也是陳鋒所說(shuō)的，ESG正是投資者更多元地去了解企業(yè)的一個(gè)重要窗口。

　　談及近年來(lái)ESG相關(guān)投資產(chǎn)品數(shù)量倍增這一現(xiàn)象，陳鋒給予了肯定態(tài)度。陳鋒表示，近年來(lái)ESG產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng)，意味著ESG投資獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可，這也是推動(dòng)ESG發(fā)展的重要力量。

　　值得注意的是，陳鋒也指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的ESG產(chǎn)品多為泛ESG投資相關(guān)的產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有待完善，即底層資產(chǎn)多為“ESG”中的“E”，底層資產(chǎn)為“S”和“G”的產(chǎn)品占比較少。但是事實(shí)上，ESG不僅是“E”，還有“S”和“G”，“S”和“G”層面的問(wèn)題還遠(yuǎn)未解決，亟需要ESG投資來(lái)推動(dòng)，內(nèi)部均衡發(fā)展迫在眉睫。而且深層次看，“E”解決的是人與自然的關(guān)系，即生產(chǎn)力問(wèn)題，而“S”和“G”用來(lái)解決人和人的關(guān)系，即生產(chǎn)關(guān)系問(wèn)題，這些問(wèn)題往往難度更大，人類的戰(zhàn)爭(zhēng)和沖突也往往是這方面原因，因此絕不可以對(duì)這些問(wèn)題熟視無(wú)睹，ESG投資還需要在“S”和“G”方面下功夫。

　　此外，陳鋒也建議，盡管近年來(lái)一些ESG產(chǎn)品搭乘“新能源”的東風(fēng)取得了優(yōu)秀的超額收益，但機(jī)構(gòu)在ESG產(chǎn)品的宣傳方面應(yīng)當(dāng)客觀、理性，不應(yīng)刻意渲染“ESG產(chǎn)品可以跑贏均值”“ESG產(chǎn)品產(chǎn)生超額收益”等。這是因?yàn)镋SG納入估值一直存在難點(diǎn)，貨幣化和定價(jià)問(wèn)題還面臨很多挑戰(zhàn)，而且ESG投資理念與利潤(rùn)最大化原則并不總是一致，比如早期ESG投資是負(fù)面篩選機(jī)制，對(duì)煙草、酒類、賭博、軍火等行業(yè)是納入負(fù)面清單的，但恰恰是這些行業(yè)利潤(rùn)率誘人。實(shí)際上，ESG與投資收益的傳導(dǎo)機(jī)制十分復(fù)雜，有些因素是有財(cái)務(wù)影響正面價(jià)值，有些因素是成本上顯著增加，比如環(huán)保投入，如果社會(huì)監(jiān)管機(jī)制不夠健全，企業(yè)生產(chǎn)的環(huán)境成本不能夠內(nèi)部化，那么同等條件下節(jié)約這部分環(huán)境成本的企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)然高，E方面較好的企業(yè)反而盈利較差，產(chǎn)生了劣幣驅(qū)逐良幣，這種情況屢見(jiàn)不鮮。因此，能夠肯定的只是ESG在管理優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)控制上有重要作用，有利于長(zhǎng)期性和穩(wěn)健性。同時(shí)，機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部流程的管理，真正建立一套適合自己內(nèi)部控制的ESG投資流程，切實(shí)避免“漂綠”行為。

　　積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn) 期待價(jià)值充分發(fā)揮

　　回到ESG本身，陳鋒認(rèn)為，當(dāng)前ESG的發(fā)展面臨著兩大挑戰(zhàn)。一方面，ESG指標(biāo)覆蓋領(lǐng)域全面，從而導(dǎo)致這些指標(biāo)之間的相關(guān)性以及權(quán)重設(shè)置等在評(píng)價(jià)體系中很難賦值與均衡。另一方面，各個(gè)行業(yè)共用一套ESG評(píng)價(jià)體系是否公允，例如該如何衡量金融行業(yè)和石油行業(yè)報(bào)告期內(nèi)在環(huán)保方面取得的進(jìn)步。此外還存在數(shù)據(jù)披露問(wèn)題，從投資角度看，任何投資決策的前提是真實(shí)可靠的數(shù)據(jù)，金融交易需要依據(jù)數(shù)據(jù)做決策和選擇，當(dāng)前ESG信息披露的最大問(wèn)題是不充分、不深刻，從投資角度看是無(wú)效的，數(shù)據(jù)無(wú)效也是許多評(píng)級(jí)結(jié)果相互沖突的重要原因。

　　“事實(shí)上，對(duì)于上述兩大挑戰(zhàn)，各界一直在進(jìn)行著探索，包括投資機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等各機(jī)構(gòu)也在積極探索和建立ESG評(píng)價(jià)體系。這是一個(gè)值得關(guān)注的積極的現(xiàn)象。”陳鋒補(bǔ)充道，“在這個(gè)過(guò)程中，每家機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)自己的投資風(fēng)格、投資價(jià)值觀偏好形成自己的投資理念。這更是一個(gè)有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)行的事情�！�

　　對(duì)于在中國(guó)發(fā)展ESG的優(yōu)勢(shì)，陳鋒表示，一方面，監(jiān)管部門(mén)對(duì)ESG的發(fā)展十分重視，形成了一種重要的推動(dòng)力量。另一方面，在監(jiān)管部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、高校等的共同參與下，全社會(huì)已經(jīng)形成了一個(gè)將ESG理念推廣落實(shí)的良好氛圍。

　　不過(guò)，與國(guó)際市場(chǎng)相比，中國(guó)ESG市場(chǎng)還有不少亟待發(fā)展的方面。陳鋒稱，一方面，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)對(duì)于將ESG理念融入公司治理的意識(shí)有待提高，很多還停留在慈善捐贈(zèng)方面，沒(méi)有體會(huì)到ESG在風(fēng)險(xiǎn)管理層面的價(jià)值所在。另一方面，國(guó)內(nèi)責(zé)任投資和責(zé)任消費(fèi)還處于初級(jí)階段，未來(lái)有待發(fā)展。

　　對(duì)于如何追趕差距，陳鋒表示，企業(yè)要加強(qiáng)對(duì)ESG內(nèi)在價(jià)值的理解，能夠認(rèn)識(shí)到ESG理念對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的價(jià)值；作為游戲規(guī)則的制定者以及防止劣幣驅(qū)逐良幣的關(guān)鍵一環(huán)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)完善制度、盡職盡責(zé)，為ESG的發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

　　談及中國(guó)ESG的未來(lái)，陳鋒充滿期待。他表示，“中國(guó)的ESG市場(chǎng)已吸引越來(lái)越多的企業(yè)、機(jī)構(gòu)、高校等的參與，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。期待我們的市場(chǎng)能夠?qū)�ESG做得更加實(shí)際、更加貼切，為企業(yè)發(fā)展提供具有意義的參照，為投資者投資提供具有價(jià)值的參考。”