科創(chuàng)板統(tǒng)一執(zhí)行3%最高報價剔除比例

　　“科創(chuàng)板八條”提出，開展深化發(fā)行承銷制度試點，優(yōu)化新股發(fā)行定價機制。上交所在隨后的答記者問中表示，將在科創(chuàng)板試點調(diào)整適用新股定價高價剔除比例，統(tǒng)一按3%執(zhí)行。上海證券報記者從上交所相關負責人處獲悉，此安排旨在進一步加大網(wǎng)下投資者報價約束，引導科創(chuàng)板新股發(fā)行理性報價、合理定價。

　　上交所相關負責人向記者表示，此次在科創(chuàng)板試點調(diào)整最高報價剔除比例為3%，是在現(xiàn)行規(guī)則框架下，結(jié)合市場形勢，經(jīng)研究評估作出的制度優(yōu)化安排，進一步發(fā)揮了科創(chuàng)板資本市場改革“試驗田”作用。后續(xù)上交所將持續(xù)跟蹤評估實施效果，落實推動股票發(fā)行注冊制走深走實。

　　據(jù)了解，最高報價剔除機制是新股發(fā)行定價過程中避免極端高報價干擾發(fā)行秩序、促進網(wǎng)下投資者理性報價的一項重要安排。自科創(chuàng)板試點注冊制以來，新股發(fā)行承銷采用以機構(gòu)投資者為主體的詢價定價配售機制。其中，在定價環(huán)節(jié)，發(fā)行人和主承銷商須主要參考剔除最高報價后的平均報價水平（四數(shù)孰低值）來確定發(fā)行價格。因此，最高報價剔除比例的具體設置成為影響詢價定價的重要因素之一。

　　2019年科創(chuàng)板推出時，沿用了核準制下不低于10%的最高報價剔除比例要求，但隨著買賣雙方博弈力量逐漸失衡，一度出現(xiàn)“抱團壓價”現(xiàn)象。2021年9月，在中國證監(jiān)會的指導下，上交所對新股發(fā)行定價相關制度規(guī)則進行了修訂，科創(chuàng)板明確最高報價剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”。

　　在規(guī)則之外，上交所第二屆科創(chuàng)板股票公開發(fā)行自律委員會研究討論了促進科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷規(guī)則修訂內(nèi)容，并就促進平穩(wěn)過渡的針對性措施提出了行業(yè)倡導建議，其中就包括了規(guī)則調(diào)整初期，高價剔除比例“不超過3%，也不低于1%”，以避免新股定價水平走向另一極端。

　　根據(jù)上述監(jiān)管新規(guī)和行業(yè)倡議，網(wǎng)下詢價環(huán)節(jié)高價剔除比例應在1%至3%之間，有一定制度彈性。但由于發(fā)行人和主承銷商一般傾向于選擇更低的剔除比例，實踐中最高報價剔除比例均按1%實施。市場人士表示，規(guī)則調(diào)整后，報價區(qū)間明顯拉開，原先報價都集中在一兩分錢的情況不見了，投資者表達投資意愿更充分了。也有市場人士表示，按照1%的最高報價剔除比例，可以將極端報價、異常報價擋在門外，但對約束網(wǎng)下投資者整體高報價的力度可能不夠，目前網(wǎng)下投資者普遍有“報高價、博入圍”的心態(tài)，容易推高詢價定價水平。

　　對此，相關市場人士在接受記者采訪時表示，此次優(yōu)化新股發(fā)行定價機制體現(xiàn)了監(jiān)管層在尊重市場正常博弈的同時，劍指非理性報價行為，強化針對性約束，調(diào)整后預計可進一步剔除部分策略性報價的投資者，并對買方整體報價心理產(chǎn)生影響。

　　此次規(guī)則調(diào)整后，是否會再次出現(xiàn)“抱團壓價”現(xiàn)象？上述市場人士表示，2021年規(guī)則調(diào)整后，允許發(fā)行人和主承銷商突破“四數(shù)孰低值”定價，提升了賣方在定價上的話語權，報價機構(gòu)如惡意壓價很可能無法入圍，“抱團壓價”出現(xiàn)的可能性大幅降低。同時，上交所相關負責人向記者表示，將持續(xù)加強發(fā)行承銷監(jiān)督檢查力度，密切監(jiān)測網(wǎng)下投資者異常報價行為，切實防范“抱團壓價”風險。